东海证券2008年下半年投资策略

　　把握交易性机会　挖掘成长性溢价

 

　　行业名称 重点关注公司 ０８ＥＰＳ ０９ＥＰＳ 公司评级

　　保险 中国太保 ０．７５ ０．７ 增持

　　中国平安 １．６ １．４ 增持

　　家电 莱宝高科 ０．９ １．２ 买入

　　格力电器 ２．０４ ２．７９ 买入

　　煤炭 西山煤电 １．６１ １．９５ 买入

　　兖州煤业 １．０５ １．２５ 买入

　　平煤天安 １．８５ ２．４５ 增持

　　开滦股份 １．７２ ２．１１ 增持

　　中国神华 １．５１ １．９ 买入

　　机床行业 广陆数测 ０．４２ ０．７ 买入

　　昆明机床 ０．７ １．０８ 买入

　　医药行业 康缘药业 ０．５７ ０．８４ 买入

　　益佰制药 ０．５４ ０．６４ 买入

　　天士力 ０．３２ ０．５４ 买入

　　南京医药 ０．３７ ０．５７ 买入

　　广州药业 ０．５９ ０．７３ 买入

　　农林食品 东方海洋 ０．４６ ０．６９ 买入

　　天康生物 ０．５２ ０．６５ 买入

　　敦煌种业 ０．４１ ０．５７ 增持

　　好当家 ０．３９ ０．５１ 增持

　　伊利股份 ０．２３ ０．６５ 增持

　　青岛啤酒 ０．６６ １．１２ 买入

　　维维股份 ０．１６ ０．３ 买入

　　新希望 ０．５６ ０．６９ 买入

　　顺鑫农业 ０．５６ ０．８１ 买入

　　通信行业 中兴通讯 １．８ ２．３ 买入

　　亨通光电 ０．７ １．０５ 买入

　　武汉凡谷 ０．７８ １．０４ 买入 推荐行业重点关注公司

　　□东海证券研究所

　　2008年上半年，A股市场面临着宏观面和市场资金面的双重“偏紧”局面，而上半年国内经济基本面低于预期的情况，导致投资者对上市公司2008年盈利预期在3月后进行连续的向下修正。

在估值水平和盈利预期双重下降的背景下，上半年A股市场出现了持续下跌。

　　对于2008年下半年，我们认为，虽然当前市场信心极度匮乏，但投资机会已经开始孕育。具体而言，一方面，部分行业面临短期利好，为投资者提供了短期交易性机会；另一方面，具备外延型增长预期的企业，以及长期增长趋势确定的行业公司，应该成为投资者的战略性关注品种。

　　下半年反弹概率增大

　　对于中国的宏观经济形势，我们的观点是：首先，中国经济在08年将面临短期的增速回落，GDP增长率将由07年的11.9%下降为10.4%；其次，08年我国CPI涨幅将明显高于上年，但全年将呈现前高后低的走势，预计08年全年为7.0%，但PPI在成品油等原材料价格上涨影响下，短期内仍将面临上行压力；第三，消费实际增速可能明显下降，增长率由07年的25.7％下降为19.5%；第四，净出口绝对量较上年将有所减少，增长率由07年的25.7％下降为19.5%，净出口对经济增长的贡献大幅度下降；第五，投资的变动趋向最难把握，是决定经济走向的重要因素。

　　对于A股市场，我们认为下半年市场将以震荡为主，但很可能存在事件推动下的反弹行情。

　　首先，当前市场估值已处于合理水平。当前上证综指08年动态市盈率在16倍左右，接近05年年底本轮行情启动前的水平。

　　其次，下半年小非解禁压力较小，解禁市值约为140.35亿元，较上半年下降70.8%；但是大非解禁额较大，较上半年将增长122.9%。大非的解禁压力意味着产业资本将对市场形成无形压力。

　　第三，虽然近期的成品油提价和煤电联动在一定程度上将提高上市公司的生产成本，但08年一季报销售毛利率表明，各行业内部能够消化成本上升的负面影响，而价格管制政策的松动对相关直接受益的石油开采和电力行业的正面影响，有利于投资者对08年下半年上市公司盈利预期的改善。

　　最后，下半年奥运会、融资融券、股指期货、创业板等或有事件，将进一步推动市场信心的恢复。

　　沪指合理区间：3000－3500点

　　我们预计，08年上证综指合理运行区间应在3000－3500点；当市场信心悲观时的点位将在2500点，当市场极度恐慌时的极限低点将在2256点（以股改前998点的平均市盈率14倍为参照）；相反当市场信心乐观时的极限高点将在4100点，但也不排除市场信心极度膨胀时突破4100点的可能。

　　因此，我们认为当前市场已经蕴含着一定机会。以前期上证综指2729点为基点，随着信心恢复，短期存在反弹到3500点的可能，潜在反弹空间为28%；随着政策松动、盈利预期的改善，中期存在反弹到4100点的可能，潜在反弹空间为50%；如果市场信心极度膨胀，那么在超过4100点后，将有50%以上的反弹空间。

　　选股：自上而下　长短结合

　　在下半年国内经济面临短期回落、PPI上行压力较大时，能够继续保持成长性的行业及其企业，应获得投资者更多的关注，享受市场给予的合理溢价。我们认为，成长应分为整体经济、产业和企业自身三个层面，以及短期、长期两个阶段。选择当前最具投资价值的企业，应当用“自上而下、长短结合”的视角。

　　在行业层面，我们建议投资者关注短期能够抗通胀、防御性能好、长期具有确定发展潜力的行业；在企业层面，则建议投资者关注短期具有重组可能，同时长期具有核心竞争优势和垄断能力的企业。这两类行业和企业符合我们对成长的定义。而对于那些短期面临利好，但长期成长潜力不确定的行业，我们建议投资者作为交易性机会把握。

　　交易性机会。首先，融资融券、股指期货预期引发的事件型交易机会，关注沪深300成分股、券商及参股券商板块；其次，煤电联动、成品油提价带来的短期利好，值得注意的是，相应板块在价格管制松动后，二级市场的表现往往很少能持续。第三；钢铁行业短期将受益于国内外价差，但国内经济增速的回落，将使其下半年面临较多不确定性，建议关注行业内的外向型龙头企业。

　　外延式成长??关注央企和地方国企重组。央企和地方国企分别面临着做大做强和地区产业结构调整的压力，从近期相关政策法规及电信、航空央企重组拉开序幕来看，央企重组已经吹响号角。

　　抗通胀的成长行业??上游行业。从历史看，在PPI增速大于CPI时，上游行业更具抗通胀优势，其利润增速往往大于下游行业。比如，煤炭行业具备资源垄断特征，将受益于全球廉价能源时代的结束；涨价提升农业行业景气，细分行业垄断者值得关注。

　　能规避经济周期的成长性行业。比如，医药行业具备抗周期特征，建议关注具核心竞争优势的公司；家电行业具备内需支撑，建议挖掘高速成长的行业龙头。

　　

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