国寿集团甩卖中信证券重挫士气 券商板块领跌

　　两年前，当中国人寿保险(集团)公司(下称“国寿集团)党委书记、总经理，中国人寿股份有限公司(下称“中国人寿”，2628.HK、601628.SH)董事长杨超公开表示，不必对中信集团在中信证券(600030.SH)上的持股比例与中国人寿相差不到10%担忧时，外界一片哗然。

　　现在看，这种担忧的确是多余的。

　　中信证券7月1日公告称，于2008年6月30日接到国寿集团(持有公司352574842股，占总股本5.32%)通知：国寿集团日前通过上交所交易系统陆续出售公司股份，截至2008年6月27日收盘，其尚持有公司股份329759132股(占公司总股份的4.97339%)。

　　“发达资本市场国家，保险公司的角色就是财务投资。从某种意义上说，保险公司与投资公司的区别并不大。”7月1日晚间，中国人寿一位高层如此评价母公司国寿集团的上述行为。

　　不过，已经足够脆弱的A股市场对此显然有自己的理解。

　　当日收盘时，中信证券、海通证券(600837.SH)分别以超过7%的跌幅，引领券商板块整体杀跌。受此影响，大盘再次创出本轮调整的新低，收于2651点，逼近2500点整数关口。

　　“与最近不少上市公司控股股东延长解禁期相比，人寿集团的这种减持行为所传递出来的空头信号较为强烈。”一位不愿透露姓名的金融行业研究员如此解读。

　　战术眼光？战略眼光？

　　公开资料显示，国寿集团所持中信证券股份主要是在2006年6月以9.29元/股认购的1.5亿股定向增发部分。

　　因中信证券在2007年实施了10转增10股，这1.5亿股旋即变成3亿股。据中信证券与国寿集团签订的定向增发协议，这些股份已于2007年7月解禁。

　　按照中信证券昨天23.92元的收盘价计算，国寿集团当年斥资13.94亿元认购的1.5亿股中信证券市值为71.76亿元。

　　由于中信证券在2006年和2007年还分别实施了每10股2元和5元的分红，国寿集团认购的1.5亿股定向增发，合计获得1.05亿元的税前分红，扣除20%的税收，分红金额约0.84亿元。这样一来，国寿集团获得了58.66亿元的收益，比当初投入的13.94亿元增值4.21倍。

　　北京一家私募基金公司的负责人说，将持股由5%减持到4.97339%，意味着国寿集团后续减持中信证券可“悄悄”进行(即不再有通过中信证券对外公告的义务)。

　　另外，值得注意的是，中国人寿当初认购的中信证券定向增发股份高达3.5亿股，因此，据此计算，其获利总额比国寿集团还要多133%。

　　中投证券金融行业研究员赵明勋说，从国寿集团的角度考虑，作为一个财务投资人，面对持续的下跌市，选卖出部分股票，属于正常的投资选择。

　　“上半年年报马上就要出了，从增色报表的角度看，特别是上市公司中国人寿，有减持的需要。”赵明勋说。

　　但从长远的战略投资角度看，赵认为这一举动“并非一定正确”。

　　他说，如果下半年股指期货、融资融券推出，国寿集团此次卖出中信举动的合理性就需要重新考虑。

　　对此，中信证券一位高层与本报记者交流时亦表示，“一方面理解人寿的选择，但从公司的长远发展前景来说，减持中信证券不是一个明智的选择。”

　　紊乱的券商股估值

　　由于市场持续下跌，作为Beta值极高的行业，券商股的确容易被投资者选择卖出。

　　但作为一个非常重要的战略投资者，国寿集团和中国人寿对中信证券的持股比例，实际上与大股东中信集团相差“无几”，国寿集团此时选择跟随大市估出中信证券，短期内，对于投资者的打击显而易见。

　　“这一定程度上体现了人寿集团对未来市场的担忧。”赵明勋说。

　　实际上，目前中信证券相比于其他券商股，14倍左右的市盈率可谓估值优势明显。

　　14倍市盈率是按照一季度中信的业绩来计算的，属于静态估值。面对二季度证券市场的继续下探，其动态市盈率可能已远远超过14倍。但相对目前海通证券52倍、国元证券61.8倍、宏源证券19.2倍的市盈率来说，赵明勋认为，中信证券明显具有估值优势。

　　东海证券陶正傲认为，尽管中信证券的盘子大，但从理论上说，这并不能成为其可被低估的直接原因。

　　北京上述私募基金负责人说，由于其他券商股的盘子相对较小，被炒作的空间大，因此长期处于明显的高估状态。

　　“从理论上说，目前市场对券商股的估值显然是紊乱的。”陶正傲认为根本原因是，中信证券股权分散，战略投资者和财务投资者居多，导致成本低廉的大、小非减持意愿强烈。

　　而从占有的股份上说，人寿集团和人寿股份已是中信证券的第二大股东，此次人寿集团选择减持，陶认为属于一定意义上的“大非”减持，相比于两面针、雅戈尔等小非，具更大杀伤力。

　　大、小非减持中信样本

　　记者查阅到的一份资料显示，作为2007年最赚钱的金融股之一(全年取得307.8亿元的营业收益，净利润达到123.89亿元)，由于公司股权结构相当分散，中信证券反而成为了大、小非解禁态度最坚决的代表。

　　公开资料显示，单是持股比例小于1%的“小非”，中信证券就有36家，共持有3.04亿股。

　　中信证券2007年年报显示，大、小非年内减持总股份达7.43亿股。其中，雅戈尔和中信国安全部抛售。另外，控股股东中信集团也减持了1.24亿股。

　　与此相对，大、小非获利让人咋舌。以小股东长城开发为例，1999年8月时出资2400万元参股中信证券1500万股，股改时支付了122.51万股的对价，按剩下的1377.49万股计算，平均成本每股1.75元。

　　股份解禁后，长城开发在2007年里分4个阶段清仓了中信证券股权，5.7亿元净收益落袋，这笔投资在8年半里赚了22倍。

　　另外，两面针近两年来凭借不断减持中信证券，在主业萎靡不振的情况下，实现了每股收益达1元多的良好业绩。

　　“面对市场的持续下跌，尽管从估值角度，中信证券有投资价值，但对于大小非如此步调一致的减持，所有准备买进中信证券的资金都有忌惮。”上述不愿透露姓名的研究员说。

　　

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