发行制度前行一步新股问题仍困扰市场

　　近几个周末，证监会连续发布相关利好政策，主要针对限售股及新股发行事宜，后者如增发股票的分红新规、管理层对新股IPO节奏的表态以及上周五就《证券发行上市保荐业务管理办法》公开征求意见，以深化新股发行体制改革，将核准制向注册制转变。

　　投资者近期对发行格外关注，主要是由于新股的急速破发现象。9月5日上市的中小板新股法因数控，出现连续跌停走势，上周下跌26.4%，距发行价仅差6分钱，距两市周跌幅冠军只差0.3%。之后的中小板新股东方雨虹更引起市场关注，先是创中小板上市首日涨幅新低，然后第二天跌停，第三天跌破发行价，这些新记录意味着本月打新收益率降到近年低点、炒作新股资金全线被套。这让一些投资者对新股生出恐惧来，认为不断发行的新股进一步压制着成交额频创地量的弱市。30余家新股“引而不发”，是目前市场的一大关注焦点。根据WIND统计，在发审委过会但未上市的公司有30余家，发行股数总计达150亿股，包括6月5日过会的中国建筑，6月30日过会的光大证券，9月8日过会的招商证券等。成群的待发新股对市场心理造成一定压力，但即使不发行，依然使市场形成压力较大的预期，其中尤以预计发行120亿股的中国建筑为市场观测的风向标。早在4月就过会的两家中小板公司遵义钛业和珠海银邮光电至今仍未上市，显示熊市对新股发行有明显的掣肘效应。

　　有的分析人士说，东方雨虹上市后，基本面没有出现负面消息，迅速破发主要是受大盘持续走低的拖累。据统计，2007年以来共有260家公司IPO，截至目前已有103家公司破发。2008年7月份以来上市的15家中小板新股已有3成破发，还有多家公司的股价非常接近发行价。而在发行市盈率更高的6月，当月上市新股已有6成公司破发。基于这些背景，有不少人士认为，新股上市后频频出现破发风险主要还是其发行市盈率定价较高所致。今年以来，新股的发行市盈率跟随沪深300市盈率同步明显下降，但依然处于较高的水平。近期发行市盈率平均为23.96倍（法因数控、东方雨虹分别为24.17、25.44倍），而同期沪深300市盈率仅有16.69倍，大盘极度弱势时，一级市场仍然在向二级市场输送泡沫，所以才引发了次新股频频面临破发的风险。

　　不过，如果我们把目光追溯到上轮熊市，则会发现把板子全打在发行市盈率上作用有限。翻开2005年上证指数低谷时期的新股发行情况，从当年1月至5月底，一共有15家新股上市，发行市盈率在14.8倍至23.75倍之间，其中以20倍左右市盈率为主流。那么低市盈率能否拯救新股呢？2005年初以14.8倍市盈率发行的华电国际，即使在大熊市背景下，仍得到79%的首日涨幅。当然，该股之后不断下挫，直至触及发行价，后在大盘转暖的背景下才脱离了破发危险。

　　再看牛市初期。记者统计发现，2006年上市的新股，有三成当年年底时的股价低于上市首日收盘价，其中包括中工国际、同洲电子等IPO开闸后首日遭暴炒的第一批新股，而大盘股中国银行是在2006年12月下旬才开始转势向上市首日收盘价爬升。不管是熊市、牛市，新股遭暴炒，然后遭抛弃，最后又被重新发现、定位的故事一直在上演，最后无一例外都是二级市场买单。

　　这些故事显示，在一二级市场间的套利和发行真正由市场投票这两个问题未得到有效解决前，低市盈率发行也不见得对二级市场有利，其利益最终依然由一级市场拥有，并把风险留给了二级市场。