国际投资者慎待抄底美股

　　【来源：投资者报】

　　李剑

　　投资者报(记者李剑)从去年10月的顶点到目前的正式进入熊市阶段，截至7月22日，道琼斯指数收于11602.50点，美国股市已经下挫了20%以上。投资者在市场崩塌的废墟中希望找到逢低买入的机会，希望能够在这个低点基础上展开反弹是可以理解的，但是又谈何容易？

　　经济前景黯淡

　　在经历了大幅回落之后，标普500指数目前的市盈率略高于15倍，低于今年1月份和3月份阶段性底部的16倍，也低于美国股市接近于17倍的长期平均水平。

目前的水平似乎是适宜买进的，然而低估值本身并不全然是一个买进的信号，因为当前的市盈率是基于对收益增长相对乐观的预期建立的。而且上世纪40年代以来标普500指数的熊市中，也有以低于10倍的市盈率开始进入熊市的。

　　由于次贷危机的警报仍旧没能解除，并且已经侵入银行业，使得经济方面的前景一片黯淡。美国就业数据显示，公司雇主已经连续6个月裁员，6月份又有6万人被解雇，今年美国的失业人数将达到44万人左右。

　　如果美国经济陷入衰退，今年年初所预测的15%的收益增长前景显然是无法实现的。Harris Private Bank首席投资总监杰克?阿布林(Jack Ablin)就表示，“根据我们的模型测算，今年的收益增长只有3%左右。”

　　熊市没有避风港

　　投资者从今年3月份开始就一直希望银行、金融服务、零售、工业等主要行业股票能够止跌回升。但上述行业在6月份均惨淡收场，仅在6月，银行类股就暴跌了23%，金融服务类股下滑了15%，零售类股下跌9%，工业品与服务类股下挫11%。

　　现在熊市降临，一批接一批的行业类股票将会相继倒下，直至最为强劲和稳定的类股陷入困境。对于抱有抄底扫货美好愿望的投资者来说，前景十分阴霾。

　　我们来看看美国投研机构Bespoke Investment Group的分析预测，该机构把上世纪40年代以来的熊市都分为两个阶段（根据标普500指数），第一阶段是从顶点跌回20%的这段时期；第二阶段是市场“正式”转熊（回调20% ）后到见底的时期，称为熊市的下半场。

　　熊市的第一阶段，传统的抵御性行业，医疗和消费品类股相对来说表现最好，仅下跌4%，其他行业都会面临巨大跌幅。但是到熊市下半段，这两个行业类股同样会遭遇巨大下滑，统计表明，消费品类股将会继续下跌11.6%，而医疗类股会下跌13.9%，都高于标普500同期10%的跌幅。

　　Bespoke的数据统计表明，在熊市中表现最好的是大宗商品——石油和黄金，其次是国债。在熊市的第一阶段，黄金价格基本保持不变，而石油价格上涨18.7%，国债也会有7%的收益；到下半程，黄金价格会平均上涨6.6%,而石油价格还会上涨19%。

　　最糟糕的是谁也不清楚下一轮牛市的起点会从哪个行业开始。比如能源类股，在沉寂了近半个世纪后才开始这一轮的上涨行情；而网络泡沫后的科技类股到现在也只是回到当初高点的一半左右。

　　金融类股暂不能碰

　　虽然从2003年开始的这轮牛市行情的尾声是金融类股拉动的，但市场批评家认为这完全是由于美联储降息太狠（曾经到达过1%），并且持续时间太久造成的。以至于现在大量对于信贷危机已经结束的声明毫无作用，即使最近一轮巨大的减记潮过去之后，依然没有多少投资者愿意抄底金融类股。

　　“我知道什么股票我不想拥有，那就是与次贷危机相关的金融类股，”投资基金Loomis Sayles的投资组合总监大卫?斯沃比（David Sowerby）表示，“可能它们将来会是很好的交易，但肯定不是现在。”

　　投资管理公司Cheviot Value Management总裁费雷德里希?马克斯（Frederic Marks）认为，像富国银行（Wells Fargo）在1990年曾经跌到过其账面价值的75%，现在该银行的交易价格处于其账面价值的1.75倍，而且账面价格可能被高估。

　　Steinberg Global Asset Management总裁理查德?斯坦伯格(Richard Steinberg)表示，目前金融机构为筹资需要支付的成本超过8%，他正等着这一水平回落至6.5%到7.25%较正常范围内。斯坦伯格说：“我非常想持有金融类股，但我不想做英雄。我会先确信市况转好后再行动。”

　　也许，现阶段持有充足的现金才是最好的选择。投资者必须为下一场战斗准备弹药，因为在将来你会看到更多更便宜的股票，那时你需要的可能是资金而不是机会。