需求强劲致未来油价仍然看涨

　　⊙本报记者 郑焰

　　Arjun N. Murti，高盛的首席能源分析师，曾于2004年预言：“未来10年间，原油、天然气价格将大幅飞涨。”这是一份颇具争议性的报告，当时，原油价格仅为40美元/桶。

　　Murti认为能源领域的价格将会上涨至需求出现拐点。他在最近的报告中表示：“未来24个月间，原油价格上涨至150-200美元/桶区间，这一可能性正在日益增强。”

　　在此次采访中，这名39岁的分析师显得十分低调，他甚至拒绝了拍照。但Murti鲜明的观点，却在资本市场上激起了共鸣。上周五，当原油价格接近139美元/桶时，美国股市应声下跌。Murti称，因供给有限而需求强劲，石油价格未来仍将上涨。

　　石油供给很难增加

　　问：您如何看到上周五原油价格的再次上涨？

　　答：有多种因素支持此番上涨：美国6月4日发布的石油目录显示供给下降，俄罗斯石油生产商5月宣布减产以及墨西哥今年间石油制品产量下降。

　　问：长期来看，什么因素将油价推至如此高度？

　　答：首先，石油供给的能力是有限，不论是OPEC（欧佩克）组织的原油，天然气或者是相关炼油产品。在所有这些领域，大幅增长的潜力有限。而且，公司或国家提高供给的也正变得更加困难??这在21世纪的最初几年，已经表现得非常明显。

　　我们的观点也在改变，从上世纪90年代的“供给增加容易”，变成“增加供给日益困难”。这或许是因为，传统的产油区，如墨西哥和North Sea的产能都在下降。当然，也有新增的供给区，如巴西和安哥拉。但是若把所有供给加总，我们会发现，来自非欧佩克区域的供给显然是杯水车薪。

　　另一方面，尽管需求正在不断增加。但我们并不适合“顶点”来形容石油供给。人们并不相信，世界正在耗尽石油。

　　假如油价涨至200美元

　　问：假设原油价格上涨至200美元/桶，会发生什么事情？

　　答：我们正在接近这一游戏的尾声。经过了8年的油价上涨，今年石油的供给几乎已经不再增加了，当然也不会减少。而来自美国、欧洲、日本以外的需求比预计的更有弹性。

　　尽管我们并不能预测油价将会上涨至何高度，但油价高企将意味着需求遏制。受制于政治与地质上的限制，提高供给的可能性不大，所以当油价触及这一高位，只能降低需求。但若回顾上世纪70年代，油价上涨最终导致了需求减少。

　　问：你认为油价到何高度会导致需求降低？

　　答：目前，我们已经开始预计美国的需求将会降低，但是在非经合组织（non-OECD countries）成员国，比如中国、中东和亚洲其它国家，对石油的需求或将增强。经合组织成员国主要包括美国、欧洲各国以及日本。

　　事实上，目前中国和中东都是主要的石油需求增加国。总体而言，中东和中国需求量类似，并且增长速度也类似。来自拉丁美洲的需求也在增加。

　　所以，问题的关键是，非经合组织成员国，其需求何时降低？对于美国而言，人们的消费习惯何时会受到冲击而改变？如果油价一度冲高至4美金/加仑，又跌落至3美金/加仑，人们会减少开车的公里数。但如果人们相信，高油价将会持续，他们或许会转向公共交通工具。或者是驾驶混合动力车，以及其它少石油消耗的交通工具。

　　问：目前有很多关于商品市场上投机资金的讨论。油价是否仅仅是短暂的泡沫，您如何看待这一问题？天然气价格将会走到哪里？

　　答：我们的理论是，美国的LNG（液化天然气）价格将会继续上涨，因全球其它区域的天然气价格都已更高了。比如日本和韩国，价格已经到18-20美金/百万BTU。而美国的价格仅仅接近12美金/百万BTU，几乎是全球最低价了。

　　石油公司很便宜

　　问：为什么你和你的团队都看好那些合成油公司？

　　答：目前，市场上对于合成油的看法都非常悲观。因担心将会有针对这一领域的暴利税出台。

　　市场人士通常认为，如果你看好石油市场，最好拥有那些能够同时开采并生产石油产品的公司或是石油服务公司。同时，这个市场通常认可的油价比我们认为的要低。所有这些因素让主要石油公司的股价看上去太便宜了。

　　就在上周，按照110美元每桶的油价计算，包括美孚、康菲、雪弗龙在内的大石油公司股价的市盈率都在8倍左右，而企业价值（市值加净负债）是Ebitda （扣除利息,税,固定资产贬值和分期付款之前的收入）的4倍。这从历史上看是非常便宜的。

　　问：另一个你看好的领域是开采和生产企业吗？

　　答：的确如此。这些企业和天然气的关联很大，而我们非常看好天然气。在过去几年天然气价格很便宜，在美国这种现象正在改变。所以开采和生产天然气的公司将开始获益。而且，许多这样的开采生产公司都在页岩中开采，比如德州的Barnett Shale，阿肯色州的Fayetteville Shale和不列颠哥伦比亚的Horn River Basin。

　　所有这些公司现在都很便宜，因为市场还没有把现在的油价和天然气价格考虑进去，根据我们的数据，Apache 的ev/ebitda是4倍，Cabot稍微贵一点，是6.5倍。

　　问：对于能源股票的未来，你最关心的因素是什么?

　　答：最大的危险是新兴市场需求的急剧扩大，这很难预测原因是什么，一旦发生了，变化将非常突然，我们对此很担心。我们认为200美元区间是油价的顶点，油价将在150到200美元之间。