永隆收购战新变局 招行开出3.1倍市净率回马枪

　　永隆银行（0096.HK）收购战出现新变局。此前退出收购的招商银行（600036.SH）重新杀回，并将以3.1倍市净率价格取代工商银行（601398.SH）一举拿下永隆银行。

　　5月28日，香港市场曝出传闻，监管当局要求工行、招行在出价收购永隆银行时，价格不得高于2.85倍的账面价值。受此传闻影响，28日永隆银行大跌超过6.18％。5月29日，传闻称招行与永隆已经签订收购协议，永隆银行午盘后最高上涨3.53％，收盘于147港元，涨2.02％。

　　价格之争

　　2008年一季度末，永隆银行每股账面价值50.27港元，3.1倍收购价格与市场预计每股150至160港元收购价，也于永隆要价160港元相符。此前工行提出以全部现金方式并购永隆银行显示其志在必得的决心，后在永隆不断被推高的收购价格面前，招行坚决回头以高价参与竞争，并杀入最后一轮排他谈判。而永隆方面则在近期承认与招行正就收购事宜洽谈。

　　永隆银行股权并购是香港近7年来最大规模的银行并购案。伍氏家族出售53.12％永隆股权吸引了包括工行、招行、交通银行(601328.SH)、建设银行（601939.SH）及澳新银行、渣打集团等国内外银行的激烈竞争，招行在其中几进几出。

　　交行、建行是最早因永隆收购价格过高退出竞争的。招行此前也退出过，但是重新杀回来并以3.1倍市净率的价格收购，则显示其收购永隆的决心。

　　工行则表示，在第一、二轮的投标过程中，工行都进行了全面深入的尽职调查，在并购过程中坚持了自己的底线。而5月29日澳新银行首席执行官也表示，以账面价值3倍的价格竞购永隆银行有限公司有点过高，接近账面价值2倍的水平将是适当的。

　　有统计显示，到5月26日，香港上市银行市净率行业平均水平约为2.54，其中永隆银行、创兴银行和大新金融分别为2.78、1.33和1.39。中银国际研究报告也指出，过去对一家大型香港上市银行的收购价格一般只在2.5倍到3.1倍市净率之间。对于永隆银行的价值究竟体现在哪里是一个问题，各家银行竞购的原因不同，但目前出价的市净率已经过高。

　　如果招行欲出价每股156港元从永隆银行大股东伍氏手中收购53.12％股权，收购涉及金额高达361亿港元，相当于320亿人民币。而伍氏家族出售大部分股权将触发一个全盘收购要约，涉及包括在香港公开上市的永隆银行股票在内的所有发行在外的股票。

　　收购有助招行财富管理业务在港发展

　　永隆银行是伍氏家族的企业，在香港拥有35家分行，资产规模达120亿美元。

　　交银国际投行负责人温天纳表示，招行在香港只有一家分行，成功竞购永隆股权后，招行可以透过永隆银行扩大在香港的市场，这对招行未来的发展具有重要的战略意义。

　　从永隆选择收购对象的角度看，工行规模巨大，但工行在香港的工银亚洲扩张速度也很快，而招行在香港发展相对较小，永隆与招行合作，其自身发展机会更大。

　　高盛（亚洲）分析师马宁认为，如果招商银行能够成功收购永隆银行的股份，此项收购可能会提升招商银行中小企业银行业务的专业水平，同时凭借永隆银行的35个分行网络以及经纪服务，招商银行可以更好地为其内地高端个人客户提供在香港的服务。

　　“内地银行希望在香港获得一个平台，从而可以开始海外扩张，尤其是在财富管理领域。他们能通过香港的支行，提供海外财富管理产品。”香港某分析师说。

　　此外，若招行成功购得永隆银行股份，还需要努力实现良好的执行，通过收入协同效应、削减永隆银行后台成本，并更好地利用永隆银行的高流动性资产负债状况来实现此项交易在财务上的收益。

　　收购将影响招商银行估值

　　分析人士认为，招商银行对收购永隆银行所带来的协同效应会远高于其他外资银行，短期内对每股盈利的潜在提升影响有限。并且，招商银行若以较高估值对其收购，还将面临估值向下重估风险。

　　“不论哪家中资行成功收购永隆，都可能会因为估值偏高而出现股价下滑的情况。”该人士说。

　　北京高华证券分析师高钥群表示，假设招商银行以现金方式和永隆银行当前股价进行收购，以5月23日收盘价每股152.3港元，如果不考虑协同效应，此项交易对招商银行2008年和2009年每股盈利的影响分别为0.6％和-0.2％。招商银行2008年预期核心资本充足率和资本充足率也可能会降至6.8％和8.1％。假设的前提是2009年人民币升值10％。

　　此外高钥群还认为，如果招商银行以较高估值收购永隆银行这家运营于低速增长的香港市场的银行，如果在其收购后执行不力，甚至还可能会面临估值向下重估的风险。

　　高盛发表研究报告，维持招行中性评级，并给予目标价33.5元，原因是招行虽然可能成功收购永隆，但预计对股价刺激有限。

　　此外，招行收购价格还会影响到其他香港银行收购价格，除了永隆，目前永亨银行、创兴银行、大新银行等香港家族银行正与内地金融机构商谈收购事宜。中国人寿(601628.SH)开始与永亨银行的大股东冯氏家族接洽。招行的出价将影响永亨的价格，如果洽购成功，中国人寿的出价还将高过招行，有分析称，达到4倍市净率也有可能。 搜狐证券声明：本频道资讯内容系转引自合作媒体及合作机构，不代表搜狐证券自身观点与立场，建议投资者对此资讯谨慎判断，据此入市，风险自担。