新华视点：热钱追踪

　　热钱又称游资或投机性短期资本，是造成全球金融市场动荡乃至金融危机的重要根源。无论是发生在1994年的墨西哥金融危机，还是1997年的东南亚金融危机，热钱都起到了推波助澜的作用。

　　测算出热钱的规模，以及找到热钱进入的途径，成为让监管当局尤为头疼的两个问题。

　　中国社科院日前出具的一份报告测算出五年来流入中国的热钱规模约为1．75万亿美元，刷新了此前关于中国有8000亿美元热钱的判断。不过，与热钱规模相比，更为重要的事实是，如今不明来路的海外资金涌入中国的速度没有减缓。

　　“所以更要去关注热钱流入的途径。我们总结热钱进入中国的渠道，可以概括为经常项目、资本项目和地下钱庄三大类。”中国社会科学院国际金融研究中心秘书长张明说。

　　热钱突破资本管制进入中国的方式，林林总总有如过江之鲫，且花样不断翻新。但由于我国当前资本项目管制较严，热钱的进出成本相对于其他新兴市场国家要高。这样一来，与外贸企业相勾连，利用虚假贸易就成为目前热钱进入中国的最主要渠道。据张明披露，境内外贸企业既有通过低报进口、高报出口的方式引入热钱，又有通过预收货款或延迟付款等方式将资金截流到国内，还有通过编制假合同来虚报贸易出口。

　　此外，一些热钱以外商直接投资名义流入，通过银行兑换成人民币之后，再借助某些方式投资于中国股票市场和房地产市场。

　　“热钱还可以通过地下钱庄进入中国。”张明指出，一般情况，机构先将美元打入地下钱庄的境外账户，地下钱庄再将等值人民币扣除费用后，打入境外投资者的中国境内账户。

　　今年以来，外汇储备的异常增长也在一定程度上印证了人们对热钱涌入的判断。

　　是什么原因让国际热钱千方百计要进入中国？对此中国社科院金融所所长李扬分析指出，中美利差、人民币升值因素，以及中国资本市场、房地产市场等资产价格快速上涨带来的利润诱惑，是海外热钱快速进入的重要原因。

　　美国次贷危机爆发后，为拯救市场，从去年9月起美联储连续7次降息。中国央行在去年连续6次加息，一减一加，导致中美利差反转并呈逐渐扩大。而人民币升值因素进一步加剧了游资套汇冲动。“仅套利和套汇，就可让热钱收益超过10％。”李扬说。

　　热钱藏匿何处

　　天下熙熙，皆为利来。逐利而动，是海外热钱在中国不同经济领域间翻转腾挪的主要目标，也是它千方百计隐匿于中国的唯一轨迹。

　　从几年前的大举进入房地产市场到股票市场，到银行体系，再到目前的民间信贷市场和大宗商品交易市场－－这正是近年来热钱进入中国的路径图。

　　2003年以来，国内房地产需求走高并一直处于高速增长阶段，为追求可观的房地产投资回报，境外大量热钱开始进入中国房地产市场。有机构曾计算，期间美国房地产投资的平均年收益率只为6％到7％，而在上海、北京等一些特大城市，这一比率达到20％甚至50％。

　　在过去两年来中国Ａ股市场高歌猛进之时，海外热钱开始转移战场，更多地进入到中国资本市场。中国银行全球金融市场部日前发布的报告披露了次贷危机爆发前后热钱进出Ａ股市场的轨迹：境外资本在次贷危机开始的2007年下半年开始逐步撤离我国，而随着人民币对美元加速升值，在2007年底2008年初有初步的回流，在2008年4月，次贷危机逐步趋稳，国际资本市场逐步好转时，资金再次出现大规模回灌。

　　“值得一提的是，在当前资本市场趋冷的情况下，一部分热钱正在进入到民间借贷市场。”张明认为，在从紧的货币政策调控下，商业银行收紧信贷，沿海中小企业用资出现紧张，这给热钱进入提供了新的藏匿之所。

　　今年春天，当江浙一带的民营企业家受资金紧张之扰、面对地下钱庄高达30％的利息犹豫不决时，一些外资企业和机构瞅准了机会。

　　“我们了解到的情况是，外资企业会与一些中小企业签订所谓"股权投资合同"，以股权投资方式为企业提供短期资金，几个月后再要求企业以一定利润将股权回购，从而实现短期内热钱增值。”张明说，虽然目前的研究还不能得出具体数据，但这种方式在全国已具一定规模，同样的方式也存在于大中城市的房地产信贷领域。

　　而当热钱的投资回报开始变得扑朔迷离之时，一部分热钱干脆存入中国的银行，以赚取10％以上稳定收益。

　　“现在最好的投资就是把美元兑换成人民币，然后把它们放进中国的银行。”掌管着华尔街一家120亿美元对冲基金的王晨扬接受新华社记者采访时说，今年以来，他在纽约工作的一些朋友通过国内亲属，纷纷把美元兑换成人民币。

　　热钱涌动的暗潮还出现在了香港。由于将港元兑换成人民币存入内地银行，将获得升值和利差双重收益。一时间，香港居民到深圳存款的风潮愈演愈烈，与香港汽车到深圳加油的景象“交相辉映”。

　　此外，在国内大宗商品期货交易、贵金属开采等领域，也出现了热钱的身影。

　　如何狙击热钱

　　资本输入的同时，风险往往也会裹挟而入。

　　11年前爆发的席卷东南亚多个国家的金融危机，导火索就是以对冲基金为代表的国际热钱的大量进出。

　　“过多热钱进入中国会放大市场的流动性，加大通胀压力。而投机资金进入到股市、楼市后，容易推高资产价格，制造泡沫。”中国建设银行研究部高级经理赵庆明说。

　　热钱容易造就楼市、股市泡沫，风险极易转嫁给普通消费者。在其它因素的共同作用下，热钱进入中国房地产市场的时期，恰好也是房价飙升的时期。几年前，京沪等地白领的月薪尚可承担市区一两个平方米的房价，但到了2007年，他们发现，自己一年的收入可能已经连市区里的半个卫生间也买不起了。

　　而近两年来股票市场呈现出的一个规律是，每当热钱的阶段性进入和流出，往往都会带来股市的暴涨暴跌。当境外资本在次贷危机的影响下，于去年下半年逐步撤离我国时，我国股市也从6000点的高位狂泻而下。

　　“热钱来得快，退潮时也快，资金快速涌入和退出时会拖累大市，让自己的股票腰斩。”许多股民因跟不上热钱进出的节奏而被深度套牢。

　　“大量热钱进入会加大外汇占款规模，还会影响到货币政策的正常操作。”商务部研究院研究员梅新育说。

　　一个日益让决策层头疼的问题是，热钱正在成为制约调控政策的重要因素。今年以来，因受热钱牵制，利率调整和汇率变动等决策陷于两难。

　　不过，让梅新育更加担忧的是，中国资本流动逆转风险正在积累。如果热钱大规模回流，将扰乱我国金融体系的正常运行，可能给我国金融秩序带来难以估量的影响。

　　风险正在积聚。美联储6月25日宣布了维持原有利率不变的消息，这是美联储在连续7次降息后首次改变利率决定的方向。专家普遍认为，随着美联储经济调控焦点的改变、利率预期的变动以及所采取的各项稳定市场措施的实施，美元资产吸引力会有所上升。中美汇率反转和国内热钱流出的警示并非耸人听闻。

　　“必须采取各种手段，控制热钱的进一步流入，并未雨绸缪地防范热钱大规模撤出。”张明说。

　　近期中央召开的省区市和中央部门主要负责同志会议明确指出，要进一步加强金融监管，切实防范金融风险。

　　当前，国家多个部门已对热钱问题高度关注。我国各地海关采取多种措施，打击各种违规携带货币进出境。国家外汇管理局提出今年将严格外汇资金收结汇管理，加强货物贸易和服务贸易外汇收支的动态监管和事后核查。一张狙击热钱的大网已经织就。

　　外汇管理局局长胡晓炼在对热钱问题多次调研后明确指出，要防范套利投机资金通过贸易、商业信用等渠道进行跨境转移，加强对短期外债的控制，采取措施加强跨境资本流动管理。

　　这个世界已经发生了重大变化，那些我们今天积极防范的风险往往不是我们明天会遇到的；而那些我们今天不注意的问题；恰恰是下一次金融动荡的突破口。目前股市和楼市的成交量并不支持热钱涌入这些领域的判断，估计热钱在等待我们进入伏击区，等到油价和汇率都接轨时再出手购买低价的中国资产。

　　中国人民银行副行长、国家外汇管理局局长胡晓炼日前在大连、苏州、武汉等地调研时指出，为了更好地实施国家宏观调控，须采取措施加强跨境资本流动管理。其中，防范套利投机资金通过贸易、商业信用等渠道进行跨境转移是之一。