大价差逼退桂冠电力岩滩注资 1.6亿净利坠云雾

　　　岩滩水电站年贡献净利润1.6亿元，每股收益可增厚0.1元，但巨大价差成为注资最大障碍

　　理财周报记者 薛玉敏/文

　　桂冠电力（600236行情,爱股,资讯）(600236.SH)流年不利。

　　先是地震造成巨大损失，中报又被火电拖累业绩，如今期待已久的重大利好——岩滩水力发电厂注入计划也宣告流产。

　　9月18日，桂冠电力发布公告称，汶川5.12大地震对桂冠电力经营状况产生较大影响，重大资产重组方案未获得有关部门的批准，控股股东大唐集团预计无法在9月30日前完成本次重大资产重组。

　　“桂冠电力大股东之所以食言，是出于自己的利益考虑。”广发证券分析师谢军认为，“目前的股价远远低于当初协定的增发价格，如果按照12.3元的增发价来完成资产注入，大唐集团将会有几十亿元的浮亏。”

　　二度注资一波三折终流产

　　当初，因为大股东大唐集团的一纸承诺，股改方案高票通过；而今，履行承诺的道路却变得如此艰难。

　　2006年6月，大唐集团在桂冠电力股改方案中增加了三项特别承诺，确立了桂冠电力作为大唐集团在广西红水河流域唯一水电运作平台的地位。承诺表示：“大唐集团将于2006年下半年启动通过定向增发，将岩滩水力发电厂注入桂冠电力的工作，并争取在2007年完成。同时，逐步将龙滩水电开发有限公司的发电资产注入桂冠电力。”

　　但随后大唐集团并没能在2007年完成股改中的承诺，这是第一次食言。

　　2007年9月29日，桂冠电力再次启动股改计划。这次大唐集团明确承诺将在2008年9月30日前完成注资。桂冠电力公告原文如下：“目前将岩滩水力发电厂注入的有关技术工作尚在进行中，确保明年三季度前完成注入工作；龙滩水电站尚在建设中，计划2009年底全部投产，龙滩水电站的资产注入桂冠电力的工作目前尚无时间表。”

　　今年1月3日，桂冠电力公布了向大唐集团定向增发注入岩滩水电站的初步方案：拟采取非公开发行股票与支付现金相结合的方式，购买大唐集团拥有的大唐岩滩水力发电有限责任公司70％的股权，定向增发价格为12.30元/股。至此，岩滩水电站的注入工作开始进入了实质性阶段。

　　不过，第二次注资计划仍是一波三折。3月14日，桂冠电力发布公告称，涉及非公开发行股票购买目标资产的相关文件尚在有关部门审批中，根据目前工作进展情况，预计难以在原定4月8日召开的2007年度股东大会前获得相关批文，故将股东大会延期到5月8日。

　　令投资者没想到的是，4月29日，桂冠电力取消了这一资产重组议案，原定5月8日召开的股东大会也因此泡汤。

　　时至今日，国资委的批文尚未下发，大唐集团向桂冠电力注入岩滩水力发电厂70％的股权的计划再次流产。

　　投资者质疑大唐集团

　　去年9月，桂冠电力第一次推迟岩滩资产注入的理由是“大唐集团希望将岩滩的电价调高后再将资产注入，以使其更有价值。”

　　资料显示，岩滩水电站拥有4台30.25万千瓦混流式水轮发电机组，总装机容量为121万千瓦，设计发电量56.87亿千瓦时，多年发电量稳定在45亿－56亿千瓦时。

　　今年7月4日，桂冠电力上调上网电价：旗下老厂由0.3427元/千瓦时调整至0.4107元/千瓦时，新厂由0.3771元/千瓦时上调至0.4107元/千瓦时。由于历史原因，岩滩的电价水平一直较低，远低于桂冠电力目前平均电价水平。桂冠电力方面告诉理财周报记者，岩滩水电站上网电价已由0.1344元/千瓦时上调至0.1544元/千瓦时。

　　2007年岩滩水电站实现销售收入6.53亿元，净利润1.67亿元，较2006年同比增长484％。东海证券分析师靳雪翔表示，上调上网电价后，岩滩水电站有望为公司年贡献净利润1.6亿元左右，考虑到增发后公司总股本将增加2亿到16亿，则每股收益增厚效应约为0.1元。而截至6月30日，桂冠电力每股收益为-0.01元。由此来看，大唐集团“先提价后注入”的算盘打得很精。

　　但随着大股东的再度食言，投资者备受打击，甚至有投资者质疑，大唐集团出于自身利益最大化的一己之利，变相拒绝兑现承诺。

　　广发证券分析师谢军证实了这种可能，“大股东大唐集团之所以不履行承诺，是因为目前的股价远远低于当初协定的增发价格，如果按照增发价来完成资产注入，大唐集团将会有几十亿元的浮亏。股价的巨大价差，成为桂冠电力2008年完成岩滩资产注入的最大障碍。”截至9月19日，桂冠电力的股价为4.73元，较股改承诺协定的每股12.3元的增发价格下跌了61.54％。

　　针对上述质疑，桂冠电力投资事务部一位姓丁的工作人员告诉理财周报记者，这种说法没有依据。“大唐集团既然做出注资计划，就没有考虑钱的事。而且当初我们就考虑到了股价波动的因素。”

　　“国资委没下批文，大股东注资计划就不能实行，投资者骂我们没诚信，搞得我们很被动，我们也没办法。”上述工作人员很无奈地说。

　　东海证券分析师靳雪翔认为，大股东不履行承诺，主要还是因为公告中说的地震影响导致桂冠电力盈利大幅下滑，大唐集团需要重新评估价值。“桂冠电力作为大唐集团在红水河流域唯一的水力资源整合平台，不把资产注入桂冠电力，还能注到哪里？资产肯定会注入，只是时间早晚的问题。”

　　“国资委对我们资产注入的再次申请会谨慎考虑，年内恐怕很难完成。”桂冠电力内部工作人员表示。

　　对此，谢军认为，“如果大股东决定注资的话，可能要重新评估，重新商定价格。因为涉及国资委的资产，国资委并不愿看到资产缩水，这也涉及国资委和证监会的博弈。”