从年中监管会议看资本市场的稳定

　　从年中监管会议看资本市场的稳定

　　日前，在北京召开了全国证券期货监管工作年中会议，全面总结了今年来以维护资本市场稳定为中心的各项工作，分析了当前维护资本市场稳定面临的新形势和新任务，部署了下阶段以维护资本市场稳定为目标需要把握的六个重点。

这就说明，稳定是当前资本市场的最大政治，必须避免说不利稳定的话，万万切忌做有损稳定的事，做到“不因风险怕市场”，坚定投资信心；“不为风险怪市场”，下定投资决心；“不用风险换市场”，确定投资恒心。

　　“不因风险怕市场”

　　去年3季度以来，股市深度下调，上证指数从历史高点持续下跌10个多月，最大跌幅58.10%；2008年2月22日以后一直在“牛熊分界线”的大盘年线下运行，从某种意义上说，一年半前的证券投资出现亏损。今年上半年，沪深两市股票市价总值比2007年底损失45.58%。缺乏赚钱效应，交易意愿减弱。截至6月30日，股票日均成交额比2007年底下降55.70%。因见风险怕市场，部分资金离场。上交所的TOPVIEW数据显示，上交所A股机构日持仓量从历史高点23.54%下滑到7月29日的17.20%，稳定市场的主要力量已经动摇，一再倡导长期投资的价值投资理念面临冲击。需要投资者“不因风险怕市场”，正确认识风险，不只看到“投资有风险、入市须谨慎”，更应看到“市场有机遇，投资可选择”，看到当前我国资本市场发展的宏观基础依然稳健，推动资本市场发展的微观主体依然坚挺，实现资本市场发展的中介体系持续有效，国家大力发展资本市场的战略部署没有改变。

　　“不为风险怪市场”

　　市场的调整波动，显化了投资的潜在风险；多次出现的单日大幅涨跌，加剧了投资者的情绪起伏，开始质疑既定的构建股东共同利益基础的股权分置改革和强化市场约束的再融资政策举措，“政府不作为”和“政府乱作为”的杂音时起，个别不法分子攻击证券公司网站，部分投资者完全被市场的杂音所误导，被眼前的问题所困扰。此时就需要投资者“不为风险怪市场”，不要一有风险就怪市场，怪券商，怪政府，怨天尤人，要认清国内市场与境外市场、国内市场与国民经济联系更加紧密、反应更加直接的市场机制，看到证券投资是通过承担风险而获取收益。证券市场的利益机制是风险共担后利益共享，不因市场一时的调整、波动就对资本市场哀声叹气，把问题估计得更充分一些，把困难想得更彻底一些，将投资的计划作得更长远一些，从自己的年龄和收入、所能承担的风险和期待的收益等方面出发，根据不断变化的市场估值水平，适时修正资产配置计划。不因暂时的困难而迷失投资方向，更不因暂时的问题而停止投资的步伐。

　　“不用风险换市场”

　　市场深度回调，投资意愿减弱，总市值水平回落，要求“政府救市”的声音不时鹊起，建议“政府救市”的方案层出不穷，从限制大小非解禁等调剂供求，发展到要求新资金入市等数量工具，又到减免印花税等价格工具，再到出台融资融券、股指期货和平准基金等制度工具，目的是人造“奥运行情”，一味强调“发展是硬道理”，选择“先铺摊子、后建牌子”、“先量变、后质变”、“先粗放、后集约”的发展路径，实质是“想用风险换市场”。次贷危机的教训警示我们，美国“9.11”事件后，害怕没有市场，美联储连续降息，壮大次贷风险的资金；住房贷款免交所得税，减少次贷风险的成本；住房政策向低收入家庭和少数种族倾斜，降低次贷风险的门槛；次贷可以打包出售，搭建次贷风险的制度，有了生成次贷危机潜在风险的资金、成本、市场准入和运行机制。次级贷款形成后，通过次级贷款证券化，增加贷款主体的流动性，但同时分散次贷风险；借助次级贷款的期货产品，对冲贷款主体的即期风险，也同时延迟次贷风险。次贷风险爆发后，通过次级贷款证券及其衍生的集合产品，扩散、蔓延和延时次贷危机。这就说明，不能用风险换市场，必须把防范风险放在更加突出的位置，研究建立资本市场重大风险预警和应急处理机制，完善社会中介的风险识别、风险定价和风险预警功能，建立健全证券行业防范风险的长效机制。

　　“不让传闻乱市场”

　　奥运临近，“奥运行情”的预期日趋强烈，各种救市政策的传闻时现公众平台，传闻的发生频率正在加快，欺骗性有所增强，“豪赌政策”的投机交易已有步入常态迹象，对资本市场“伤筋动骨”的危害性日益扩大，已经成为影响投资者信心和市场稳定运行的重要因素。需要政府通过制度创新把牢舆论主导权，“不让传闻乱市场”，加快建立股市监管信息披露制度，在监测预判上建机制，在主动引导上下功夫，在及时处理上出成效，及时有效封堵虚假不实和造谣煽动等严重负面信息，铲除政策传闻滋生的土壤和演化成谣言惑众，引导投资者形成合理政策预期，避免政策传闻累计和放大资本市场的系统风险。

　　（作者系中国证券业协会发展战略工作委员会委员、经济学博士后）