PPI与CPI剪刀差“难剪”企业利润

　　嘉 宾：申银万国证券研究所 资深高级经济学家 李慧勇

　　大成创新成长基金经理 王维钢

　　小张老师：7月份工业品出厂价格PPI上涨10％，涨幅创12年来新高，这会不会导致新一轮CPI上涨？

　　王维钢：从PPI和CPI的内涵看，PPI反映的是工业品出厂环节的价格变化，CPI反映的是居民购买环节的价格变化，企业生产产品，经过中间流通环节，才能进入终端消费领域， PPI上升，将推动CPI上升。

　　李慧勇：由于消费品总体上仍呈现供过于求的情况，以及国家仍然对成品油、电力等价格实施管制，这使得PPI对CPI的传导总体有限。我们对PPI和CPI的数据分析表明， PPI上涨1个百分点，大概只能拉动当期CPI上涨0.1个百分点。

　　小张老师：随着PPI加速上涨，投资者对通胀的担心也有所增加，你们是如何看待这一问题的呢，明年会不会出现通货紧缩？

　　李慧勇：通胀变化主要取决于供求的变化。从供给方面看，CPI走势取决于粮食及农产品的供给情况，从需求方面看，CPI走势主要取决于M1增长率情况。由于夏粮连续第5年增产，生猪供应正在逐渐恢复，国际粮食价格高位回落，我们认为食品型通胀压力最大的时期已经安全度过。从需求方面看，在需求放慢和国家从紧货币政策的作用下，M1总体上维持了回落的趋势。在这两大趋势没有改变之前，通胀缓解是大概率事件。我们预期今年的通胀率大概在6.5％左右，明年会进一步回落到4.5％左右。

　　王维钢：从目前看，明年出现通货紧缩的可能性较小。首先是因为明年经济增长率仍会保持在9％以上，仍属于比较快的增长。在这种情况下，并不会出现物价的大幅度回落；其次考虑到国家推进增长方式转型，会进一步推进资源品和生产要素的价格改革，这也会抑制物价的过快回落。

　　小张老师：PPI与CPI剪刀差在持续扩大，会不会导致工业企业利润大幅下滑？

　　李慧勇：市场有一个误识：认为PPI上涨而CPI回落时，企业利润将回落。由于大部分工业企业并不直接销售商品给销售者，工业企业利润变化跟CPI的关系不大。其利润率变化主要受到出厂价格PPI和原材料燃料动力购进价格PPIRM的影响。在其它条件不变的情况下，PPIRM涨幅越大，对企业利润增长越不利。反之，PPIRM涨幅越小，对企业利润增长越有利。就7月份的情况看，PPI和PPIRM的涨幅有提高，但PPIRM的提高幅度更大，使得二者的差距扩大到5.4个百分点，成本对企业利润的挤压进一步加大。

　　小张老师：那么，对于下半年和明年的企业利润增长情况又该如何看呢？

　　李慧勇：伴随着中国经济的周期性调整，今明两年企业利润增速会有明显放慢。首先是需求的回落，会导致企业销售收入增长速度明显放慢，其次由于大宗商品价格调整滞后于需求的变化，在需求开始回落之后相当长的时间内企业还要面临成本高企的压力。此外增长方式转型带来的制度性变革例如收入分配改革、要素价格改革也成为增加企业成本的重要因素。以工业企业为例，预计今年利润增长率为20.5％，明年将回落到13.4％。

　　王维钢：就三季度而言，由于生产的回落，工业企业利润会略有下滑，但是应该会高于1季度，我们估计为18.9％。至于四季度，由于灾后重建的拉动，以及国际大宗商品价格的回落，工业企业利润增长有望再次提高，可能会达到22.5％。