里昂证券：中行200亿美元两房债券只是估算

　　本报记者 王康 吴晓鹏 实习记者 龚权

　　7月16日，里昂证券香港办公室(CLSA)发布研究报告估计，包括中国银行、中国建设银行、中信银行和招商银行在内，中资银行总共持有约300亿美元美国抵押贷款机构房地美(FRE)和房利美(FNM)债券。

　　里昂证券估算结果显示，中国银行持有房地美和房利美的债券约200亿美元，为持有“两房”债券最高的中资行。

　　参与上述分析报告写作的里昂证券分析师GRACE.WU在接受本报记者专访时说，因为这些数据都是估算出来的，结果与实际持有债券额度不一定一致。

　　中国银行新闻发言人王兆文接受本报记者采访时，对里昂证券的估计结果不予回应。“我们不知道他们的这些数字是怎么算出来的。”王说。

　　不过，来自美国财政部的数据显示，截止到今年4月底，中国持有的美国政府支持企业长期债券已达4233亿美元，其中就包括中资行持有的“两房”债券。（详见本报2008年7月16日头版文章《4233亿美元 中国对美机构债券头寸详解》）

　　到底是哪些主体持有这些债券，以及这些债券的风险如何评估，成为判断次贷危机第二轮对中国经济影响的重要依据之一，而这一点，依然扑朔迷离。

　　300亿美元“两房”债券

　　里昂证券的研究报告估计，中国银行(3988.HK)可能持有房地美和房利美的债券共计约200亿美元，相当于总资产的2.6%。另外。中国银行在香港的独立子公司，中银香港(2388.HK)所购买的两房债券，有可能是13亿美元。这样，中银体系的该数字就达到213亿美元。

　　中国第二大银行??中国建设银行(0939.HK)(601939.SS)持有70亿美元的房地美和房利美债券，相当于总资产的0.83%。中信银行(0998.HK)持有14亿美元“两房”债券，相当于总资产的1.08%，而中国最大银行??工商银行(1398.HK)(601398.SS)持有规模约为10亿美元，仅占其资产比例0.09%。

　　招商银行（3968.HL）可能持有2.5亿美元的“两房”债券，占资产比例的0.22%。

　　除了中资银行业所购买的“两房”债券以外，里昂证券还估计了中资保险机构购买的“两房”债券。

　　其中，里昂证券资料显示，中国人寿（182.HK）拥有4.25亿美元的债券。但是最近几年中国人寿一直在降低美元资产以减少汇率损失，所以美元资产应该一直在减少中。其中 “两房”债券应只占极少数。里昂证券估计，如果把中国人寿的美元投资资产全算成是“两房”债券，也仅占全部投资资产8500亿人民币的0.34%。

　　其他保险公司，平安有2.09亿美元的固定收益资产，仅占5158亿人民币投资资产的0.28%；人保有7.07亿美元的海外投资，仅为全部投资资产791.4亿人民币的0.89%。

　　所以，从总体上来说，中国各大保险公司拥有的外汇投资额均只占总资产的极小部分。在两房上的投资应该更少，对总体资产影响不会太大。

　　估计结果可能偏高

　　“因为可以用来分析的详细数字很不充分。所以我们是用了一些方法来预估这些数字。而且在做假设的时候，我们倾向于把风险假设最大化。所以，有些数字里肯定是偏高的。”7月16日，参予该分析报告写作的里昂证券分析师GRACE.WU在接受记者采访时说。

　　“有些银行在他们的财报里有相关资料，这个数字就应该是相当准确的。如中信银行。”

　　据GRACE.WU透露，因为“两房”债券在美国应该是机构债券（AGENCY BOND），被划在公开市场债券（PUBLIC SECTOR）中，而且有可能在年报中被标注为AFS（可供出售资产）类或是HTM（持有到期资产）类资产。所以他们的研究方法是先根据各大银行和保险企业的最新财报，找到外汇资产里这些类别资产的相关的数字。

　　“这两个债券（两房），如果在这些资产里的话，MATURITY（偿还日期）都会在一年以上。我们从这一点假设，这些资产里MARTURITY超过一年就可能是 “两房”债券。从风险最大化出发，我们就把所有超过一年MARTURITY的资产都算成两房债券。当然这是风险最大化的结果。因为我们无法准确的知道，他们在这些资产类别下，是否还会有其他方面的投资。GRACE.WU说：这肯定只是一个相对的数字。因为我们没有准确的数据。”

　　 “例如中国银行财报透露，公开市场债券部分的AFS类资产为1365亿，HTM类别资产641亿人民币，两项合计2007亿人民币。其中MATURITY超过一年的债券资产，接近有200亿美元。我们就把这部分全都认定为两房贷款。”GRACE.WU说。

　　风险没有想象中高

　　虽然中资行“两房”债券数额巨大，但里昂证券分析师小组认为风险并不高。

　　“因为得到美国政府的有力支持，所以我们相信这两家机构债券的风险已经得到了控制。”分析师GRACE.WU说。

　　据了解，7月13日晚，美国财政部和美联储联手宣布，将向房利美和房地美提供资金借贷并买入其股票。美联储宣布为房地美和房利美开启贴现窗口。这两大政府机构的救助措施，将极大的改善房地美和房利美的资金情况。

　　对里昂的这份“预测”性报告，其他金融行业的分析师也表示，这些数字的计算有些偏高。

　　中信建投金融分析师佘闵华表示，因为银行业普遍注重风险控制，所以中资银行里的这些外汇资产，有很大的一部分会是美国国债或者是其它政府的国债，不可能全部都是“两房”债券。

　　“另外，因为美国政府现在出面担保房利美和房地美，所以这两家企业的债券现在有了‘美国政府隐含担保’的意义，有点像是我们国家的央企。这样，风险就会大大化解。”佘闵华说。那么，对中资银行来说，未来这些资产的负面影响就可以降到最小。

　　“中资机构早有一个趋势是进行分散投资。人民币在升值，而美元在贬值。所以中资机构已经在逐渐减少在美国的投资。所以，从这一点来看，他们所买的美国资产不会这么多，两房债券更是不会这么多。这个预估数字有些太偏高了。”申银万国联席董事郑家华说。

　　郑家华说，既便是美元资产，也有可能是购买的欧洲政府或机构在美国发行的金融类资产。

　　最后，从风险上说，“银行不是对冲基金。所以他们购买的都是高等级的债券。两房贷款之前的评级确实比较高。所以有可能持有部分这样的债券。从中银的数字上看，仅仅200亿美元的债券，占资产2.6%,并不算是很高风险。”

　　 不过，这并不意味着，持有这些两房债券是完全安全的，中资机构所持有这些资产还是会有资产价格上的变化。

　　中国社科院世界经济与政治研究所张明博士说，房地美和房利美的问题表明除了汇率风险之外，债券本身信誉等级的调降，也即本身市场价格的下降也是一个重要风险因素，而此前，中国政府及中资各类机构对此并没有给予很多的重视。

　　美国政府通过给房地美房利美引入财政资金等方法进行救助，而这个数额会高达几千亿美元，多发的这几千亿美元的国债，自然就会降低以前发行的存量国债的价格。

　　花旗集团董事总经理、亚太区首席经济学家黄益平早先在接受本报采访时说，持有这些债券的主要风险是风险评估变化以后引起的资产价格上的变化。

　　“以前，我们把对这种机构的投资几乎看成是准政府的基金，非常安全，现在看起来并非那么安全，下一步的风险评估会发生变化。资产价格也会发生变化。”