国信证券：PPI成未来通胀最大担忧

　　宏观和策略

　　?5月份PPI 点评：PPI 继续上攻，成未来通胀最值大担忧

　　实际上如果考虑国家对成品油和电力价格的管制因素，我国潜在PPI 和CPI已经达到两位数增长。在CPI温和回落的情况下，以PPI、原材料燃料动力购进价格指数为代表的生产资料价格将是未来通胀最值得担心的问题，而且灾后重建投资会加大对投资品的需求，PPI继续上升的压力仍然很大。

　　之所以说PPI 是当前通胀最值得担心的问题，

　　一是从影响程度来看，上游基础品涨价将扩大通胀扩散范围，延长通胀周期。二是治理难度来看，由上游成本推动的通胀只能通过产业结构调整和节能降耗来解决，需长期方能见效；由外部输入的通胀国内是控制不了的；对于当前成本推动和外部输入并发的通胀形势，以抑制短期需求见长的货币政策基本无效。因此中国以往治理需求拉动型通胀的经验在本轮通胀中借鉴意义不大，当前反通胀的难度将超过前几次的经历。

　　随着全球性的农产品和能源原材料价格高涨以及国内劳动力成本的上升，中国已经迎来了高成本的增长时代，过去那种低成本低利率低通胀高增长的宏观经济环境可能一去不返了，在一个较长的时期我们可能都将处在一个相对高位的通胀环境下，行业利润和行业景气将面临新一轮的调整。

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