德邦：识破估值的“美丽陷阱”

　　文/德邦证券财富玖功 毛彩华

　　估值在券商对个股的研究报告里出现的频率很高，也是股民投资的重要参考依据，因此受到市场的广泛关注。准确的估值可以给股民带来很好的投资收益，但错误的估值往往让股民与收益擦肩而过甚至带来较大的损失。

这期，我们以券商对中国石油（601857）和中国平安（601318）估值为例，向您详细阐述估值中“美丽的陷阱”。

　　2007年11月5日中国石油登录上海证券交易所，当时14家券商对中国石油的市场估值如表1。

　　表1：14家券商对中石油市场估值

　　发布券商 估值对象 估值下端（元） 估值上端（元）

　　国金证券 中国石油（601857.SS） 27.81 32.64

　　招商证券 中国石油（601858.SS） 28 32

　　国盛证券 中国石油（601859.SS） 32.9 42.06

　　东北证券 中国石油（601860.SS） 33.33 44.44

　　平安证券 中国石油（601861.SS） 39.5 43.45

　　申银万国 中国石油（601862.SS） 27.6 31.6

　　海通证券 中国石油（601863.SS） 26.4 30.8

　　长江证券 中国石油（601864.SS） 23.4 29.3

　　中信建投 中国石油（601865.SS） 22.22 26.54

　　国元证券 中国石油（601866.SS） 25.5 28.2

　　广发证券 中国石油（601867.SS） 26 30

　　国信证券 中国石油（601868.SS） 12 20

　　西南证券 中国石油（601869.SS） 30 32

　　银河证券 中国石油（601870.SS） 33.64 37.18

　　截止日期：2007年11月05日 数据来源： 中国证券网

　　2007年11月5日，中国石油开盘价48.60元，2008年04月22日，中国石油最低价15.35元。上市首日中国石油的开盘价在上述所有14家券商估值的最顶端，5个多月后中国石油的交易价低至上述13家券商估值的下端之下。中国石油5个多月走完了14家券商估值区间的大部分价位。

　　股票估值的意义是帮助投资者发现价值被低估和被高估的股票，以便及时调整投资策略。但上述14家券商给出了14个不一样的估值区间，其中国信证券给出的估值区间是12元-20元之间，而东北证券的估值区间在33.33元- 44.44元之间，两者的估值差距相差甚远。在这种情况下，投资者就无从判断中国石油的价格是被高估还是被低估了。

　　2007年4月23日，某知名券商研究报告把中国平安的评级从“中性”上调为“增持”，目标价定为70元。假定该券商对中国平安的估值70元是准确的，如果投资者按照此估值标准操作会收到怎样的效果？

　　中国平安在2007年6月18日首次突破70元，随后该股价一路上涨，到10月9日其收盘价是143.96元。投资者如果在2007年6月18日以70元卖出，那么每股在70元以上的73.96元利润就与自己擦肩而过了；如果投资者在6月18日以71元的价格买入，按10月9日的143.96元结算，每股则可以获得72.96元的盈利。

　　券商对中国平安的估值与中国平安的市场价格差距之大，让投资者对券商的估值产生了很大的质疑。

　　价格围绕价值上下波动，这个原理告诉我们，交易价格大部分时间偏离价值。券商估值带来尴尬，是因证券交易所的交易盈亏结算不以合理估值（价值）为依据，而是以市场发生的交易价格为准，而且交易价格大部分时间是偏离价值的。

　　从这个角度上看，备受投资者关注的估值对投资者来说是个“美丽的陷阱”。

　　回避估值陷阱的办法是抛弃估值的束缚，着重研究个股价格发展趋势。只要个股上涨趋势动力还在，投资者就应该持续买入持有，无论其高出研究员的估值多少。如果个股下跌趋势动力持续，就应该卖出，无论其低于研究员的估值多少。

　　根据股市动力学观点，股票上涨下跌直接的动力来自资金的进出情况。只要资金流入量大于资金流出量，所谓的垃圾股也能暴涨；只要资金流出量大于流入量，绩优股也会遭遇跳水。所以，市场资金流向分析可以预测股价的发展趋势。另外，很多趋势投资者遵从的均线交易法也能一定程度上有助于股价的趋势预测。　　

　　

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