货币政策转向市场流动性困局面临转机

　　昨日下午，中国人民银行网站挂出消息称，央行决定下调贷款基准利率和中小金融机构存款准备金率。虽然通胀缓解的势头令人们产生宏观调控可能微调的预期，但这个消息依然冲击投资者的眼帘。这是进入21世纪以来中国央行首次下调金融机构存款准备金率。

　　央行的消息说，从9月16日起，下调一年期人民币贷款基准利率0.27个百分点，存款基准利率保持不变。从9月25日起，除工商银行、农业银行、中国银行、建设银行、交通银行、邮政储蓄银行暂不下调外，其他存款类金融机构人民币存款准备金率下调1个百分点，汶川地震重灾区地方法人金融机构存款准备金率下调2个百分点。

　　此次下调存款准备金率是央行自1999年以来首次下调。此前最近一次调整，是今年6月上调1个百分点使得存款准备金率达到17.5%的历史新高。分析人士认为，这表明宏观调控基调发生了转变，从防止经济过快增长转为刺激经济增长，是反周期政策的应用。

　　此举可能缓解部分投资者对股市的悲观预期。6月上调1个百分点，出乎市场意料，表明宏观调控步伐并未受地震影响，回收过剩流动性和积极防止通货膨胀的政策没有动摇，使得股市立即收到了货币政策继续收紧的信号。当时市场一片悲观???汇丰银行预测央行需至少把存款准备金率提高到19%；招商证券更预测存款准备金率年内就可能突破20%。

　　分析人士还注意到，央行在解释政策背景时提到“为了贯彻中央对下半年经济工作的部署，解决当前经济运行中存在的突出问题”，显示其货币政策取向有延续性，如果通胀持续在可控范围内，从紧的货币政策放松的趋势相对明朗。

　　上一次上调准备金率时，当时国内的情况不太乐观，大量的资金涌入中国对赌人民币升值。4月份的外汇储备有约500亿美元难以解释。现在，外汇储备问题明显缓解。最重要的是，虽然8月份PPI增幅创12年最高，但CPI同比上涨4.9%，创下近14个月新低，物价增长的“拐点”正在显现，这使货币政策调整有了空间。

　　分析人士认为，央行此举发出强烈的货币放松信号，这将降低企业负担，也将给银行更大的流动空间，对A股是长期利好。从政策的细节看，体现了政府“区别对待”的原则。由于中小银行的服务对象是中小企业，给中小银行适度松绑能够对其注入流动性，盘活低效率资产，增加优质贷款。另外，对大银行未放松，说明政府并不会彻底放松对流动性的控制。

　　此前上调存款准备金率1个百分点时，根据商业银行存款数据估算可回收资金4000亿元左右。本次下调同样幅度，但因几大国有银行未获准下调，上次收紧的4000亿元不会如数回到信贷市场，但依然利好对信贷依赖度较高的行业。分析师认为，首当其冲的就是目前正陷入现金流瓶颈的房地产业。

　　至于银行业本身，则影响将现分化之势。存款准备金率下调会减轻部分商业银行经营效益带来的影响。17.5%的准备金率，就是说商业银行每吸收1个亿的存款就有1750万被央行冻结，而商业银行吸收存款的利率远较央行所付利息高，影响银行效益。不过，由于下调了贷款基准利率而存款准备金率未获下调，工商银行、中国银行、建设银行、交通银行利差缩小了，影响属利空；对于中小银行及上市公司则属于中性偏利好。

　　值得注意的是，上一次上调准备金率时，地震重灾区法人金融机构暂不上调；此次下调，则多下调了1个百分点，体现了政策倾斜的一贯性，对灾区企业也是利好。

　　货币政策的新风向已经出现，对市场信心有何种程度的恢复，这很快就可以被市场印证。