国都证券：主动防御 应对经济转型

　　　□国都证券策略研发部

　　面对内外部因素的共同施压，内外需失衡、资源过度消耗的经济模式已难以为继。随着CPI爬升至中等水平，通胀压力上升以及GDP增速见顶预期形成，中国经济正在经历经济转型和产业升级所必然带来的阵痛。

　　我们建议投资者采取主动防御的策略，以回避风险为主。行业配置上重点考虑宏观紧缩持续、通胀压力不减、外需显著放缓等不利因素的冲击，降低相关行业配置；侧重把握不确定性小、成长性显著的行业。

　　行业盈利前景展望

　　我国经济的三大基础资源（农产品、矿产品和劳动力）价值重估，成本压力将逐级向制造业等下游产业传导，而行政管制阻断传导的效果十分有限。

　　基于目前业内研究员对上市公司盈利的一致预期，我们对沪深300公司（对各行业具备较好代表性，且业绩预测更具可信度）分行业考察08年和09年的利润增长率。

　　从统计结果来看，房地产似乎还是一枝独秀，08年和09年有望分别保持80%和50%以上的增长。但很显然这一预测尚未将当前房地产惨淡的销售情况考虑进去，如果下半年销售形势继续低迷的话，08年业绩增幅或许30%也难以达到。

　　其他成长性较为突出的行业包括家用电器、食品饮料、商业贸易、轻工制造、建筑建材等以内需市场为主的行业，而未来成长乏力的行业包括电子元器件、餐饮旅游、采掘和公用事业。

　　我们相信，目前的预期似乎还未充分反应上半年高通胀、宏观紧缩以及大地震的影响，在中报业绩明朗之后，包括房地产、家用电器、交运设备、机械设备在内的较多行业的业绩预期还将重新评估。

　　下半年中枢：2780-3050点

　　假定对沪深300指数的预期业绩增速需要由26.2%向下修正至21%，则目前08年动态市盈率并非一致预期下的16.6倍，而是17.3倍；若悲观地向下修正至18%，则动态市盈率实为17.7倍。

　　我们认为，即使是在形势悲观的情形下，目前17.7倍的市盈率也具备了合理的支撑，但如果实际形势没有预期那么悲观，则目前市场的估值水平仍存在恢复性提升的契机。综合判断，我们预计下半年上证指数的核心价值中枢为2780-3050点，运行区间为2500点-3300点。市场呈现低位企稳、震荡蓄势的格局，出现系统性获利机会的概率较低。

　　重点关注五大主题机会

　　抵御通胀

　　零售业 发展形势良好。2008年一季度主营收入和净利润增速分别达到24.7%和40.9%，继续保持较快增长态势；在消费升级及偏低的消费率背景之下，居民消费具备持续增长动力，具有行业整合预期。（推荐银座股份、百联股份、大商股份、苏宁电器）

　　旅游业 中国旅游业仍处快速发展的黄金时代；旅行社盈利能力呈向上反转之势，高端旅游需求的不断增加将进一步体现国内旅行社行业龙头的竞争优势；短期不利因素不影响旅游行业的长期投资价值，股价暴跌为合理估值水平上投资优质公司提供了机会。（推荐锦江股份、桂林旅游、中青旅）

　　农业 全球市场农产品供需矛盾扩大；通胀持续，能够有效抵御通胀带来的成本压力的细分行业存在一定投资机会。（推荐中粮屯河、新中基、好当家）

　　节能减排

　　风电设备 预计国内风电设备平均每年的市场容量在70亿元以上；国内风电整机企业进步很快；风电整机的旺盛需求也拉动了对风电零配件的需求；包括整机和零配件制造在内的国内风电设备制造业还处于成长期初期，具有持续高速增长的潜力。（推荐金风科技、东方电气、中材科技、方圆支承）

　　煤化工 国际天然气价格的上涨推动国际天然气化工产品价格的提升，看好具有先进煤气化技术的优势煤化工企业，其主要是指煤气化产业。（推荐柳化股份）

　　多晶硅 全球气候变暖以及传统能源价格上涨是推动光伏产业的动力，预计未来5-10年光伏电池保持35%速度增长。（推荐川投能源、乐山电力）

　　民生重建

　　建材 在成本急剧上升的背景下，水泥行业仍然实现了毛利率的同比上升；08年下半年，水泥行业受到灾后重建的巨大需求的拉动，大型企业又纷纷上马余热发电来降低成本；玻璃行业开始进入下降周期。（推荐海螺水泥、冀东水泥、华新水泥）

　　钢铁 行业集中度有进一步提高的趋势；大钢厂由于其成本与技术优势，利润反而增长。（推荐武钢股份、宝刚股份、凌钢股份）

　　建筑工程 我国基建投资正处于大规模建设期；对外工程承包市场迅猛增长。（推荐海油工程、中国铁建、中材国际）

　　行业景气

　　磷化工 磷肥价格持续走高，磷矿石和磷化工产品价格大幅上涨；国内磷资源大省已经开始整合资源。（推荐兴发集团、湖北宜化）

　　电子元器件 近年来产能转移加快和我国市场规模的扩张，我国半导体产业的终端需求仍然旺盛，预计08年依然保持高速增长。（推荐航天电器、广电运通、远望谷）

　　铁路装备 重点企业表现出明显的竞争优势，已经开始进入景气上升通道。（推荐时代新材）

　　其他机会

　　证券 股指期货、融资融券等创新业务的推出将为券商板块创造阶段性表现机会；大券商在开展创新业务试点上具有先发优势和规模优势，能够率先实现收入来源的多元化和盈利模式的转变。（推荐中信证券、吉林敖东）

　　银行 08年业绩仍持谨慎乐观态度，维持上市银行整体净利润增长40%的预测不变；未来随着金融市场的逐步成熟及金融服务需求的升级，银行业的非息收入还存在很大的提升空间；在紧缩的环境下银行仍具有相对稳定的盈利前景。（推荐招商银行、浦发银行、兴业银行）

　　航运业 未来散货运价仍会保持历史相对高位；单壳船淘汰有望刺激油运市场走出低迷。（推荐中国远洋、中海发展、中海海盛、中远航运）

　　机床 汽车、航天、铁路等下游行业继续推动机床的旺盛需求；进口替代、出口加速是数控机床新增长点；国内企业技术的积累，已经大大缩小与国际领先企业之间的差距。（推荐昆明机床、天马股份）

　　附：国都十大金股

　　莫高股份、方圆支承、中材科技、盐湖钾肥、中粮屯河、广电运通、七匹狼、博瑞传播、银座股份、柳化股份

　　

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