交行研究部:下半年货币政策从紧基调不会改变

　　国家统计局7月17日公布了今年上半年国民经济数据，上半年CPI同比上涨了7.9%，其中，6月份居民消费价格上涨7.1%，较上月回落了0.6个百分点；与此同时，PPI增幅再创新高，6月份同比上涨8.8%，比上月增幅高出0.6个百分点，这是PPI自2007年7月份以来连续第12个月上升。

　　该报告分析说，虽然CPI在5月份大幅度下降的基础上，6月份又进一步小幅回落，但下行基础并不稳固，下半年物价仍然面临反弹的压力。其判断依据是：PPI屡创新高，进一步加大CPI后期上涨压力。当前国际能源趋紧，我国能源价格短期内难以下降；灾后重建方案的启动也将进一步拉动钢筋、水泥等原材料价格的上升，近期PPI可能继续高涨。尽管当前我国PPI向CPI传导机制还不通畅，上游产品价格变化对下游产品传导并不明显，但这种现象并非可持续，随着PPI上涨带来的企业利润空间的进一步下降及国家对价格管制的逐步放松，原材料等成本价格上涨最终将转嫁到消费市场，CPI后期上涨压力不断增大。

　　资源价格调整成为影响CPI回落的新增因素。自6月20日起，我国政府决定将汽油、柴油价格每吨提高1000元，航空煤油价格每吨提高1500元；自7月1日起，将全国销售电价平均每千瓦时提高0.025元。油价调整只影响6月份的三分之一时间，电价上调对6月份没有产生影响。下一阶段，油电价格调整导致的物价变动压力将逐步释放。根据我们对油电价格调整带来的直接和间接影响的测算，本次油电价格调整对全年CPI的影响预计为0.7％至0.9%。因此，油电等资源价格调整成为阻碍CPI回落的一个新增因素。再有就是物价翘尾因素仍然较大，CPI快速下降不现实。预计下半年CPI增幅在5.7%左右，而全年CPI增幅将在6.5%至7.0%。

　　鉴于近期物价仍然面临较大的反弹压力，该分析报告认为，稳定物价仍是当前的首要任务，因此从紧货币政策将继续施行。不过，该行研究人士指出，在宏观调控下，企业特别是中小企业遭遇严峻的融资难问题，浙江、江苏等地一些中小企业已经面临资金链断裂甚至倒闭的危险；加上近期原材料价格上涨、工资上升、出口贸易环境不容乐观等因素的影响，企业利润空间下降，国内经济已经呈现逐步放缓态势，因此，货币政策应在经济增长与通货膨胀之间做适当权衡。

　　尽管从紧货币政策基调不变，“但近期货币政策调控力度不会加大，从紧的同时更加注重‘适度’”。该人士表示，当前存款准备金率已达到17.5%，近期继续上调的可能性较小。而且加息会导致企业融资成本增加、住房贷款承受压力上升及引起热钱流入等问题，且CPI正逐步有所回落，近期加息没有必要。同时，考虑到目前中小企业融资难度较大，灾后重建需要大量资金支持，因而近期信贷政策可能适当放松，着力向灾区及中小企业倾斜。另外，受国际因素影响，目前我国出口贸易形势不容乐观，近期人民币升值步伐可能放缓。这些因素都决定了近期货币政策不会“更紧”。