商业零售利润稳增 成防通胀最佳“避风港”

　　在持续通胀压力下，商业零售业的规模和利润率仍不断提高，而且利润的增长超过收入的增长；行业的内生性增长显著，商业零售业成为者调整市中的避风港。

　　 近日，欧亚集团(600697)、物美商业、武汉中百(000759)、王府井(600859)、东百集团(600693)等零售类上市公司陆续发布半年报，在CPI居高不下的上半年，他们的共同特点是：毛利率上扬，营业收入与净利润都保持两位数且稳定增长。

　　“我们预估2008年上半年零售公司的平均业绩增长应该在30%-40%左右。”上海证券分析师刘丽称。

　　申银万国分析师金泽斐则表示，从整体来看，今年上半年，商业零售行业平均净利润（扣除非经常性损益后的净利润）增长应能达到40％左右，个别优质企业达到50％以上。“我们一直对零售业的发展抱着乐观态度。”众多分析人士从都极为看好零售业的发展前景。

　　当前分析师对零售业关注度较高，近两周零售行业一直位列分析师关注度排行榜前十位。

　　消费成三驾马车亮点

　　今年上半年，在拉动经济增长的“三驾马车”中，消费成为一大亮点。在投资和出口增速下降的背景下，消费增速的上升，对防止经济过快下滑起到缓冲作用。

　　国家信息中心经济预测部副主任祝宝良说，经济之所以没有大幅减速，归功于消费的超预期增长。社会消费品零售总额扣除价格因素，实际增长13.9%，其中6月份增速高达23%。他说：“由于下半年一般是零售业旺季，在北京奥运和国庆、中秋等假期因素的带动下，零售业仍然会保持稳定增长。”

　　祝宝良表示：“在房价滞涨、股价腰斩的背景下，消费的韧性超出了所有人的预期。”2008年第二季度，社会消费品零售总额的实际增速达到13.7%，比第一季度的12.3%有显著提升，其中6月份当月的实际增速高达14.8%，创下1997年以来的新高。他认为，汶川大地震后的捐助在一定程度上拉升了社会消费品零售总额。

　　“今年上半年的消费增速与近年来拉动内需的宏观政策作用显现有关。”国务院发展研究中心宏观部研究员李建伟从政策的角度看待这一现象。他解释说，消费需求在经济波动中的稳定性表现为，它的波动总是小于投资需求的波动和GDP的波动，而且往往滞后于投资需求波动。在投资需求迅速下降时，由于消费需求下降缓慢甚至维持不变，因而具有一种自发的对经济衰退的遏制作用。

　　德邦证券分析师李项峰表示，国内经济的快速增长为零售市场的景气奠定坚实的基础。中国零售市场在2008年仍将是全球增长最快的零售市场，即使剔除价格因素，国内社会消费品零售总额实际增长也在12%以上。中国在全球零售市场中的份额不断提高，已成为引领全球零售业发展的主要力量。

　　后续政策可期

　　“今年消费需求实际增长仍将保持较高水平。”国家信息中心首席经济师兼经济预测部主任范剑平说：“扩大消费、改善消费结构的政策着力点在于加强各种社会保障制度，建立对低收入群体的长效补贴机制，这将有助于提高人们的消费能力，增强人们的消费欲望。”

　　李项峰指出，推动国内零售业发展的主导因素包括城乡居民可支配收入水平、城市化进程、中产阶层规模和社会保障体制建设等。首先，伴随人口总量的继续增长，国内居民收入水平呈快速上升之势。2007年城乡居民人均可支配收入分别达到13,786元和4,140元，同比增长17.24%和15.42%，预计未来几年内国内居民人均可支配收入年均增长在12%以上。

　　收入上升有利于增强国内居民的边际消费倾向，释放非生活必需品和奢侈品的消费需求，这无疑为国内零售业的升级换代奠定坚实基础。

　　其次，由于城乡居民消费能力的差距，城市化过程必将导致社会消费容量和消费结构发生根本性变化。据测算，城市化率每提高1%，大约会拉动最终消费增长1.6%。

　　第三，中产阶层崛起，消费结构升级。统计显示，未来10至20年将是国内中产阶层形成的重要阶段。最后，政府正在加大在社会保障体制领域的财政投入，这对改变国内居民消费观念、消费倾向具有激励作用。

　　“决定消费的基本因素??居民收入水平的提升，更是奠定了零售业发展的根本。”齐鲁证券分析师刘定娟说。

　　内生增长与外延扩张齐飞

　　零售业公司发展仍以区域为王策略为主，在区域内保持相对强势。分业态来看，预计未来几年，超市、家电连锁仍以快速扩张为特征；百货业主要以保持较高内生性增长为主，扩张的速度较低。从公司层面来看，有实力的零售企业仍会将扩张与增长作为最主要的发展方向，而在扩张的具体方式上，除了之前最为多见的自身新开门店以外，对成熟门店进行收购或与其合作等方式也将成为重要的手段。

　　“在通胀率日益提高的时间内，我们观察到商业零售的规模和利润率亦不断提高，利润未被通胀侵蚀，而且利润的增长超过收入的增长，行业的内生性增长显著，这是熊市或者调整市中的避风港。”蒋海分析道。

　　商务部认为，股民财富缩水、消费者信心相对不足在一定程度上将影响后期居民消费，但随着各项社会保障制度不断完善，带薪休假、黄金周调整等拉动内需的政策措施逐步发挥效应，以及奥运会召开对零售市场产生巨大需求，预计下半年核心商业企业零售额将继续保持稳定增长态势。

　　具体到行业来看，百货行业由于其不断的进行经营结构的优化，并且受益于消费升级最明显，盈利能力提高，是我们最为看好的子行业；超市业态虽然发展迅速，但是竞争压力大；家电连锁行业目前已经进入了双巨头时代，未来二、三线城市的传统家电市场前景仍然广阔，电子消费产品市场则在全国范围具备潜力，公司凭借其规模和品牌优势，必将分享相关市场份额。

　　为防通胀 机构超配零售业

　　商业股是今年以来机构配置的重点。根据天相数据统计，基金重仓持有商业股总数量为9.2亿股，较一季度增加1.4亿股，基金对商业重仓持股数量连续三个季度呈增加状态，而且在大类资产配置中仍然属于“超配”。

　　 天相投资向涛统计分析， 基金二季度末持有商业股市值占基金总净值的比例为7.03％，比一季度增加1个百分点。同期，商业股流通市值占A股上市公司总流通市值比重为4.65％，所以很明显基金对商业股是超配的。

　　 另从统计数据来看，与2008年一季度相比，基金重仓商业股个数达到21家，其中新增的基金重仓股公司有鄂武商、武汉中百、广百股份、步步高、大厦股份、百联股份、南京新百和西单商场），减少的公司是天音控股、益民商业等，为数不多。

　　 数据显示，连锁超市中区域性超市在二季度明显受到了基金更多的关注。如武汉中百二季度被4家基金重仓，合计持有4633万股，占公司总股本的8.27％，流通股本的8.72％，而去年四季度重仓该股基金数仅为1家，持有590万股，今年一季度则没有基金重仓。步步高在二季度被24家基金重仓，重仓股数为247万股，占到总股本的1.83％，流通股本的8.82％。重仓基金数众多一部分原因在于机构申购新股所致，但也说明现阶段区域型超市业受机构青睐的程度是很高的。

　　在传统基金重仓商业股方面，重仓持有苏宁电器的基金达到77家，较一季度增加了2家，持股数量由4.64亿股增加到4.96亿股，部分原因是公司在二季度向6家机构进行了非公开发行。王府井重仓基金数由一季度的10家增加到17家，持股数量由3524万股增加到了4981万股。二季度重仓持股数量增幅明显。

　　百货业 “区域掌控力”决定成败

　　□ 潘 霓

　　长期以来，投资者把目光投向具有高成长性的上市公司，希望通过投资该类公司获得成长性回报，但高成长上市公司的挖掘并不容易。一些公司虽然具有前景光明的行业特征，但并不意味着该行业所有公司都有良好的成长；有些公司业绩在短期内有大幅度提升，但是否具有持续成长潜力尚难预料。

　　 而作为与居民日常生活相关的消费行业，百货零售业缺乏爆发性增长的动力，但其细水长流般的稳定增长在宠观经济面临较大不制定性的情况下，能够成为防御型投资的较好选择。

　　 “在行业的高景气周期内，百货类公司占有城市的主流商圈，竞争相对缓和，利润保持大幅增长。”

　　 民族证券蒋海进一步分析称，百货业是品牌服装和化妆品的通路，目前国内的公司大多采用联销制，虽然一般认为，购物中心是百货业态的一种升级，但在现阶段，能够控制成本，迅速回收成本的上市公司应更受到投资者的关注。连锁百货的扩张常态需要更多的资金的支持，而新店的盈利周期一般超过一年，因此在股市不景气的阶段，我们更加偏好当期盈利增长迅速的公司。

　　 “二线城市的老牌百货公司符合这一条件，在行业的高景气周期内，这类公司占有城市的主流商圈，竞争相对缓和，利润保持大幅增长。”蒋海再次强调。

　　国海证券认为,零售类上市公司的投资价值，很大程度在于其商业模式是否可以快速而有效的复制。国内零售业尚处于快速扩张期，争夺核心商圈与市场份额是上市公司的首要任务。

　　　 上海证券认为，在区域内成功的关键还在于公司对于区域的掌控能力,这主要体现在三个方面:(1)品牌管理能力,亦即百货企业的招商能力,能够吸引到与门店定位相符的品牌供应商;(2)扩张与集客能力,包括选址、商圈培育、顾客忠诚度管理等等方面;(3)门店运营能力,主要体现在门店规划、成本控制等方面。

　　“合肥百货、重庆百货、欧亚集团、银座股份等公司均为多业态并存的区域商业龙头，这类企业在某个区域内已经形成了相对明显的竞争优势，而区域性商业龙头的这种格局2-3年内很难打破，而且其多业态（大部分是百货为主导）已经开始呈现出互相推动的互补优势，更进步一互相巩固了这些公司已经存在的影响力。这类公司未来的增长前景并不容小视。”海通证券强调。

　　 国金证券张彦强烈建议关注业绩增长确定性更强的百货企业：一是网点规模优势的企业，其门店内生性增长强劲???百联股份、王府井；二是实施有效管理与控制的企业???广州友谊；三是具有整合与重组机会带来超额收益的企业???新世界、益民商业、重庆百货。

　　 在不确定的宏观环境下，投资本身盈利能力较强，未来业务发展前景可能面临根本性的向好变化，并且目前估值低于市场平均水平的公司可以提高投资的安全性。依照这一投资原则，中信建投建议关注百货公司。

　　 “市场普遍认为，在经济增速下滑的宏观背景下，以销售食品及其他日用生活必需品为主的超市要比以销售时装、金银首饰、化妆品为主的百货更具有防御性特征。虽然我们也比较认同这个观点，但是目前超市企业的2008年动态PE已经达到35X以上，处于较高估值水平。”中信建投进一步解释自己的观点。

　　 众多证券公司分析师，从不同的角度对百货零售公司作出同一个判断：推荐。

　　欧亚集团 持续增长力可观

　　 欧亚集团公布2008年半年度报告，期内共实现主营业务收入177,901万元，同比增长53.14%；实现净利润4,973.66万元，同比增长48.80%；实现每股收益0.313元，同比增长49.05%。

　　 报告期，由于新增三户企业纳入合并报表范围；子公司欧亚卖场经营能力不断提升，营业面积有所扩大；分公司欧亚商都经营结构调整，内生性效益持续增长等原因，使公司保持了良好的发展态势。

　　海通证券认为，作为东北商业龙头，欧亚集团具有极强的商圈创造能力，区域市场占有率相当高。主力门店欧亚商都经提档后，仍有较大的利润提升空间；欧亚卖场继续扩张计划，四期工程正等待合适时机推出，将成公司新的利润增长点；公司将以欧亚车百为主，发展连锁超市。

　　　 　西南证券认为，2008年公司将有较多门店进入盈利期，业绩增长点不断涌现。欧亚益民、欧亚星河湾、四平店都已经实现盈亏平衡，进入盈利阶段，益民和四平店至少贡献1000万元的利润。我们对星河湾的预期不高。沈阳联营有继续扩张的计划，对其预期较乐观。欧亚通化由于刚刚营业，2008年预亏300万元左右，2009年将实现盈亏平衡。沈阳嘉濠目前尚未营业，等待出租。

　　海通证券称，考虑到公司自有物业较多（RNAV为20-30元/股），目前还有些储备门店并没有完全释放出利润，因此公司有理由享有较高的估值，维持30.40元的六个月目标价。公司目前仍旧贯彻稳健的财务政策，其释放出来的业绩与其实际经营能力相比，略显保守。给予公司 “买入”的投资评级。

　　欧亚集团的扩张具有较好的财务基础，公司自有资金较为充裕：欧亚集团是A股市场上少数几个连续多年高分红的公司，12年间分红共超过3.5亿元。自2000年以来，欧亚集团更是连续8年高分红，被称为“回报投资者的典范”。

　　银座股份 三大优势推动业绩快速增长

　　银座股份为山东省区域商业龙头，发展迅速，截止到2008年上半年，公司旗下拥有及托管的零售门店已达17家，公司营业收入从15.83亿元增长到30.57亿元。净利润更是从0.46亿元增加至1.17亿元。根据公司的发展战略，在近两年每年都保持在3-5家店面的开张速度，预计2008年度公司将实现营业收入39亿元，其业绩快速增长，主要原因和其三大优势密切相关。

　　 一是“银座”品牌优势，“银座”品牌已成为享誉山东乃至全国的著名商标，深得消费者的喜爱和信赖。银座在各地开设分店，不仅大大提升了当地商业水平，而且成为了当地展示城市社会经济形象的“窗口”企业和城市名片。

　　 二是公司在省内二三线城市采取了“百货+超市”的独特业态模式，这种模式符合山东居民大而全的消费习惯，在省内得到成功复制。

　　 三是专业化的运行管理模式。公司按照现代化连锁经营体系的要求，建立起了“总部??中心店??分店”管理运行模式，加强连锁总部建设，打破单店运营模式，并按专业化分工。

　　东百集团 规模效应体现

　　　 东百集团中报显示，上半年实现主营收入6.74 亿元，其中百货零售业务收入6.17 亿元，同比增长均为30％。实现净利润同比增长104％，每股收益0.199 元。

　　上半年元洪购物中心的收入突破一亿元。安信证券认为，家乐福年底前入驻元洪后，人流将显著增加，提升购物中心整体租金水平和经营档次，购物中心整体服务功能、业态组合将更加完善。同时，元洪城从低档的服装市场转型，无论是品牌引进还是消费者的培育，都是需要一段时间的。安信认为，随着周边高档楼盘的逐步入驻和家乐福的进入，以及元洪城不断的品牌调整， 2010 年元洪城有望迎来爆发式增长。

　　 东方百货上半年实现收入在1.03 亿元左右，一方面由于二层以上单动线改造，另一方面，在经历了持续两年的高增长后（2006 年增长44％，2007 年增长29％），开始出现销售基本稳定的态势。由于2009 年3 月国美电器租约期满离场，东方百货商场整体布局将得到改善，安信证券相信，东方百货的业绩将有所提升。群升国际的开业推迟到第四季度，届时，公司将主导福州甚至福建高端百货。

　　 安信证券指出，公司营业费用率上升较快，从去年同期的5.61%提升到7.12%，主要原因在于新增元洪城的费用支出和基层员工收入的上涨。据了解，基层员工收入上升了30％左右。管理费用率从4.55%下滑到4.12%，体现了规模效应。

　　王府井 奥运受益明显

　　王府井中期实现营业收入51.2亿,同比增长20.48%；归属于上市公司的净利润1.99亿,同比增长68.34%。公司中期EPS 0.51元。

　　 安信证券表示，公司主营业务??百货零售业务上半年收入为49.82亿，同比增长19.81%，收入增幅较2007年全年37.45%的增幅出现显著下降。百货零售的毛利率为17.79%，比上年同期下降0.25个百分点，处在正常波动的区间。

　　 安信证券指出，公司收入增速放缓的原因主要有：1.受物业交付延迟的影响，外延增长缓慢。2008年上半年只有1家。2.内生增长受到通货膨胀、自然灾害、节假日调整等因素的影响短期放缓。但是，其他业务增长、费用控制、实际所得税率下降三因素推动净利润保持较高增速。

　　安信证券认为下半年销售收入好于上半年，净利润增速有望保持。

　　1.按照公司的计划，2008年下半年新开门店北京大钟寺店、太原店、兰州店。

　　2.百货零售行业受季节性因素影响，下半年的销售收入一般要好于上半年。

　　3.奥运商品的销售下半年较上半年将更为强劲。上半年公司旗下门店销售奥运商品为2007年同期的1.5倍，奥运商品的毛利率在25%左右，对公司销售的增长作出了一定贡献。除此之外，王府井还获得11家奥运场馆的商业经营权。

　　4.近两年公司有较强的释放业绩的动力。面对零售业激烈的竞争，公司将加快扩张步伐。公司近期董事会决议通过了向3家银行申请期限为1 年、数额为18亿的综合授信额度的议案，以补充流动资金；同时修改了《募集资金管理办法》，计划在下半年推出融资计划。