A股调整趋势还没有扭转

　　随着A股市场多层次市场的建立，A股市场将逐步走向成熟，但这也必然会导致A股市场的估值水平向国际靠拢。

　　股市自去年10月开始的大幅下跌主要原因是市场供求关系发生根本性改变，股票对资金的供不应求到供过于求，是决定市场扭转的重要因素。

目前尽管管理层出台了一系列措施，但使得供求关系发生根本性好转的因素并不明显。从实际减持的情况来看，今年以来二级市场面临的减持压力逐渐回落，但在央行采取紧缩性政策收缩市场流动性的条件下，市场承接能力依然面临很大考验。此外，到2010年解禁市值预计为73688.87亿元，其中只有16%在2008年解禁，2009年和2010年的解禁压力分别为37%和47%，从而形成对市场的巨大压力。

　　而从经济增长和企业盈利角度来看，2007年10月份是经济增长的一个拐点，从该月开始经济增长速度放缓，上市公司盈利增长增速下滑。从今年5月份的数据来看，CPI同比上涨7.7%，PPI同比上涨8.2%，二者之间也存在联动关系，PPI的涨跌可以通过流通领域传到给CPI，所以短期来看，CPI大幅回落的可能性并不大，而且从紧的货币政策应该不会改变。再加上国际原油、原材料价格不断上涨等因素，导致未来宏观经济增速可能放缓。

　　今年一季报，可比的1413家A股上市公司整体净利润仅增长8.26%，利润增速明显放缓。究其原因，国内煤炭、原材料价格的快速上涨正在逐步侵蚀企业的毛利率；营业费用和管理费用上升幅度明显；投资收益大幅缩水，2007年底非金融上市公司合计持有可供出售金融资产1700亿元，而2008年一季度末，这部分金融资产账面价值仅为1200亿元，缩水28.7%。业绩是估值的基础，业绩增速的放缓必将导致A股市场估值的进一步回落。

　　而产业资本套利也不可不考虑，很多企业已经具备了一级市场的投资能力，通过在二级市场减持，一级市场增持形成一个完成的套利循环，这也会促使A股市场估值水平的进一步回落。

　　由于以上种种不利因素，我们认为A股的调整仍没有结束。市场整体性上涨机会偏小，除非有大的政策变动和供求关系大的改变，但不排除有结构性机会，比如受益于产品价格上涨的公司。 （英大证券）