三因素助中信证券熊市增利13%

　　【来源：投资者报】

　　赖智慧

　　投资者报(记者赖智慧)随着2008年上半年业绩报告纷纷出炉，业界对券商上半年成绩的忧虑已然变为事实。

　　从目前已公布的47家证券公司上半年业绩来看，经纪业务大幅缩减、自营业务缩水成为拖垮业绩的主因。

　　但中信证券却一枝独秀，上半年归属母公司的净利润为47.69亿元，同比增长13.33%；实现营业收入109.12亿元，同比增长2.57%。综合看来，经纪业务表现良好、自营风格稳健和多元化业务结构的建立成为其业绩稳定增长的三大助力。

　　经纪业务保持稳定

　　由于我国资本市场的参与度和活跃度仍具较大提升空间，经纪业务依然是关乎券商盈利的底线。但2008年上半年，这一业务已急速萎缩。Wind数据显示，今年上半年A股市场成交量为1.13万亿股，成交额为16.49万亿元，比2007下半年环比下降24.02%，同比下降约30%。

　　成交量萎缩直接导致券商经纪业务收入下滑。统计数据显示，今年1至6月份，所有券商股票、权证的交易总金额为40.6万亿元，较2007年上半年相比成交金额大幅下滑了25.6%。上半年A股新增开户数也在逐步下滑，截至6月27日， A股新开户数为916万户，较2007上半年的1880万户减少51.29%。

　　与同行相比，中信证券经纪业务占比相对较小。Wind统计数据显示，已公布半年报的券商2008年上半年的经纪业务收入占营业收入的比例达到68.2%，而中信证券经纪业务占比为43%。

　　“经纪业务占比低，导致这样的券商为经纪业务以外的经营提供了在熊市中对抗严寒的能力。同时2007 年的投资收益的积累的逐步释放，给其设置了一段时间的缓冲期，这种抗寒能力可使短期内优质券商的业绩保持稳定”，招商证券研究员罗毅认为，上半年中信系券商的股票交易额虽然同比下降约20%,但市场份额还是上升了0.91%,经纪业务作为低风险的通道业务贡献了稳定的收益。

　　世纪证券分析师俞冲表示，中信证券的经纪业务已形成规模化经营，大客户所占比重较高，由于大型客户在交易上具有较强的稳定性，因此能够在一定程度上平滑市场交易额萎缩带来的冲击。

　　中信证券目前在全国拥有47个营业部，其中不乏大量的老客户，“老客户比较理性，受熊市干扰程度相对较小。”一名中信内部人士说。

　　事实上，大型券商在经纪业务方面更具优势。截至2008 年5 月底，A股市场合计的开户总数是1.16 亿，“但不少投资者是上海开一个户，深圳开一个户，则实际投资股市的人数占总户数的5%不到，其中还包括机构投资者的账户，”罗毅指出，美国1998年平均每4~5个人中就有一人投资股市，在香港每2~3个人中就有一人投资股市。除去缺乏投资条件的8 亿农民，我国城市人口中也是每12 个人拥有一个股票账户。在依然是“经纪为王”的券商业，中国数量巨大潜在客户将为中信证券这样实力雄厚的券商带来更大的增长空间。

　　自营业务好于预期

　　自营业务亏损是造成上半年券商业绩惨淡的主因。从已公布的券商半年报来看，宏源证券和国元证券中期净利润同比下降66%、50%，多半源于其自营业务的急剧下挫。

　　对于中信证券净利润的增长，齐鲁证券分析师刘俊认为这得益于其自营业务表现好于预期，也好于其他一些券商。

　　中金公司在研究报告中指出，中信证券的自营业务公司2008年二季度的营业收入为51.2亿元，按照2008年二季度净手续费收入为19.42亿元的假设，自营业务和其他业务合计收入为31.78亿元，相比2008年一季度仅小幅下降了0.26亿元，没有因为股市深幅下跌出现大面积亏损，自营业务的稳健程度可见一斑。

　　刘俊表示，中信证券一季度自营业务投资回报并不太好，自营业务收入可能主要来自于二季度。数据显示，在一季度实现自营收入11亿元左右的基础上，二季度公司选择变现部分浮盈。由于公司去年浮盈较多，加上公司在2008年采取较为谨慎的投资策略，公司自营业绩要好于目前已公布的其他券商业绩。

　　今年二季度，中信证券注销了剩余的29.7 亿份南航认沽权证，占今年一季度末全部剩余权证的80%。罗毅指出，中信证券注销的时间接近南航认沽权证的行权截至日期6 月20 日，按当日回购价格计算，中信证券支付了14.5 亿元的回购对价。2007 年末公司交易性金融负债余额为18.8 亿元，以此计算，二季度可释放近4.3 亿元的权证创设利润。

　　向多元化方向演变

　　“中信证券拥有国内券商最为完备的买方业务，尤其是将华夏基金纳入旗下后，今年下属基金公司管理资产规模较去年增长近两倍，买方业务占比和利润贡献得到明显提升。”东北证券分析师赵新安对记者表示，中信证券的多元化业务结构，也为其稳定业绩添色不少。对基金管理公司的控股参股是券商战略性举动之一，目前中信证券的基金管理规模在券商领域排名第一。

　　与去年同期相比，中信证券合并范围有所增加，金石投资、中证期货和深圳中信联合创投为2007年报中新增的报表合并单位。另外，中信证券新签约多家企业年金，获得了QDII业务资格，成功发行并投资管理第3只集合理财产品——中信证券股债双赢集合资产管理计划，人民币集合理财份额和净值规模分别居同业第二和第一位，投资顾问业务规模增长迅速。报告期内资产管理业务实现收入16154万元，比上年增长361.29%。

　　在投资银行和资产管理业务规模上, 中信证券也位列第一集团。尽管今年上半年A股市场58家公司IPO只给27家券商带来25.05亿元承销收入，但作为行业龙头的中信证券还是从中分得了较多份额，中信证券与中金公司、银河证券、安信证券、广发证券位列承销费收入前五席。数据显示，券商投行业务两极分化趋势十分明显，排名前10位的券商承销费收入共计19.35亿元，占全部承销费的77.25%；排在最后的券商承销费收入只有0.13亿元，

　　值得注意的是，上半年的大盘股承销业务几乎被中信、中金、银河证券垄断，中信证券主承销的中国铁建股融资额高达222.46亿元。

　　东北证券分析师赵新安对记者表示，受国内外经济环境影响，今年中国股市的波动幅度将会加大，中信证券的传统业务会有所降低，但新业务的深入开展有助于业绩高增长。

　　刘俊认为，中信证券的直投业务会成为一个亮点。随着房地产企业融资步伐的加快，以及创业板的推出，中信证着直投业务有望在2009年后实现高额回报。