河南担保圈演进路径调查

　　本报记者 刘宏刚 北京报道

　　货币政策的变动对高负债率企业的影响不可忽视，9月15日央行下调贷款利率，“河南担保圈”的演化自然也惟其马首是瞻。

　　其中，形成三角互保关系的银鸽投资(600069.SH)、许继电气(000400.SZ)和平高电气(600312.SH)最引人关注。

本报对河南担保圈进行报道(《河南担保圈扩容 许继等五公司“抱团取暖”》)之后，9月份，许继电气和银鸽投资又分别公告了8780万和1600万元的对外担保。

　　事实上,基准利率调降对企业影响有限，某市场人士称，各公司自身努力才是解决问题的关键。最新动向显示，各上市公司旨在缓解资金压力，消弭担保压力的行动已艰难展开。

　　银鸽急进

　　9月3日，银鸽投资公告称，董事会通过决议，同意为非控股子公司四川银鸽竹浆纸业有限公司提供1600万元连带责任担保，担保期限3年。

　　统计表明，以上担保事项生效后，银鸽投资及其控股子公司累计对外担保5.02亿元的担保额度，实际办理4.52亿元的担保业务，分别占公司2007年底经审计净资产的39.30%和35.39%。银鸽投资2007年年报显示，其报告期末的担保余额3.066亿元，占2007年底经审计净资产的24%，这意味着，今年以来的8个多月，银鸽对外担保的比例提高15%。

　　伴随对外担保激增的是负债增加，银鸽投资半年报显示，上半年，流动负债增幅巨大，由年初的9.66亿元增至15.66亿元，其中“贡献”最大的“短期借款”，由年初的4.17亿元增至6.61亿元，“应付票据”则由1.97亿元激增到4.17亿元。

　　贷款激增的背后则是公司不断上马新项目形成的日益迫切的资金需求。半年报称，在建工程期末数比期初数增加3.17亿元，增加比例为79.10％，增加原因主要为15万吨高强度瓦楞纸、5万吨特种纸等项目本年新增投资所致。

　　今年，公司计划增发募资98256万元，新上年产10万吨高档文化用纸工程项目，其中，漯河市发展投资有限责任公司承诺认购金额43000万元，永城煤电控股集团上海有限公司承诺认购14360万元。

　　然而，股市不断阴跌为增发价的确定带来困难，增发行动一直久拖不决。

　　8月29日，公司公告称，非公开发行已获发审会有条件通过，银鸽投资以发行期首日为基准，确定定向增发价。

　　市场人士认为，若以拟募资数除以9月24日收盘价4.69元简单估算，定向增发将超过2亿股，公司目前总股本4亿股，对业绩稀释作用极大，银鸽投资这种“断臂求生”式的增发，彰显其正面临资金压力和担保压力。

　　许继突围

　　而许继电气的互保现象则显得更“纠结”不清。

　　8月底，许继电气公告称，董事会已同意为河南鸿宝集团有限公司1980万元、河南许昌阳光光电线缆有限公司6800万元贷款授信额度，提供为期一年的连带责任担保，上述公司均以公司全部资产提供反担保。

　　截至该次担保，许继电气累计对外担保6.35亿元，占其最近一期经审计净资产的29.79% ,其中，无对控股子公司的担保事项，无逾期担保事项。

　　由于许继电气的互保对象中有很多非上市公司，关于这些公司的财务数据披露寥寥，许继电气的担保风险因此显得云遮雾绕。公司半年报显示，许继电气互保对象中，河南一林纸业、天瑞集团铸造有限公司等赫然在列。新增高达6.61亿元的短期融资券，成为其财务费用比去年同期增加15.46％的主要原因。

　　9月17日，许继电气内部人士告诉记者，央行此次调降贷款利率，将使融资成本下降，利好高负债率公司，公司可能考虑采取类似借新还旧的措施，降低财务费用。

　　中投证券分析师熊琳在近期的报告中表示，许继电气现金流一直很紧张，每年资金拆借频繁。半年报显示，今年1-6月，许继电气的财务费用高达6511万元，占营业收入的6.8%，在同业中居前。

　　公开信息显示，担保链条的发端就是许继电气及其母公司。2004年末和2005年初，许继电气就曾和黄河旋风(600172.SH)、平高电气分别签订两年期金额分别为2亿元、4亿元的互保协议。

　　某分析师表示，切断河南上市公司互保链条的关键在于，解开许继电气这个“结”。

　　今年5月，许昌市人民政府和许继集团工会委员会持有的许继集团100%股权，被平安信托以9.6亿元的代价拍得，平安信托入主许继电气。

　　斯时，平安信托曾保证向目标集团提供不少于40亿元、不低于5年期的无息资金支持，首期20亿元发展支持资金，由受让方在股权转让工商变更登记完成后10日内支付到许继集团指定账户。

　　该次股权需逐级分别上报至国务院国资委和证监会审批。截至发稿，相关审批程序仍未完成。

　　齐鲁证券研究所行业公司部分析师冯超认为：“由于平安信托运用自有资金存在法律障碍，因此平安入主进程将有所放缓”。

　　熊琳表示，原来判断平安信托入主审批在7月份可以完成，但进程明显滞后。这也使平安信托40亿元无息资金支持有所延后。平安信托入主审批进程低于预期，对于公司的资金支持可能要体现在2009年。

　　平高自救

　　和“圈内”其他公司比较，平高电气的经营情况要乐观些：今年上半年实现收入110950万元，同比增长74%，实现净利润10351万元，同比增长16%，每股收益0.20元。

　　但东北证券陈鹏研究发现，去年，公司货币资金较上年下降19.09％，应收票据增长168.72％，应收账款周转率为1.56，大大低于上年水平，资金紧缺是公司近年发展的最大隐患，与许继电气的巨额互保即为印证。

　　记者从接近平高电气的人士处了解到，除货币紧缩政策外，平高电气近来资金紧张情况的加剧，很大程度来源于其产品结构的变更及一直沿袭的客户付款方式。

　　公司方面称，由于本年常规合同的交货量很大，在大都垫资生产的情况下，公司前期投入需要加大，同时550kV和800kV产品及合同也在增多，其生产周期明显长于常规产品。因此前期资金占用将进一步加大，占用周期也将进一步拉长。

　　对于公司业绩改善对资金压力的影响，申万相关研究指出，由于550kV和800kV合同增多，生产周期明显增长，不仅会继续增大资金压力，而且会增加坏账准备的计提，预计公司全年坏账准备将增加3800万元。随着产能逐步释放，资金面将日趋紧张。

　　虽然公司发行了4亿元短期融资券，依然不能从根本上缓解和改善现金流状况。

　　对此公司提出的措施为：采取多种方式控制资金使用成本，与用户就付款方式进行深度磋商，改善付款方式、加快货款回收，提高周转率。

　　除积极自救，平高电气对外担保的形态也在悄然发生变化。

　　尽管与许继电气的担保仍在进行，但平高电气6月底发布的公告表示：“公司与许继电气所签的互保框架协议已到期，不再续签”。

　　平高电气半年报显示，公司短期借款期末余额中2.4亿元由平高集团提供担保，担保期限至2009年2月1日。

　　但母公司的情况难言乐观：截至今年5月31日，平高集团资产总额579263万元、负债总额406020万元、净资产68426万元、净利润807万元、资产负债率70.09%。

　　值得注意的是：9月3日，平高集团与神马实业(600810.SH)金额为4亿元的互保协议经后者股东大会审议通过，协议有效期1年。