十连阴并非真贬值 人民币对非美货币升值加快

　　　近期，人民币对美元汇率连续走低，出现了所谓的“十连阴”。然而我们发现，在人民币对美元出现贬值的同时，对主要非美货币却出现了明显升值，尚不能认为“连阴”将成趋势，只要国际市场美元波段走软，人民币就可能相应出现波段反弹。人民币对美元双向波动的空间已悄然打开。在美元中期走强和新兴市场货币普遍预期贬值的大背景下，岁末年初人民币出现较强贬值压力的可能性依然存在。

　　人民币其实并未“贬值”

　　近期，人民币对美元出现被一些媒体概括为“十连阴”的走势，这是自2005年7月份汇改以来从未出现过的情况。

恰逢此前宏观当局对外贸和中小企业困难表示高度关注，并对部分相关政策进行了调整。有些人士由此猜测，近期人民币对美元的贬值可能也是调控政策边际放松的一部分，并推论已经持续三年的人民币升值进程可能已阶段性终结。

　　然而我们发现，在近期人民币对美元出现贬值的同时，对非美货币却出现了加快升值。这显示，与其说是人民币在“主动贬值”，还不如说是美元反弹势头太强，使人民币“掉队”了。当前断言人民币阶段性升值过程结束至少与实际不符。

　　数据显示，大致在4月初触及阶段性底部后，人民币对日元、欧元和英镑便呈现了总体升值趋势。尤其令人关注的是，从“十连阴”首日起，人民币对这些货币不仅没有出现与美元走势类似的贬值，反倒呈现贬值幅度放缓甚至反转为加快升值的态势。按年升值率计算，人民币对日元在8月5日由贬值反转为升值，并一直持续到12日，这种情形在今年绝无仅有；人民币对欧元也在8月11日反转为升值；对英镑则升值幅度不断扩大，由此前的9-11%（年率）扩大到目前的12-14%。

　　近期人民币名义和实际有效汇率升值速度都在加快。国际清算银行人民币有效汇率指数显示，实际汇率自去年4月就总体呈现显著升值态势，今年以来国内通胀形势相对国外有所改善，实际汇率进一步加快；另外，即使是不考虑通胀因素的名义汇率，也明显在4月份后摆脱了前期的区间波动态势，呈现加速升值态势。名义有效汇率近期的快速升值，实际上反映了人民币对非美货币升值速度在加快。

　　对美元出现贬值的主要原因在于美元反弹力度过强过快。4月份以来对主要货币出现缓慢升值后，美元汇率在7月末出现了一波异常强劲的反弹。美联储公布的数据显示，Major指数由7月28日的71.2反弹到8月12日的74.4，在短短12个交易日内回升了3.2，达到了2007年10月时的水平；Broad指数也由95.4反弹到98.2，12个交易日内提高了2.8，回到了今年年初时的水平。

　　双向波动空间悄然打开

　　虽然美元的过快反弹使人民币“掉队”，但人民币对其他货币不仅没有贬值，却反倒出现加速升值。由此显示，当前出现的贬值并非人民币“主动”选择的结果，因而尚不能认为“连阴”将成趋势；人民币自汇改以来的升值过程在眼下还未走到阶段性终点，未来只要国际市场美元波段走软，人民币就可能相应出现波段反弹。这清楚表明，人民币对美元双向波动的空间已悄然打开。

　　当然，必须提请注意的是，在国际投资者眼中，国际储备货币本身即具有的可长期持有和流动性备付的投资特性，与之不同的是，新兴市场货币更多的仅是短期持有的投机特性。在储备货币出现最初一波反弹后，尽管以其计值的资产仍存贬值可能，但纯粹持有该货币的投资吸引力却会进一步增强。

　　放眼全球主要新兴市场货币的NDF，市场依然坚定预期升值的货币除俄罗斯、巴西等资源国之外已是寥寥；在大宗商品价格显著回调趋势已现的情况下，这些国家的货币预计也将很快退出坚定预期升值行列。

　　在美元中期走强和新兴市场货币普遍预期贬值的大背景下，岁末年初人民币可能将承受较强的贬值压力，这一点应当引起市场关注。