恒邦股份：炼金技术领先 硫酸业务业绩惊人

　　　●公司是国家重点黄金冶炼企业，主要从事黄金探、采、选、冶业务，最近三年黄金业务占主营业务收入与利润的70%以上。在美元持续疲软、原油能源价格居高和投机投资需求强劲等因素推动下，黄金价格将长期处于高位运行。

　　●公司的两段焙烧系统是引进国外的专利技术，能够处理复杂金精矿，具有国际先进水平，在国内处于行业领先水平，技术优势较强，并实现了多元素高回收率综合回收利用的目的，综合回收率居同行业领先水平。

　　●虽然目前公司自有金精矿储量较小，但矿石品位较高。为了保证永续发展，公司现在很大部分矿石来自于外购金精矿，自有矿山也一直贯彻保护性开采的原则。公司拟收购恒邦集团控制的华铜矿业和天水恒邦全部股权。

　　●公司自产金成本较低，2008年能够控制在90元/克以下。随着募投项目的投产，外购原料金产量将会于2010年出现突破性增长。预计公司自产金产量2008-2010年分别为2吨、2.3吨、2.4吨，合计总产量分别为9吨、9.3吨、15.4吨。

　　●硫酸价格的剧烈上涨给公司带来丰厚的收益，2008年预计销售硫酸28万吨。子公司通过硫酸生产出磷肥能够抵抗硫酸价格波动的风险，目前产量约为6万吨。募投项目投产后白银和电解铜产量增长较大，利润水平比较可观。

　　●我们预计公司2008年-2010年的EPS分别为2.57元、2.62元、3.94元。虽然恒邦股份2008年主营业务利润52%来自于黄金，不过考虑到公司成长性较好且有1.5吨库存黄金释放的因素，我们认为公司合理价值对应于2008年20倍PE，即51.4元，给予公司“推荐”的投资评级。

　　（华泰证券）