紧缩货币对抗长期通胀

　　　⊙第一创业 王皓宇

　　本次央行宣布一个月内上调准备金率1个百分点的政策，其紧缩力度明显超出了市场的预期。这在近年来央行实际出台紧缩政策的力度屡次低于市场预期的背景下来看，亦为罕见。但这符合我们此前报告的预期，我们此前多次指出，通货膨胀向长期转化的严峻形势和高层所做的“宏观经济好于预期”判断将促使央行真正的紧缩措施上路。

　　尽管即将公布的5月份CPI可能回落到7.7%附近，却并不表示中国的物价压力就此下降，去年的高基数和蔬菜价格的季节性回落推动了CPI数据上回落。而实际上，被严重管制的成品油价格（与中国采取相同策略的印度和马来西亚近日先后上调油价，宣告管制失败）和连续飞涨的煤炭价格都反映出物价压力在向长期和纵深转化。

　　近期越南面临着可能发生金融危机的风险，我们相信，这多少给了中国央行一些警示：宽松的货币刺激了越南过于旺盛的需求，于是物价飞涨后患无穷。

　　全球央行在玩“天黑谁先闭眼”的游戏（谁先紧缩货币），以图享受它国控制货币、放缓资源需求进而降低物价压力所而带来的好处。美国刚刚公布的创12年以来最高的失业率数据，基本宣告了伯南克此前对抗通胀的言论可能是“口头功夫”。中国不紧缩（我们估计5月份的信贷投放规模可能有一定程度的反弹），长期通胀下不来。

　　本来已偏紧的银行间市场资金面遭遇此次上调准备金率1个百分点，将遭受很大冲击，相信中小机构需要抛售央票以解决资金问题。而养券的机构将发现，银行间市场可以提供稳定流动性支持的机构进一步减少卖出债券，压缩此前的养券规模可能是不得不面临的选择。