面临双重压力 券商突围路在何方

　　本报记者　潘红敏

　　券商IPO5年后重启

　　今年上半年的最后一天，光大证券拟发行不超过5.2亿股A股方案成功过会。按照光大证券此前公布的招股说明书（申报稿），截至去年底光大证券每股收益、每股净资产分别为1.7元和3.45元。据光大证券人士透露，根据当前机构给予的预测，光大上市定价或在20元到25元之间。由此计算，光大证券上市的市盈率将达到13倍到15倍。

　　光大证券表示，光大证券上市申请过会后，按照目前的市场情况及相关机构预测，每股定价或20元至25元，对应静态市盈率为13到15倍。目前，已上市券商共8家，其中只有中信证券一家是IPO上市，其余均是借壳上市或其他渠道上市。中信证券上市已经是5年前的事了，那是2003年1月6日。“券商上市定价没有可比性。”银河证券券商行业研究员迟晓辉表示。

　　2007年度证券公司财务指标排名，中信系券商全面领先。2007年增发后，中信证券以407亿元净资本稳居行业首位，公司全资子公司中信金通由于以经纪业务为主，2007年更是创造了77%的ROE，随着以净资本为核心指标的监管体制的建立，全面领先将带来公司创新业务的快速发展。

　　券商动态市盈率最高的为国元证券62.01倍，次之海通证券52.02倍，长江证券22.06倍，宏源证券19.16倍，东北证券16.52倍，最低的为国金证券14.1倍，中信证券14.57倍。其静态市盈率最低者为中信证券5.53倍，随后东北证券8.68倍，国元证券10.13倍，长江证券10.76倍，宏源证券11.46倍，海通证券14.19倍，国金证券30.98倍，最高者是太平洋证券37.13倍。

　　据悉，目前还有招商证券、华泰证券、东方证券和西部证券5家券商排队等候IPO。

　　“券商IPO将给市场带来两方面主要影响，一方面，给行业带来一定的保荐与承销收入，给目前的券商板块注入新鲜血液，并给投资者以更多的选择；另一方面，给现有券商股的股价带来一定的压力，亦即券商类股票扩容对目前券商股的"稀缺性溢价"形成压力。总体上看，拟IPO券商的质地要好于目前除中信证券与海通证券之外的其他6家上市券商。”西南证券王大力这样分析。

　　根据证券业协会的统计数据，2007年股票、基金、债券与权证交易总金额排名方面，华泰证券、招商证券、光大证券与东方证券分别排在第7位、第8位、第10位与第13位；股票与债券承销金额方面，华泰证券、招商证券与光大证券分别排在第8位、第11位与第19位，东方证券略显靠后，排名第33位；至于2007年度净资本，光大证券、东方证券、招商证券与华泰证券排名分别占据了第8位至第11位，而西部证券排名28位。

　　另一方面，由于上市券商绝大多数系通过“借壳”的路径而来，存在着流通比例偏小的客观情况，而往往流通比例较大的公司的股价能够较好地反映其价值，券商IPO无疑将提供大量的流通股。目前8家券商股中，中信证券流通A股占总股本比例最高，为84.20%；其次是宏源证券、东北证券、长江证券与国金证券，流通股比例分别是34.58%、26.07%、15.65%与15.47%；而国元证券、海通证券与太平洋证券流通股比例较低，分别仅为8.52%、2.84%与2.79%。同时，如果未来东北证券、长江证券与国元证券等定向增发顺利实施，流通股比例将变得更低。

　　券商消息“集中营”

　　最近，关于券商的消息真是不少，既有宏观层面旨在公司治理和合规制度建设的规范性意见，也有微观层面券商的消息。

　　首先是《证券公司监督管理条例》和《证券公司风险处置条例》两条例的颁布，对证券公司的公司治理和合规制度建设，具有重要的指导作用。同时，券商的资产管理业务也开始提速，《证券公司定向资产管理业务实施细则（试行）》和《证券公司集合资产管理业务实施细则（试行）》两细则的发布表明，证券公司资产管理项下定向资产管理和集合资产管理两项业务进入常规发展的新起点。

　　另外，方正、泰阳两家证券公司的合并方案正式获得证监会核准批复；由中国东方资产管理公司发起设立的东兴证券近日获准开业，这是继华融证券和信达证券之后，国内第三家资产管理公司系证券公司；中国铝业股份有限公司和上海大盛资产有限公司为参股股东，持股比例各为0.13％。

　　而民生银行所持海通证券的股权拍卖一个月内两次流拍。因缺乏符合资格的买家，民生银行未能拍卖出3.3%的海通证券股权。民生银行最初计划在5月23日出售海通证券股权，但当时人民币49.7亿元、每股人民币37元的底价流拍。5月末海通证券派发股票股息后，待售股票数量增至2.688亿，拍卖底价降至每股人民币18.45元，但再次流拍。

　　面临双重压力

　　“业绩储备有限，未来业绩压力渐生。”这是西南证券王大力对证券业的评价。

　　王大力认为，从市场大盘走势、反映投资者信心的开户数、A股上市公司首发与增发的金额和数量等方面考查，券商生存与发展所依托的整体行业环境已经从超常规转向常规阶段。

　　在这一过程中，随着A股大盘从2007年渐进巅峰，券商业绩也必然经历从高涨到回落的过程。

　　在上市券商业绩回落过程中，经纪业务的变化具有渐进性，而自营业务所受影响往往直接而迅速。影响券商自营业务的关键性因素，主要是交易性金融资产与可供出售金融资产的规模及其配置结构。一般而言，两种金融资产的规模越大，受大盘起落的影响越大；交易性金融资产的比例越大，受大盘起落的影响也越大。

　　2007年末，8家上市券商两项金融资产合计占总资产的比重平均为13.16%，比2006年末的11.92%增加了1.24个百分点。其中，中信证券与海通证券两项金融资产占总资产比重不高，分别是8.27%与6.52%；国金证券、国元证券、长江证券与太平洋两项金融资产占总资产比重较大，依次是32.38%、17.11%、15.88%与14.69%。可见，中小券商对自营业务的依附性更强，在大盘剧烈变动之下，其业绩所受影响也就更大。2008年1季度末，8家上市券商两项金融资产占总资产比重的平均值回落至11.61%，比年初减少了1.55个百分点。

　　平安证券邵子钦提供的数据表示，经纪业务市场份额继续向大券商集中。2008年1-5月股票交易量前十大券商合计市场份额为48.19%，高于2007年度的45.58%。在上市券商中，中信系、长江、东北、国金的市场份额略有下降，海通、宏源、太平洋的市场份额略有上升，国元市场份额较上月持平。

　　融资融券、股指期货与券商资产证券化等创新业务，是投资者寄予厚望的、支撑上市券商业绩的重要因素。但到底何时推出，能否见利于今年尚无法得知。不过券商们都在“期待中准备着，只等一声令下。”

　　“创新对于证券公司的推动作用无论如何强调都不过分。”国泰君安梁静、董乐预计，“最迟到2009年，行业的创新将全面铺开，创新业务的规模效应也将在领先券商中全面显现。”他们同时提醒，“行业面临的最大风险仍然是市场风险和政策风险。在市场重心不断下移以及交易水平处于下降通道的大背景下，证券股难现去年的投资机会。” 搜狐证券声明：本频道资讯内容系转引自合作媒体及合作机构，不代表搜狐证券自身观点与立场，建议投资者对此资讯谨慎判断，据此入市，风险自担。