热钱为什么这样凶 规模达1.75万亿成为经济隐忧

　　１１年前，它在东南亚金融危机中翻云覆雨；如今，它成为悬在2008年中国经济头顶上的“达摩克利斯”之剑。1.75万亿美元！热钱对中国股市和楼市的渗透已经远远超越普通投资者的想象，而与热钱大量涌入相比，热钱的流出更需要我们提高警惕。

　　而热钱的隐蔽性成为让监管当局头疼的问题。热钱从哪里来，它藏匿于何处，我们将怎样应对？本文记者通过采访多位专家，试图寻找热钱进入中国的轨迹。

　　滚滚热钱

　　如过江之鲫

　　热钱进入中国渠道：经常项目、资本项目和地下钱庄

　　热钱又称游资或投机性短期资本，是造成全球金融市场动荡乃至金融危机的重要根源。无论是发生在１９９４年的墨西哥金融危机，还是１９９７年的东南亚金融危机，热钱都起到了推波助澜的作用。

　　测算出热钱的规模，以及找到热钱进入的途径，成为让监管当局尤为头疼的两个问题。

　　中国社科院日前出具的一份报告测算出五年来流入中国的热钱规模约为１．７５万亿美元，刷新了此前关于中国有８０００亿美元热钱的判断。不过，与热钱规模相比，更为重要的事实是，如今不明来路的海外资金涌入中国的速度没有减缓。

　　“所以更要去关注热钱流入的途径。我们总结热钱进入中国的渠道，可以概括为经常项目、资本项目和地下钱庄三大类。”中国社会科学院国际金融研究中心秘书长张明说。

　　热钱突破资本管制进入中国的方式，林林总总有如过江之鲫，且花样不断翻新。但由于我国当前资本项目管制较严，热钱的进出成本相对于其他新兴市场国家要高。这样一来，与外贸企业相勾连，利用虚假贸易就成为目前热钱进入中国的最主要渠道。据张明披露，境内外贸企业既有通过低报进口、高报出口的方式引入热钱，又有通过预收货款或延迟付款等方式将资金截流到国内，还有通过编制假合同来虚报贸易出口。

　　此外，一些热钱以外商直接投资名义流入，通过银行兑换成人民币之后，再借助某些方式投资于中国股票市场和房地产市场。

　　“热钱还可以通过地下钱庄进入中国。”张明指出，一般情况，机构先将美元打入地下钱庄的境外账户，地下钱庄再将等值人民币扣除费用后，打入境外投资者的中国境内账户。

　　今年以来，外汇储备的异常增长也在一定程度上印证了人们对热钱涌入的判断。

　　是什么原因让国际热钱千方百计要进入中国？对此中国社科院金融所所长李扬(李扬新闻,李扬说吧)分析指出，中美利差、人民币升值因素，以及中国资本市场、房地产市场等资产价格快速上涨带来的利润诱惑，是海外热钱快速进入的重要原因。

　　美国次贷危机爆发后，为拯救市场，从去年９月起美联储连续７次降息。中国央行在去年连续６次加息，一减一加，导致中美利差反转并呈逐渐扩大。而人民币升值因素进一步加剧了游资套汇冲动。“仅套利和套汇，就可让热钱收益超过１０％。”李扬说。

　　逐利而动 翻转腾挪

　　大举进入房地产、股市，及银行体系和民间信贷市场、大宗商品交易市场，风险不断积聚

　　天下熙熙，皆为利来。逐利而动，是海外热钱在中国不同经济领域间翻转腾挪的主要目标。从几年前的大举进入房地产市场到股票市场，到银行体系，再到目前的民间信贷市场和大宗商品交易市场??这正是近年来热钱进入中国的路径图。

　　２００３年以来，国内房地产需求走高并一直处于高速增长阶段，为追求可观的房地产投资回报，境外大量热钱开始进入中国房地产市场。有机构曾计算，期间美国房地产投资的平均年收益率只为６％到７％，而在上海、北京等一些特大城市，这一比率达到２０％甚至５０％。

　　在过去两年来中国Ａ股市场高歌猛进之时，海外热钱开始转移战场，更多地进入到中国资本市场。中国银行全球金融市场部日前发布的报告披露了次贷危机爆发前后热钱进出Ａ股市场的轨迹：境外资本在次贷危机开始的２００７年下半年开始逐步撤离我国，而随着人民币对美元加速升值，在２００７年底２００８年初有初步的回流，在２００８年４月，次贷危机逐步趋稳，国际资本市场逐步好转时，资金再次出现大规模回灌。

　　今年春天，当江浙一带的民营企业家受资金紧张之扰、面对地下钱庄高达３０％的利息犹豫不决时，一些外资企业和机构瞅准了机会。

　　“我们了解到的情况是，外资企业会与一些中小企业签订所谓‘股权投资合同’，以股权投资方式为企业提供短期资金，几个月后再要求企业以一定利润将股权回购，从而实现短期内热钱增值。”张明说。

　　而当热钱的投资回报开始变得扑朔迷离之时，一部分热钱干脆存入中国的银行，以赚取１０％以上稳定收益。

　　“现在最好的投资就是把美元兑换成人民币，然后把它们放进中国的银行。”掌管着华尔街一家１２０亿美元对冲基金的王晨扬接受新华社记者采访时说，他在纽约工作的朋友纷纷把美元兑换成人民币。由于将港元兑换成人民币存入内地银行，将获得升值和利差双重收益，香港居民也热衷将港币变人民币存入深圳。

　　此外，在国内大宗商品期货交易、贵金属开采等领域，也出现了热钱的身影。

　　暴涨暴跌

　　幕后黑手

　　防范大规模撤出及打击各种违规携带货币进出境是当务之急

　　几年前，京沪等地白领的月薪尚可承担市区一两个平方米的房价，但到了２００７年，他们发现，自己一年的收入可能已经连市区里的半个卫生间也买不起了。资本输入的同时，风险往往也会裹挟而入。热钱容易造就楼市、股市泡沫，风险极易转嫁给普通消费者。

　　“过多热钱进入中国会放大市场的流动性，加大通胀压力。而投机资金进入到股市、楼市后，容易推高资产价格，制造泡沫。”中国建设银行研究部高级经理赵庆明说。

　　而近两年来股票市场呈现出的一个规律是，每当热钱的阶段性进入和流出，往往都会带来股市的暴涨暴跌。当境外资本在次贷危机的影响下，于去年下半年逐步撤离我国时，我国股市也从６０００点的高位狂泻而下。

　　“大量热钱进入会加大外汇占款规模，还会影响到货币政策的正常操作。”商务部研究院研究员梅新育说。

　　一个日益让决策层头疼的问题是，热钱正在成为制约调控政策的重要因素。今年以来，因受热钱牵制，利率调整和汇率变动等决策陷于两难。

　　不过，让梅新育更加担忧的是，中国资本流动逆转风险正在积累。如果热钱大规模回流，将扰乱我国金融体系的正常运行，可能给我国金融秩序带来难以估量的影响。

　　１１年前席卷东南亚的金融危机，导火索就是以对冲基金为代表的国际热钱的大量进出。

　　风险正在积聚。美联储６月２５日宣布了维持原有利率不变的消息，这是美联储在连续７次降息后首次改变利率决定的方向。专家普遍认为，随着美联储经济调控焦点的改变、利率预期的变动以及所采取的各项稳定市场措施的实施，美元资产吸引力会有所上升。中美汇率反转和国内热钱流出的警示并非耸人听闻。

　　“必须采取各种手段，控制热钱的进一步流入，并未雨绸缪地防范热钱大规模撤出。”张明说。

　　近期中央召开的省区市和中央部门主要负责同志会议明确指出，要进一步加强金融监管，切实防范金融风险。

　　当前，国家多个部门已对热钱问题高度关注。我国各地海关采取多种措施，打击各种违规携带货币进出境。国家外汇管理局提出今年将严格外汇资金收结汇管理，加强货物贸易和服务贸易外汇收支的动态监管和事后核查。一张狙击热钱的大网已经织就。

　　外汇管理局局长胡晓炼在对热钱问题多次调研后明确指出，要防范套利投机资金通过贸易、商业信用等渠道进行跨境转移，加强对短期外债的控制，采取措施加强跨境资本流动管理。