中国国航:高油价侵蚀利润 评级为“逊于大市”

　　2008年初以来，中国国航（“国航”或“公司”）连续受到多项不利事件的影响。而国际油价的大幅上涨对公司的盈利产生重大的影响。按照目前的国内外燃油价格，国航在2008年利润将大幅下降。扣除年内的汇兑收益，实际将出现亏损。我们将估值下调至每股HK$3.70。评级为“逊于大市”。

　　1－5月业务量增长很小，上半年新增运力少

　　上半年国航仅增加5架运营客机。旅客周转量和货邮周转量分别增长4.0%和1.4%，大大低于去年同期增幅，也低于国内全行业的增幅。

　　双重不利：受四川地震和西藏旅游管制的影响

　　四川地震导致成都双流机场航空管制，对国航的西南地区业务影响超过1个月。西藏的旅游在3月中旬后暂停一段时间，使国航的拉萨航线和四川航线受到冲击。

　　燃油价格上涨侵蚀利润，预计今年有经营性亏损

　　国际油价上涨本身导致国航的国际航线航油成本大幅上涨。近期国家发改委又宣布6月起国内航线燃油价格上涨25%。未来国航的国内航线可能提高燃油附加费30－50元，但难以完全抵消航油成本上涨的影响。

　　估值下调至HK$3.70，评级为“逊于大市”

　　我们用EV/EBITDAR倍数对国航估值。我们对公司2008－2009年盈利表示悲观，因此将目标EV/EBITDAR倍数下调至6倍。得出每股价值为HK$3.70。此评级的风险是：国际油价在较短时间内大幅下跌。(来源：招商证券香港)