投资要点：
水泥行业需求增速从年初雪灾影响中恢复正常水平，水泥价格同比上涨幅度大致抵消煤价上涨带来的能源成本上升。
1－4月，城镇固定资产投资同比增长25.7%，增速虽有所回落，但仍维持在较高水平。
4月份全国水泥当月产量为1.2亿吨，同比增长10.8％，反映出水泥需求水平已基本从年初的短期雪灾影响中恢复到正常水平。价格方面，08年1-4月全国主要地区的水泥价格同比上涨幅度基本在15-35元/吨之间，而当前煤价上涨使熟料的生产成本同比增加20-30元/吨，水泥价格的上涨幅度大致能覆盖煤价上涨带来的成本上升。
出口下滑对二季度对浮法玻璃行业影响较大，二季度浮法玻璃行业的盈利可能略低于我们的预期。
受到去年7月1日开始实施的出口退税降低和人民币快速升值的影响，一般玻璃产品和玻璃下游的家具出口明显下滑，影响了2季度玻璃价格，同时纯碱和重油价格的快速上升导致玻璃企业成本快速增加。08年前4月我国累计出口平板玻璃9179万平方米，较上年同期减少了15.9％，由此拖累全行业平板玻璃产量增速同比回落了3个百分点；4月份主要品种的玻璃价格环比微跌了0.1％～3.0％。
汶川地震对周边地区建材企业仅会对周边的建材企业产生积极影响。
汶川地震对当地的房屋和基础设施带来了巨大破坏。由于灾后重建刚刚开始，我们现在还很难预计具体产生的需求量。但基于重建的长期性、建材产品的运输成本、可能的价格管制这三方面的分析，我们认为本次灾后重建仅会对川北周边企业产生积极影响，四川以外建材企业很难受益于重建。
维持对行业“看好”的投资评级。
水泥行业方面，预计08年全年水泥行业需求仍将保持较高增速，随着余热发电在行业内的大规模运用，行业毛利率水平有望在上年水平上继续改善，水泥制造企业中看好战略制定及成本控制能力均较强的
海螺水泥和
华新水泥，同时看好已发展成为世界级水泥工程企业的
中材国际。玻璃行业中，我们看好符合节能趋向的深加工玻璃细分行业，相关企业中我们看好产品竞争力强、产能合理布局的公司。
1、水泥行业运行状况分析
1.1需求增速恢复正常
受国外需求减弱和国内信贷紧缩政策影响，08年以来我国固定资产投资增速有所回落，但仍维持在较高的水平上。1－4月，城镇固定资产投资28410亿元，同比增长25.7%，其中4月份投资同比增长25.3％，较1季度下降0.6个百分点。从水泥需求来看，4月份全国水泥当月产量为1.2亿吨，同比增长10.8％，反映出水泥需求水平已基本从年初的短期雪灾影响中恢复到正常水平。
1.2煤价持续走高推动水泥价格上涨
07年下半年以来的煤炭价格上升行情在08年继续延续,以山西优混煤的秦皇岛转运价格为例,08年5月份其价格达到665元/吨,较年初水平上涨180元/吨,与07年同期425元/吨的价格水平相比涨幅则更大,达到每吨240元。
在水泥熟料的生产成本中煤炭占比最大，达到40％左右，煤价的快速上涨推动了水泥生产成本的不断上升并传导到销售价格中。按照新型干法生产线单吨熟料消耗115千克标准煤计算，煤价上涨使目前熟料的生产成本较07年同期上涨了20-30元/吨。
水泥销售价格方面，总体来看，08年1-4月全国主要地区的水泥价格同比上涨幅度基本在15-35元/吨之间，大致与煤价上涨带来的成本上升幅度相当。
考虑到5、6月份是水泥销售的旺季，预计水泥价格还将进一步上升，从而使水泥行业的全年毛利率水平能在上年基础上继续改善。
全国分地区的水泥价格方面，截至2008年4月，全国六大区中西南地区的水泥价格仍居最高水平，根据中国建材信息网的数据，08年4月底该片区的P.O42.5水泥均价为359.0元/吨；华东和中南地区的水泥价格在六大区中虽处较低水平，但也接近300元/吨。
1.3汶川地震对周边地区的水泥企业仅会产生短期影响
5月12日发生在四川西部的汶川地震对当地的房屋和基础设施带来了巨大破坏，虽然具体损失尚在评估中，但根据当前失去基本生活住所的人数约500万这一数据推算，当地仅住房重建的水泥需求就将达到3000万吨左右。虽然灾后重建的水泥需求巨大，但我们认为周边地区的水泥市场环境仅会受到短期的影响。这主要是基于重建的长期性、水泥产品的运输成本、可能的价格管制三方面的分析。
首先，汶川地震的灾后重建耗时初步预计将在3-5年甚至更长，由此分摊至未来每年的新增需求与正常需求相比增加有限。汶川地震发生后，全国各地已开始陆续向灾区提供带有过渡性住房性质的活动板房，这些活动板房配有厨房等基本生活设施，设计使用年限为两到三年，从这一侧面也可反映出灾后重建工作的长期性。
其次，水泥产品具有明显运输半径，地震受灾地区交通不便利，大规模从外地输送水泥到灾区的吨运输成本估计在150-200元，相当不经济。因此灾区的水泥需求将主要通过当地水泥生产线的修复或新建来提供，周边水泥的供应只可能是短期的补足措施。
最后，即使从短期来看，周边水泥企业供应灾区的应急水泥也可能面临限价等一系列调控措施。由于此次地震灾害特别巨大的特殊性，我们认为周边企业不可能通过大幅提价获得额外的经济利益，以重庆市水泥协会5月20日发布的组织当地重点水泥企业支持灾区应急水泥的会议纪要为例，重庆市水泥协会要求当地水泥企业在未来三月内支持灾区应急水泥的出厂价格将进行锁定：P.O42.5，360元/吨～380元/吨；P.C32.5，350元/吨～360元/吨。
2、玻璃行业运行状况分析
2.1出口下滑短期拖累浮法玻璃的销售价格
2008年1-4月，我国累计生产平板玻璃1.80亿重箱，同比增长12.6％，增速较上年同期水平回落了3个百分点。增速回落主要是因为08年以来玻璃出口量出现负增长，08年前4月我国累计出口平板玻璃9179万平方米，较上年同期减少了15.9％。
出口量的下滑短期拖累了国内浮法玻璃的销售价格，4月份全国主要玻璃产品的价格较上月环比下跌了0.1％～3.0％。但从国内玻璃需求来看，考虑到建筑用玻璃将在6、7月进入季节性需求高峰，我们认为在玻璃行业实际新增产能并不多的情况下，国内玻璃价格有望在6月份逐步恢复上涨。
2.2成本压力二季度较大，下半年有望逐步缓解
能源消耗和纯碱占玻璃制造成本的60％左右，07年下半年以来这两方面的成本一直呈上升趋势。其中5月底的重油价格的价格达到4500元/吨左右，较年初上涨了30％左右；纯碱方面，5月上旬各主要城市纯碱平均格为2164.11元/吨，比上月上涨41.97元/吨，涨幅为1.98%，比上年同月上涨442.65元/吨，涨幅为25.71%。预计今年上半年纯碱供应偏紧的状况还会持续，但随着下半年纯碱行业新增产能的释放，纯碱的价格将会逐步回落，从而缓解玻璃行业的成本压力。 (来源：李凡)
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