4233亿美元 中国对美机构债券头寸详解

　　特派记者 吴晓鹏 本报记者 周炳林

　　“这是一场十足的灾难，我不知道这些家伙怎么如此厚颜，要用我们纳税人的钱去买房利美的股票。”美国当地时间7月14日一大早，当吉姆?罗杰斯出现在财经电视频道Bloomberg时，他喃喃说到。

　　美国财政部和美联储在当地时间7月13日宣布了拯救两家公司的方案，允许房利美和房地美直接从美联储贴现窗口借款，并建议授权财政部参股这两家公司。但其救助措施在美国国内遭到多方强烈的反对，美国民主党总统候选人奥巴马即表示不能用纳税人的钱来拯救公司管理层。投资者周一也继续抛售两家公司的股票，当天收盘时，房利美和房地美分别下跌了5.07%和8.26％。

　　中国大幅增仓

　　根据美国财政部报告，截至2007年6月30日，外国人总计持有21.4%的已发行美国政府支持企业的长期债券(Agency LT Debt，指发债主体为房地美、房利美等政府支持企业GSE,government sponsored enterprises，必须说明的是美国国家信用并不具有负责偿还此类机构债务的法定责任)，规模约为1.3万亿美元。

　　其中，中国持有3763.3亿美元的美国政府支持企业的长期债券，这其中资产担保证券（Asset-backed securities）为2060亿美元。报告的注释中写道，机构资产担保证券主要就是住房抵押债券。

　　根据美国财政部的最新《外国对美国长期证券的净购买》（Foreign Net Purchases of U.S. Long-Term Securities）的季度和月度报告查明，中国方面从2007年6月30日之后，对美国政府支持企业的长期债券实施大胆的增仓行动，去年下半年以及今年4月份的10个月，此类债券增加469.9亿美元，折合人民币约3289亿元。经过这10个月的持续增持，至2008年4月底，中国持有的美国政府支持企业长期债券已经增加到4233亿美元，折合人民币约3万亿元。全球（美国之外的所有国家，下同）持有总额的比例高达29%。

　　2008年1季度，中国增持长期agency bond约96.3亿美元，占当期全球增持的12.8%；但到最新有统计的2008年4月份，中国又大幅增加该类债券118.9亿美元，所占当期全球增持总额的比例竟达77.9%。

　　值得注意的是，上述两个时间段，中国在美国国债和长期agency bond是一种同步增持的局面。2008年1季度和4月份，中国分别增持美国国债201.7亿美元和128.5亿美元。这或许反映中国对于agency bond的增持是一种美元外汇储备增加之后，投资产品单一造成一种“无奈”选择。

　　但2007年第3、4季度的数据给出了否定回答。2007年第3季度，中国增持长期agency bond 132.45亿美元，占全球同期增持总额285亿美元的46.5%，同期中国减持美国国债171.6亿美元；2007年第4季度，中国增持长期agency bond 122.3亿美元，占全球同期增持总额382亿美元的32%，同期中国减持美国国债31.4亿美元。即中国增加agency bond伴随着持有美国国债的减少，增加agency bond可能更多是中国外汇投资组合的一种主动调整。

　　即使是去年后两个季度，美国次贷危机的问题也已经充分暴露，房地美、房利美尽管企业主体信用较一般企业强，但是，其资产信用（房屋按揭贷款及其证券化）可能必须在彼时给予全面的重新评估。调减安全的美国国债仓位，增加对应资产已经出现问题的agency bond仓位，此一投资组合的主动调整变化令人不解。

　　中国社科院世界经济与政治研究所张明博士说，这agency bond不一定都是房利美和房地美的债券，还有一些其他如做学生贷款的政府支持企业，“但房利美和房地美占大头，至少在80%以上。”

　　张明表示，这样的增幅主要与中国外汇储备的增长有关。但也有观点认为，中国在相应的信息收集、风险评估和预警系统方面可能做得还不够，因此造成目前出现问题。

　　现在不管美国政府怎样做，包括买其股票或是其它方式，两家股票下跌的幅度已十分巨大。张明表示，两家公司可能会发行新的债券。

　　“它们被迫以更高的利率发行新的债券,这必将造成它们过去发行的债券的市场价值下降,从而给债券持有人带来账面损失。”

　　债券问题可能还不大

　　张明说，投资agency bond的主要是中国的外汇储备，还包括一些在全球范围内配置资产的商业银行、投资银行以及保险机构。

　　招商银行证券事务代表吴涧兵7月15日向本报记者证实，招商持有少量房利美和房地美的债券，“但是量很小，对招行应该不会有重大影响”。

　　至于具体持有多少比例，吴涧兵说：“我们的中报都还没有披露，我想中报上可能会有，因为对招行没有太大影响，国家外汇储备持仓量可能比较大”。

　　记者15日未能联系到中国国家外管局置评。中国工商银行新闻处人士表示，还不清楚该公司是否持有两家公司债券，“有消息会按照相关程序进行披露”；而中国建设银行则称，目前没有公布中期业务，不方便披露。

　　香港中文大学教授何佳表示，“房地美、房利美等在美国属于是半政府、半市场的机构，其董事会由国会任命，尽管美国政府对于此类机构的债务没有法律上的担保责任，但以前市场隐含的一个假定是其背后政府信用。”

　　“买这两家公司的股票损失当然很大，但买他们的债券可能问题还不大，除非它们破产，这两家公司规模很大，基本上垄断美国的房地产贷款市场，市值曾长期居于美国上市公司的前5位，所发债券在美国所有agency bond中的比例也非常高，美国政府不大可能放弃他们。”