四大行业全面分析及风险提示

　  汽车行业：结构性增长回升难掩销售疲弱迹象

　　5月共销售汽车83.55万辆，同比增长17.04%，结构性的分析表明市场需求增长确实已现疲软迹象。轿车销量同比增长12.84%，较4月提高了6.43个百分点，但该水平依然处于近三年中的低点。

我们调低全年销量增长预测至14%~15%的水平。

　　4月重点企业集团毛利率甚至出现小幅回升，从宏观层面上，我们很难解释其中真实的原因。费用控制措施使得行业利润增长在前4月仍然保持了37%的水平，好于我们之前的估计。由于销量增速的下降超出了大部分企业年初预期，乐观的供给计划与略显疲弱的需求之间的矛盾再度显现。我们预测下半年降价力度会进一步加大，两头挤压下的行业盈利前景无疑令人担忧。

　　尽管全国已有9个省市出台限制部分钢材价格的措施，但我们认为行政手段难以根本上改变钢材价格上涨的中期趋势，预计年内钢材价格特别是车用板材价格仍将进一步攀高。与此同时，最近几个月PPI的不断走高，也意味着来自其他方面的成本上升依然在增大。

　　我们认为行业景气趋势仍在下行通道中，近期估值中枢下移并未完全释放风险，维持“中性”评级。

　　5月共销售汽车83.55万辆，同比增长17.04%，较4月上升了2.5个百分点，环比则继续下滑9.44%。虽然数据还不算太坏，但结构性的分析表明市场需求增长确实已现疲软迹象。

　　重卡和SUV持续强劲，同比增长分别为43.37%和35.52%，但我们注意到重卡销量增长较之前几个月已开始减速。轿车销量同比增长12.84%，较4月提高了6.43个百分点，但该水平依然处于近三年中的低点。除重卡贡献外，轻型客车、轻型货车和微型客车等商用轻型车在5月均有不俗表现，这是行业月度销量增速回升的主要原因。

　　轿车增速低于市场预期，2.0L?2.5L的中高档车甚至连续两个月出现了同比下滑，作为07年增速最快从而拉动整个轿车增长幅度的1.6L?2.5L的中档和中高档车市场，前5个月同比增幅仅14.10%，这加重了我们对今年轿车市场销售前景的担忧。2.5L以上豪华车市场11个月来首次出现同比下滑，结合SUV销量增速放缓来看，我们认为对下半年或者明年可能出现油价改革的预期或许已经令市场悄然发生变化。我们调低全年销量增长预测至14%~15%的水平。

　　4月汽车出口稳步快速增长，出口首次超过7万辆，达到7.1万辆，环比增长6.56%，同比增长69.46%。1-4月份整车累计出口25.04万辆，同比增长76.68%。其中轿车出口8.94万辆，同比增长144.71%；载货车出口9.59万辆，同比增长61.11%；客车出口2.95万辆，同比增长65.71%。

　　4月重点企业集团毛利率甚至还出现小幅回升，出乎我们预料，从宏观层面上，我们还很难解释其中真实的原因。1~4月重点企业集团管理费用同比仅增长了7%，财务费用与上年同期相比基本持平，费用控制措施使得行业利润增长在前4月仍然保持了37%的水平，好于我们之前的估计。

　　材料成本上升的压力在未来半年内还看不到减轻迹象，由于销量增速的下降超出了大部分企业年初预期，乐观的供给计划与略显疲弱的需求之间的矛盾再度显现，导致近两个月乘用车市场价格战重新抬头。我们预测下半年降价力度会进一步加大，两头挤压下的行业盈利前景无疑令人担忧。

　　尽管全国已有9个省市出台限制部分钢材价格的措施，但我们认为行政手段难以根本上改变钢材价格上涨的中期趋势，预计年内钢材价格特别是车用板材价格仍将进一步攀高。与此同时，最近几个月PPI的不断走高，也意味着来自其他方面的成本上升依然在增大。

　　我们认为行业景气趋势仍在下行通道中，近期估值中枢下移并未完全释放风险，维持“中性”评级。(联合证券)

　　
　　航空业：航油价格上调挤压盈利空间　中性

　　我们维持前期观点，即在地震、奥运安全、藏独、国内外经济等因素影响下，我国航空需求增长将放缓，并且部分因素的影响在奥运会之前将持续存在，在奥运会之前行业增长处于不稳定状态，出现大幅度反弹的可能性不大。同时，可以预见，国内航油附加费征收标准将进行调整，将对行业需求产生部分挤出效应。因此，我们维持对行业的中性投资评级。目前来看，行业的投资机会相对不大，更多的机会可能源于基本面变化之后催生的并购整合预期。

　　上市公司层面，由于目前并没有确切的航油附加费收费标准调整方案，我们暂时不对主要航空公司盈利预测进行调整，待相关方案出台后，再统一计算调整上市公司盈利预测。维持中国国航（601111）、南方航空 （600029 ）、东方航空（600115）的“中性”投资评级。

　　值得一提的是，本次国内成品油价格的调整，可能在较大程度上抑制国内成品油消耗，一定程度上缓解用油紧张局面，平抑国际油价走势。因此，我们认为，，国际原油价格因中国用油量部分受到抑制因素，可能出现逐步回落的局面。一旦如此，能够部分缓解航空公司用油成本压力。(天相投顾)

　　制造业：电油价上调　中游制造业成本加剧

　　摘要：

　　国家发改委6月19日宣布，从20日起，对汽油、柴油价格每吨提高1000元，航空煤油价格每吨提高1500元；7月1日起，全国销售电价每度提高2.5分钱；发电用煤炭价格不得超过6月19日结算价格，煤炭限价截至08年12月31日。

　　点评：

　　我们以电网公司收入作为所有行业耗电成本，按照不同的发电价格以及耗电量将电力成本分摊到各个行业。根据测算，如果各行业不上调产品价格，终端电价上调2.5分钱，工业企业整体(不包含电力行业)税前利润直接下调2.78%，其中，上游采掘业受影响较小，主要是由于比重很大的石油天然气开采行业对电力成本不敏感；而工业制造业下调2.61%，其中影响较大的是有色冶炼(5.4%)、钢铁(5%)、化学纤维(5%)、纺织业(4.7%)、基础化工(4.6%)等行业。

　　根据我们测算，汽油和柴油价格的上调，对工业企业直接影响较小，汽油柴油价格分别上涨1000元，工业企业利润(不考虑石油石化)会直接调低合计1.17%，建材(3.65%)、电力(2.33%)、金属制品(1.86%)、塑料(1.75％)、纺织(1%)等行业受直接影响较大。

　　汽油柴油价格上调通过货运价格的上涨可能会对工业企业影响更大，焦炭、非金矿石、化肥农药、矿建材料、粮食、煤炭等产品受运价提升负面影响较大。

　　发电用煤价格的限制有利于工业企业，尤其是电力企业。(国泰君安)

　　交通运输：未来仅是景气度下降不必悲观

　　航运股已经具备长期投资价值。最近由于投资者担心经济增速下滑，所有的周期性股票遭到抛售，跌幅都较大，航运股也不例外。我们对航运股如中国远洋、长航油运、中海发展、中远航运最新的观点是经过上轮下跌后，这些股票已经具备长期投资价值，主要理由是航运业景气度只是下降，未来几年可能仍然会维持在高位。

　　BDI会逐步回落，但2010年均值在4500点左右，仍在高位。根据我们最近的调研情况和1-5月Clarkson的数据，我们估计2008年干散货船订单实际交付量可能只有计划的60%左右。如果这种状况持续至2010年，那么2011年之前干散货船运力供求状况仍然不错，2010年BDI仍然会保持在4500点左右。

　　未来几年仍然是油轮运输行业的好年景。2008年1-6月由于供求状况趋紧，全球油运市场的运价好于2004年，创了新高，远远超出我们去年年底的估计。我们估计2009-2011年每年全球油轮运力供给增速在6.5%左右，而运力需求增速在5%左右，未来的运力供求状况仅是脆弱的平衡。在2008年油运行业景气度创出新高后，我们估计2009-2011年的景气度相比2008年可能会有所下降，但应不会比2007年差，未来几年仍然是油轮运输行业的好年景。

　　投资策略。综合估值优势和市值大小，我们的推荐顺序为中国远洋、长航油运、中海发展、中远航运，他们08年PE分别为8、24、11.3、13.5倍。中国远洋的增持理由是低估加油轮资产注入，长航油运的增持理由是行业景气度高位维持中的成长性公司，中海发展的增持理由为攻守兼备，中远航运的增持理由为国内杂货运输的行业龙头。

　　风险。全球经济衰退和6月24日中国远洋小非开始解禁。(联合证券)

 

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