摩根中国区主席李小如：48小时拯救贝尔斯登

　　“最后提到10美元/股，一是必须要把员工留住；二是让那么多股东不高兴，也不好。”

　　理财周报记者 李清宇/文

　　拥有158年历史的雷曼兄弟申请破产；拥有94年历史的美林证券被收购。这会让人想起几个月前，拥有85年历史的贝尔斯登。

　　“贝尔斯登是一家凝聚力很强的公司，过去的85年里，它屡次碰到危机，屡次遭受恶意收购，但他们都能保持独立。”摩根大通中国区主席李小加说。

　　李小加见证了贝尔斯登的倒掉，全程参与了摩根大通48小时收购贝尔斯登的全过程。

　　致命

　　在纽约的曼哈顿，贝尔斯登气派的大楼是一个标志。

　　贝尔斯登是华尔街的异类，不仅因为它是唯一拥有自己办公大楼的投行。1998年，LTCM(美国长期资本管理公司)受次贷影响产生危机。全华尔街的大佬都准备坐下来商量拯救LTCM，贝尔斯登是唯一一家说“我不参加”的。它也因此遭到了一些业内人的忌恨。甚至有人说，“它这次出问题是报应。”

　　在金融市场发达的美国，由银行、投行、评级公司、证券担保公司、投资者等共同组成了一个模型，这个模型不停地交易、买卖、打包、解包、再打包……

　　但设计者们在设计出口的时候，只设计了不同的人不同的时间离开。当所有人选择同时出去的时候，门口就堵塞了。于是，当很多人突然意识到金融模型里的风险，就开始向市场抛售，大家都想卖，越卖越难卖。

　　这场危机对于贝尔斯登来说是致命的。

　　挤兑

　　贝尔斯登是美国证券化产品存量最大的公司，它每天都保持大量的产品生产和交易，也拥有大量的产品库存。有一个数据，在贝尔斯登库存最高时共储备了23万亿美元的证券化产品。当然，这个库存也需要大量的流动资金去维护。因此，贝尔斯登需要不停地借助短期融资工具。这轮危机，必然第一个影响到它。

　　2007年贝尔斯登股价最高的时候是170美元/股。次贷危机出现以后，它的股价受到了很大的影响，从170多美元/股掉到了60美元/股左右。

　　最后一个星期一的下午和整个周二，小道消息开始流传。星期三，就有相关客户，准备撤回投资，这当中有些是现金，有些是抵押的股票。

　　可周三下午，贝尔斯登站了出来，说“没问题！”“公司有170亿美金的保证金。”

　　这一澄清反而起了反作用。因为按照23万亿美元的证券化产品和2%的违约率计算，贝尔斯登至少需要3000亿美元左右的保证金，170亿美元只是杯水车薪。

　　于是周四，大规模的挤兑开始出现。“谁都知道一跑就有问题，可谁也不希望是最后一个离开市场的。”

　　之后的悲剧是，当周三贝尔斯登股价猛跌到27美元/股的时候，大量买家开始买进，很多人觉得贝尔斯登从来没有这么便宜过。它的最大股东，一个英国人，在持有50%贝尔斯登的基础上，又买进了大量股票。

　　48小时大限

　　周四下午，4点，一闭市，贝尔斯登就给美联储打了电话，“希望能够借助美联储充实公司的资本金。”

　　然而，市场的挤兑风波从周四延续到周五闭市时，就已经不再是只解决贝尔斯登的流动性问题了。现在的问题是，如果周末没有奇迹发生，到下个周一，贝尔斯登就要申请破产法保护，让所有的债权人停止挤兑。

　　破产的第一个后果是将贝尔斯登所有产品甩卖，所有持有同样产品的银行、投行和对冲基金也要同时甩卖，一些中小型的公司也将面临倒闭的风险。

　　也就是说周一早晨，必须要有人站出来说，“大家不要再挤兑，所有与贝尔斯登有关的债务全部由我来出”。而这一家有足够的实力和信誉使得大家不再去追债。不再追债，就意味着这些金融资产可以有序的、逐步的市场运作，而不用通过破产。”

　　因此，只有48个小时。

　　但在美国的法律中美联储没有给注资证券公司帮忙的先例。不过谁都知道，“如果不挡住这些问题，市场就会更危险。”因此美联储决定破例拯救贝尔斯登。而拯救的方式就是通过另外一家公司，收购贝尔斯登。

　　其实摩根大通并不是最理想的选择，但当时的关键点是谁能做，谁最快，怎么做。

　　在华尔街的各大投行中，未受次贷危机影响的公司没有，但相对而言影响较轻的是摩根大通和高盛。其中，高盛是一家证券公司，资产不多。而摩根大通的优势一是方便，二是比较大，三是之前有过类似的经验。

　　就这样，来自摩根大通全球的50多人走进了贝尔斯登，对其债务进行摸底。“差不多是一个玩儿命的周末。”但玩儿命的结果，是摩根的CEO也承认，“不知道漏洞有多深。”

　　为什么是2美元/股？

　　为什么是2美元/股，显然，这不是趁火打劫。

　　如果政府不干预，新的一周开始的时候贝尔斯登就要破产，股东没有任何回报。即使是1美元，在没有先例的美国政府看来，也存在道德风险。

　　贝尔斯登的员工持股文化非常深远，公司1/3-1/4的股票都掌握在员工手中。贝尔斯登是一个有点英雄色彩的地方，员工非常忠于管理层。因此，他们不光持股，还未必卖股票，毕竟很多人一辈子的财富都在那里。

　　做投行的人都知道，证券公司除了人，没有别的。因此，2美元/股的价格，也是最终争取来的。当然，最后提到10美元/股，一是必须要把员工留住；二是收购方案要经过股东大会批准，而股东大会要到5-6月份，“让那么多股东不高兴，也不好。”

　　基于各种各样的原因，摩根大通为了加速交易，去除一些不确定性，最终选择了提价。

　　实际上提价是通过发放了39%的新股进行的。因为根据美国证监会规定，当一个公司生存受到威胁的时候，一个公司的董事会有权发放不高于40%的新股，而不经过股东大会的批准。而一旦发行新股，摩根大通可以确保交易的稳定性。

　　最后，摩根大通还购买了贝尔斯登的大楼，而这所有的经历都在一个周末48小时里完成。