私募：大小非是杀伤市场元凶

　　股市丝毫没有止跌的意思，本周连续创出新低。有数据显示，大小非似乎没有受到股市下跌的影响，继续充当杀跌主力。那么，大小非的杀伤力究竟有多大？为什么大小非会如此热衷于套现？私募界对此颇有看法。

　　减持解禁比达到30%

　　中国证券登记结算公司日前公布的最新数据显示，由于股权分置改革而形成的限售股份共4621.04亿股，截至今年7月底，共解禁868.30亿股，占总限售解禁股份18.79％。

其中，累计减持258.56亿股，占解禁股份的29.78％。7月份，“大小非”解禁数量为25.34亿股，略少于6月份的解禁数量29.61亿股；7月份共计减持8.49亿股，是6月份单月减持数量4.51亿股的1.88倍，也占到了7月份总解禁数量的三分之一左右，占比较6月份放大不少。两市合计来看，“小非”在该月减持股份数量达5.56亿股，“大非”仅2.93亿股。

　　从沪深两个市场来看，深市小非解禁105亿股，迄今已经卖出60亿股，减持占解禁量的59%。这似乎意味着深市的小非绝大多数不看好手中股票的当前价格，因而选择了解禁后很快卖出的策略。7月，深市小非解禁0.95亿股，而当月卖出1.16亿股，已经超过了解禁量，显示为前期的解禁股选择在7月继续卖出。沪市的情况也好不到哪里去。7月解禁小非2.7亿股，当月减持4.4亿股，也大于解禁量。截至7月底，沪市小非累计解禁313亿股，累计减持120亿股，占解禁量的38%。

　　未来压力有多大

　　上海一位不愿透露姓名的私募人士称，根据已公布的数据，假设小非解禁后，沪市卖出占比40%，深市占比60%，则沪市小非预计将卖出85亿股，深市小非要卖出63亿股，合计约150亿股。按照当前均价计算，未来一年多，小非的卖压约1300亿元。

　　他认为，原来被人看好的大非其实也并非铁板一块。深市大非解禁120亿股，卖出29亿股，占比为24%，远高于此前预测的10%。沪市大非解禁330亿股，卖出49亿股，占比15%。两市大非合计卖出78亿股，占全部解禁量的17%。但大非未解禁的数量还高得惊人。沪市尚有2540亿股，深圳尚有880亿股，合计3420亿股。这部分如果只卖出5%，就是170亿股，涉及市值1500亿元。由此可见，未来一年多，大小非潜在套现压力大约还有320亿股，2800亿市值。

　　上海鑫狮投资咨询公司总裁迈克吴则表示，小非尤其是个大问题。小非当初买进股票时，几乎不要成本。因此，他们卖出是不考虑市盈率和市净率的。

　　朝阳永续平台一位私募经理称，对于大小非来说，自己的财富一夜之间涨了几十倍，面对这样的诱惑，任何人都抵挡不住。所以，2007年的牛市是诱发大小非解禁的外部动力，随之而来的急剧下跌，又让大小非们感到无比的紧迫，实际上这成了一个恶性循环。

　　但挺浩投资总经理康浩平并不这么认为。他说：“目前市场走成这样主要是信心崩溃，而不是大小非所为。”他认为，小非并不难消化，而大非在二级市场减持的可能性并不大。他说：“如果李嘉诚说不玩了，肯定会有很多人早早举牌，协议买进长江实业等股票。国家是不会大幅减持大非的，国资不可能被外资或民营资本所主导。”

　　大小非暴露市场缺陷

　　上海一位资深私募杨先生称，能当上大小非也不是一件容易的事。大小非之所以能够赚取高额利润，很大程度上是因为市场存在缺陷，而大小非却拥有较高的资本运作技巧，大小非事实上是资本市场上的另类巧取豪夺。

　　据他介绍，从新股发行开始，IPO所隐含的利益就是惊人的。几乎所有大小非在设立企业的时候，都是按照1元的注册资金如数出资。出资后，企业逐渐发展，赚到一些钱，分掉一些红利，剩余的部分就转化为企业的净资产。如果不发行新股，企业不上市，企业家的物质财富也不过就是净资产而已。但所有企业IPO的时候，都不是按照净资产定价，而是按照过往的企业净利润，乘上一个发行市盈率，由此推导出IPO定价。为了提高定价水平，企业都会把前几年的业绩做一下调整，确保最近一个会计年度的净利润水平最高。于是，一个注册资金1亿元的企业，净资产也许只有2亿元，但由于上年度净利润1亿元，新股发行价往往就定于20元左右，企业家的物质财富陡然增长10倍以上。等到大小非解禁的时候，几乎可以百分之百保证自己稳赚不赔。

　　他还表示，现在大家都在提要强制企业分红，其实这正中大小非下怀。因为大小非持股才是最多的，分红对他们有百利而无一害。强制分红，可以强化他们的利益。试想，人家的持股成本是1元，每股分红5毛钱，年度分红率能达到50%。而投资者的持股成本20-30元，分0.5元，股票还要除权，任何意义都没有。当然，从长期看，分红才能使企业有投资价值。可是，如果10年下来，每年分红0.5元，合计分红5元，大小非获得了5倍的原始投资收益，股票早已是白得的了。

　　他说，大小非还善用高抛低吸和金蝉脱壳这两招。限售股解禁后，大小非可以先把报表做得漂亮至极，让股价高高在上，比如30元，然后卖出一部分股票套现。套现之后过一年，再逐渐把报表做得差一点，让股价跌到10元。此时，大股东出来稳定股价了，又在10-15元之间买回同样的股份，再把报表慢慢做得好看些，股价回到30元，再如法炮制。

　　而金蝉脱壳则是指，公司搞得好，可以卖股票。公司搞得不好，可以卖壳，而且这种卖壳还能得到各种政策支持，也能得到投资者欢迎。股价从30元跌到5元，没有办法不卖壳吧？卖掉壳之后，原股东成功套现出局，新股东再把上面的手法重新玩起来，股价又回到30元，太阳照旧转，日子天天新。

　　此外，增发新股、对大股东定向增发等，对大小非来说，都如同捡到大便宜。面对大小非的种种财技，不得不感慨，他们才是市场最大的赢家。（贺辉红）