西南证券 陈毅聪
近期煤矿收购与拍卖中,拟建矿的每吨可采储量作价区间为1-23元,中位数为9.5元;每吨年设计开采量作价区间为55-1017元,中位数为660元。
分别用市值、EV衡量,上市公司吨煤储量及产量估值平均数都高于产业界的一般作价(中位数),大约要高出一倍多,但是,吨煤储量作价均值都不超过产业界的上限,吨煤产量作价均值略大于产业界的上限。目前较为便宜的有:大同煤业、平煤天安、国阳新能、露天煤业等。集团整体上市或其它外生扩张措施(外部收购)成本相对较低,可以有效地提升煤炭股的估值水平,值得期待与鼓励。
收购煤矿的价格很难进行横向比较,原因是各煤矿的情况千差万别,比如:1、煤矿的远景地质储量与截至目前的经济可采储量之间,可能有较大差距;2、煤种(按煤化程度的不同可分为褐煤、烟煤、无烟煤。烟煤按煤化程度又可细分为长焰煤、气煤、肥煤、焦煤、瘦煤、贫煤)、煤质情况、煤层赋存情况;3、地质条件、水文条件、瓦斯情况等;4、开采条件、交通区位条件等,煤炭每吨采掘成本、煤炭销售价格;5、截至目前煤矿总投资情况、未来3年煤矿投资情况;6、现时的税费情况,煤矿六证情况,是否齐全及到期时间;探矿权与采矿权及资源费问题等。
尽管如此,为了确定煤炭的资源价值,考察产业资本(实业投资者)对煤炭资源及煤炭企业的估值水平,我们仍然得对近期国内外煤矿收购案例进行研究、分析,以期获得一个参照系,以供参考。请见表1。拟建矿(通常只考虑采矿权价值,未考虑后续的矿井投资)的每吨可采储量作价区间为1-23元,中位数为9.5元;每吨年设计开采量作价区间为55-1017元,中位数为660元。已建、在建、续建煤矿中,每吨可采储量作价区间为4.4-95元,中位数为11元;每吨年设计开采量作价区间为262-2059元,中位数为800元。
那么,上市公司的情况如何呢?二级市场的估值是否高于产业界的估值?请见表2、表3,分别是只考虑市值(未考虑负债)、EV(考虑到了负债)的情形。由表可知,上市公司的吨煤储量及产量估值平均数都高于产业界的一般作价(中位数),大约要高出一倍多,但是,主要上市公司吨煤储量作价均值都不超过产业界的上限,吨煤产量作价均值略大于产业界的上限;况且,主要的煤炭股均有较为明确的集团公司资源注入预期(如:神华、大同、国阳、西山、露天、郑煤等),它们的大小非减持压力也普遍较小。
若不考虑其它因素(整体上市与扩张潜力、产业多元化、开采条件等),仅就吨煤储量及吨煤产量估值的角度,目前个股中较为便宜的有:A、吨煤储量指标,大同煤业、潞安环能、平煤天安、国阳新能、西山煤电、露天煤业、国投新集、兰花科创;B、吨煤产量指标,大同煤业、平煤天安、国阳新能、露天煤业、郑州煤电。其中,西山煤电、潞安环能、兰花科创等在煤种煤质上有一定优势。
通过上述比较,我们得出的结论是:1、目前煤炭股的二级市场资源作价仍高于产业界估值,但也没有高到离谱的地步;2、在这种情况下(股票的二级市场估值高于产业界估值),集团整体上市或其它外生扩张措施(外部收购)成本相对较低,可以有效地提升煤炭股的估值水平,值得期待与鼓励。我们看好今年煤炭股的业绩(预计会大幅增长40%以上),且大小非减持压力较小(下表中的12只个股中,只有大同、潞安、平煤、露天、国投新集等5只个股存在一定的小非减持压力;目前市道下,预计大非??国有股东都不会减持),故给予“强于大市”评级。
附录:近期部分煤矿收购、拍卖情况(不考虑关联方收购是否公允的问题)
2007年5月,甘肃省正宁煤矿30年采矿权(未开采)以7.5亿元底价拍出47.45亿元,煤炭资源总量近10亿吨,可研设计产能为1000万吨/年,按可采储量为资源总量50%来估算,每吨可采储量作价约9.5元,474.50元/吨年规划产量。要开采,投资方还得投入34.5亿元(房屋土地、设备投资等),上述计算未考虑。若考虑,且无负债,则,每吨可采储量作价约16.4元,819.50元/吨年规划产量;若资本金只占35%,则为:每吨可采储量作价约5.7元,286.8元/吨年规划产量。
2008年初,国电集团并购内蒙古平庄煤业集团51%股权案,4.556元/吨经济可采储量,261.81元/吨年产量(2007年)。
2008年3月份,陕西子长一煤矿拍卖价为6.1亿元,探明资源量为1324万吨,可研推荐拟建矿井规模为60万吨/年。折每吨探明储量为46.07元,假设可采经济储量为探明储量的50%,则为23.04元/吨经济可采储量,1016.67元/吨年产量(可研产能,待建)。
2008年3月份,武钢2.6亿元投资新汶矿业新巨龙能源有限公司5%股权,这家公司主要投资龙固煤矿,主产肥煤(市场价值高),约6.5元/吨济可采储量,866.67元/吨年产量(在建,设计年产能)。
2008年3月份,大唐发电34亿控股五间房煤田51%股权,该煤田待建,计划产能为6400万吨/年,预测煤炭资源储量117.02亿吨,可采储量约56亿吨。静态计算,大唐发电将投入资本金约人民币67.2亿元。按此估算,为2.353元/吨可采储量,205.88元/吨年产量(可研产能,待建)。
2008年3月份,湖北宜化拟用1.01亿元收购山西晋城鹿台山煤业51%股权,煤炭地质储量约为2436.7万吨,设计产能为30万吨,在建。假设可采储量占地质储量的50%,则为16.26元/吨可采储量,660.13元/吨年产量(待建)。
2008年4月,澳州最大的建筑商悉尼雷顿公司以9.14亿美元获得印度煤炭开采项目20年期限,预计到2009年10月份开始明挖,产量为20年1.15亿吨,为54.52元人民币/吨开采量。
2008年4月印尼蒂玛公司称计划用2万亿印尼盾收购3座煤矿,总储量为5000万吨。按当时汇率计算,收购价约合每吨储量为29.41元人民币。2008年一季度,印尼国有煤炭公司吨煤净利润为81.41元人民币,与国内主要煤炭企业相近,故有一定的可比性。
2008年4月底,中煤能源收购中煤东坡煤业100%股权案,4.438元/吨预计可采储量,443.83-887.67元/吨年产量(设计产能150万吨/年,08年下半年投产;预留额外150万吨/年产能,将申请办量相关核准手续)。
2008年4月,郑州煤电拟定向增发收购集团资产,按上市公司收购后所占权益,并扣除化工项目作价后,约为13元/吨可采储量,800元/吨年产量(2008年设计产能)。
2008年6月,国阳新能拟收购阳煤集团开元矿业案,作价不低于13.02亿元,故可算出,9.3元以上/吨煤可采储量,434元以上/吨年产量(08年下半年技术改造后,达到300万吨/年产能)。
2008年6月,港股福山能源(0639.HK)以105.3亿港元收购焦煤矿,年产能为450万吨,可采储量为9714,推断储量为2.05亿吨。每吨可采储量作价约95.39元,2059.20元/吨年产量。
2008年6月,兰花科创拟收购贾寨煤矿(无烟煤)的探矿权(注意,不含采矿权等),每吨可采储量作价约3.40元;拟收购山阴口前煤业公司100%股权(有采矿权),作价8.2亿元,地质储量为7979万吨(假设可采占50%),正在建设30万吨年产能,拟升级改造成90万吨。每吨可采储量作价约20.55元,911.11元/吨年产量(按90万吨计算)。
2008年7月,华银电力拟以4.59亿元收购锡东能源公司100%股权,该公司拥有额合宝力格煤田特根召井田,可采储量2.0441亿吨,项目设计年产量为300万吨,还需投入建设资金6.20亿元。采矿权作价约为2.45元/吨可采储量;不考虑借款,按10.79亿元总投资额计算,每吨可采储量作价约5.28元,359.67元/吨设计年产量。
|
·谢国忠:把股票分给百姓 |
·苏小和 |经济学家距政府太近很危险 |
·徐昌生 |是谁害了规划局长? |
·文贯中 |农民为什么比城里人穷? |
·王东京 |为保八争来吵去意义不大 |
·童大焕 |免费医疗是个乌托邦 |
·卢德之 |企业家正成长 没有被教坏 |
·郑风田 |全球化是金融危机罪魁祸首? |
·曹建海 |中国经济深陷高房价死局 |
·叶楚华 |中国敞开肚皮吃美国债没错 |
热点标签:杭萧钢构 蓝筹股 年报 内参 黑马 潜力股 个股 牛股 大盘 赚钱 庄家 操盘手 散户 板块 私募 利好 股评