房利美房地美的国有化悬念

　　自保还是自救

　　市场信心之于金融市场的神奇力量，如同魔盒，能让你上天堂，也能让你下地狱。

　　8月18日，房利美与房地美股票市值再次暴跌，跌幅分别为22%与25%，距房利美最高股价68.60美元和房地美最高股价65.88美元，跌幅达到了惊人的97%与95%。

按照太平洋投资管理公司（PIMCO）总裁葛罗斯的话来讲：“面对这样一个价格，实际上，市场认为这两家机构几乎一文不值了。”

　　葛罗斯的话音刚落，8月26日起，“两房”股票连续反弹，26日当天房利美扬升了8.3%,房地美股价则激增了20.1%，两只股票均创下自8月20日以来最高位。关于“两房”的分析难得地露出了阳光，花旗和高盛的分析师们认为，市场在经过波动之后，有可能恢复了对“两房”的信心，“两房”或有可能躲过国有化一劫。

　　“两房”真的倒不得？

　　中国社会科学院金融研究所研究员易宪容在接受《华夏时报》记者采访时认为，因“两房”在美国房地产金融界举足轻重的地位，它们根本就不会倒。如果让其倒闭，美国经营几十年的住房金融体系将要面临重建，那么美国房地产市场将在二三十年内都无法发展。目前，房利美和房地美所持有或担保的住房抵押贷款总值超过5.3万亿美元，占美国12万亿住房抵押贷款额的近一半。

　　中国人民大学金融与证券研究所副所长赵锡军形容“两房”之于美国人的重要性时说，上世纪50年代，美国人的平均住房条件还很差，可是到了70年代，住房问题基本上都解决了，这主要归功于“两房”。

　　“两房”在帮助美国金融体系渡过次贷危机中担任了救赎者的角色。中国社科院国际金融研究中心张明博士认为，如果坐视“两房”倒闭，美国在次贷危机中将会滑得更远。次贷危机爆发后，随着其他抵押贷款供应商的倒闭或收缩贷款，“两房”为抵押贷款市场提供融资的重要性更加突出。2006年第二季度，两公司购买的抵押贷款支持债券仅为市场总规模的38％，而到2008年第一季度，这一比率猛升到70％。

　　走破产程序固然有利于降低美国政府的救助成本，但“两房”所发行的价值1.5万亿美元的相关债券，成为世界各地的养老基金、共同基金、主权财富基金和央行外汇储备等投资的首选，如果这部分也被波及，势必影响投资者购买美国机构债的信心。

　　易宪容的话很有代表性：救是必然的，只是如何救的问题。

　　国有化：最后一张牌？

　　收购“两房”股票，将其国有化，对美国全局而言并不是一了百了的事。一旦国有化，意味着要将目前两家公司的资产组合部分地或全部地移入美国政府的资产负债表，这将加剧财政赤字，有可能严重恶化美国当局的财政状况。

　　另外，国有化在美国是个敏感词汇，放弃私有，重走国有路，在意识形态上无疑会招致激烈反对。

　　美国政府即便开始实施该法，也不会马上就进行国有化，国有化只能是最后万不得已的选择。按照赵锡军对“两房”救助法的解读，美国政府所会采取的救房行动分为三个步骤，第一步是贷款、注资，为其解决流动性问题，临时地、短期地对其进行援救；第二步，如果情况没有改善，美国政府会执行其法案中的关于3000亿美元的担保计划。赵特别强调这是美国政府首次用于对非国有化企业的担保，其可信度会很高，足以对稳定市场信心起到重要作用。这一条对来自世界各地的机构债持有人是一种保障，但并不适用于股票投资者；即使这样，“两房”问题如果还进一步恶化下去，那就说明美国房地产市场已经到了最坏的时刻，只有政府才可以挽救，那也不排除美国政府会收购其股票将其国有化。

　　事实上，目前“两房”有问题的贷款到底是多少还没有摸请，3000亿只是一个大致的判断。债权人的债务偿还取决于多少购房人能还贷，多少购房人还贷又取决于美国经济是否让老百姓有钱还贷。这其中充满了可变因素。

　　易宪容判断，美国政府没有采取行动，有可能是出于对平衡整个市场利益关系的考虑，在没有寻找到适合的切入点，判断出具体形势之前，政府不会贸然介入。

　　看来，美国政府即便最终力排众议决定对“两房”实施国有化，也不可能是眼下就能看到的事。

　　美政府缘何坐而观望？

　　经过一个月的观望之后，《华夏时报》记者重新想起美国财政部长保尔森在“两房”救助法案签署之后的发言：援助计划只是后备方案，希望永远都不会使用，市场信心就会恢复。

　　现在看来，相比于救助法案内容，议会和布什对通过和签署救助法案本身提振市场信心的作用也许更为关心。

　　张明博士一语道破机关：美国当局对于恢复市场信心和重建市场秩序的重视程度要远高于对两个机构进行救援。

　　自救乃是各方欢迎的上上策。

　　对于眼下房利美与房地美危机的性质，赵锡军在接受《华夏时报》记者采访时客观地评价说，“两房”危机目前只是表现为股价下跌得厉害，财务状况恶化，大家都断定其投资价值下降，但并没有实际发生偿付危机，尚未发展到资不抵债的程度。

　　这就说明房利美和房地美仍有一线希望自救，这实际上也正是当局的醉翁真意。

　　赵锡军认为，美国政府在立法之后的“冷静”态度是在与市场展开一场关于信心的博弈。美国政府十分清楚“两房”的筹码，股价虽然下跌，但是“两房”并没有真正出现“偿还危机”，因此“两房”完全有可能仅凭借自己的能力筹集到所需的资金，政府所通过的法案只不过是起到一个“隐形杀手”的作用，时刻用来提振市场对“两房”的信心，从而达到在不改变“两房”私有属性的情况下，起到挽救“两房”的作用。

　　这两家公司也的确在努力尝试自救。进入8月以来，美政府虽未有实质性动作，但我们看到两家公司可是够忙的。8月6日，房地美财务长Buddy Pisze表示，房地美将准备通过出售优先股来筹集新的资金，但是需要等待一个更加合适的时机。

　　房利美在忙着以更高利率连续发行了数十亿短期债?后，8月27日其CEO Dan Mudd宣布重整管理层，新任命一系列重要人选，包括首席商务官、首席财务官、首席风险官。

　　中国投资策略会否受影响？

　　中国建设银行8月24日发布的中期业绩预报显示，截至今年6月底，建行持有“两房”相关债务账面值约32.5亿美元，其中“两房”直接发行的债券占25.55亿美元，而“两房”担保的MBS为6.95亿美元，两只债券的彭博综合信用评级均为AAA级。中国最大的银行??工商银行所持有的“两房”债券面值也仅占自己全部资产的0.2%，为27.16亿美元。

　　另据路透社报道，里昂证券分析师发布的研究报告表明，中国银行有可能持有“两房”债券共计200亿美元，相当于中国6家最大银行该类债券总持有量的三分之二，占到其自身总资产的2.6%。

　　易宪容认为，在此次“两房”危机中，受到损失最大的将会是“两房”的股东，由于其发行的债券目前还处于比较安全的范围，加之美国政府在“救房”法案中许诺的3000亿美元的担保计划，即使中国在“两房”债券投资上的回报率达不到当初预想的标准，但是在海外投资的本金还是基本可以挽回的，对于投资的风险性，各大银行也应该早有准备，一旦“两房”被国有化，我国的投资还有可能高于当初投资“两房”的回报，达到与美国国债同样的利率水平。

　　赵锡军也认为，对于目前美元逐步走强、石油价格大幅下降、世界经济发展趋缓的国际形势来讲，也的确没有比投资美国资本市场更好的获利渠道。“中国作为世界上外汇储备第一的国家，对于美国来讲既重要又害怕。美国在害怕中国主权基金进入其核心企业的同时，又希望借助中国在美国的投资，对全球投资者产生一种市场导向作用，加强投资者对美国市场的信心。”赵锡军说。