中投收购大摩何以难成真

　　投资者报(分析员 王豪)随着上周日美联储批准高盛和摩根士丹利（大摩）转型为商业银行，有关“中投收购大摩”的传言似乎尘埃落定，目前来看，那有可能是媒体和好事者的一厢情愿。

　　传言称，大摩为了挽救危机，意欲向中国投资有限公司（下文简称“中投”）出售股权，后者的投资可望达到49%。

　　耐人寻味的是，外媒和本报消息人士都证实，中投的总经理高西庆(高西庆新闻,高西庆说吧)等人确实在上周去了美国，并很可能与大摩有过接触。双方是否探讨收购问题？最终为何没有达成协议？其中似乎蕴藏着更加复杂的情节和因素。

　　谁解大摩危机？

　　9月17日，大摩股价暴跌24%，创下9年来单日最大跌幅。今年以来，大摩的股价已重挫60%。大摩究竟在次贷危机中亏损多少？据其公布的三季度报告，净利润下跌3%，每股稀释利润也从去年同期的1.38美元跌至1.32美元。有消息说，其投资损失已超过1000亿美元。

　　在这种情况之下，寻求外来救助成为必然。最佳出路当然是让美联储出手相救，既能渡过难关，又能让大摩的牌子不倒。但在美联储拒绝救助雷曼兄弟之后，这种可能性似乎越来越小。

　　以董事长兼首席执行官麦晋桁(John Mack)为首的管理层不得不广泛接触各方机构，有意出售大摩股权。据海外媒体报道，除了中投，当时与大摩传出“绯闻”的金融机构还有美联银行、汇丰银行、中信银行等。

　　就大摩的处境而言，其求助对象的标准很简单：只要对方有充足的资金并且愿意承担大摩所有的亏损和债务即可。

　　大摩的第一选择是与美国国内的金融机构合作，因为根据反垄断法的规定，并购必须得到美国政府的支持。

　　而对中投这样的外国主权财富基金，美国政府一直持警惕态度，怀疑其背后有政治目的，在程序上可能会遭遇麻烦。但美联银行自身也有亏损，其资金并不充裕，所以大摩欲效法美林证券的做法并不可行。

　　当然，大摩更愿意与中投合作：一是中投曾经投资过大摩，双方关系很好；二是中投并不谋求管理权。但让大摩意外的是，中投对于收购的态度却相当暧昧。

　　正当大摩一筹莫展之时，美联储出手了。9月21日，美联储批准大摩和高盛成为银行控股公司，两家公司将能够接受存款，并可永久性地从美联储借款。

　　通过投资银行业务和来自储蓄业务的缓冲资本相结合，大摩有望改变原来纯投资银行的高风险性和不稳定性。显然，美联储并不愿意看着大摩破产或被外资并购。

　　明智的中投

　　“中投收购大摩”传言的产生，源自中投雄厚的财力、大摩二股东的身份（第一大股东是美国道富集团，持股13.2%）以及“外资抄底华尔街”的可能性。

　　一位接近中投的知情人士对《投资者报》记者称：“对大摩的投资，中投内部也有不同意见。当时是没有经验，而现在投资决策的流程越来越完善，像那样大笔的投资肯定会更加谨慎。”原大摩中国区首席经济学家谢国忠9月23日也对《投资者报》表示，中投放弃收购大摩的做法很明智，“大摩管理的资产有上万亿美元，其资产状况很难一下子查清楚。‘抄底’也要看实际情况，如果还没看懂就去投资，即便成功也是在赌博！”

　　宏源证券结构融资部总经理宋鸿兵认为，“出海抄底”前要弄清楚三点：一是战略问题，即要不要出去。二是时机问题，美国次贷危机的影响是否到此为止？市场是否已经到了底部？“我个人认为，现在还远不是‘底部’。”三是能力问题，中国企业是否具备大规模跨国并购的能力？“在金融领域，中国尚属‘小学生’，与发达国家的差距是全方位的。”

　　中投投资原则

　　事实上，按照中投网站上最新公布的投资原则和流程，为了控制风险，中投将更加注重资产的分散配置和委托管理。换句话说，中投将减少大笔直投项目。

　　而中投可直接对外进行股权投资的资金，也并非如想象的那样多。2007年9月中投成立之初，其总资产为2000亿美元。但按规定，只有三分之一（即670亿美元）可投资于海外股票或股权，此后由于农行股改之时节省了约300亿美元的资金，如果没有新的注资，中投目前可供投资海外股票或股权的总金额为900亿美元。

　　900亿美元怎么花？根据中投新的投资原则，这部分钱将分别由海外专业资产管理机构和中投分别管理。在国际上，一些主权财富基金，一般将委托管理和直接投资的比例设为60%和40%。如果中投采用这种资产配置模式，其可以直接对外投资的资金将只有360亿美元。

　　截至目前，中投共进行了三笔直接投资，总额81亿美元。也就是说，中投现有可供海外股票、股权投资的资金只剩280亿美元。而如果中投要收购大摩49%的股权，必须另外付出近100亿美元。这显然不是中投的“分散投资”原则所允许的。

　　但专家认为，中投之所以没能收购大摩，根本的原因在于其本身的职责——让国家外汇储备保值增值。中投对外投资的唯一目的是稳定盈利，而非像一般金融机构那样会有战略意义上的考虑。

　　“我赞成中国的金融机构去美国低价收购金融资产，可以借此机会占领市场，学习经验，提升自身竞争力。但中投并非金融机构，没有必要去做类似的布局。”

　　期货专家常清教授建议，“为什么不去学习巴菲特呢？他在9月18日以低价收购了美国星牌能源集团，中投也可以关注市场上很多价值被低估的股票，没有必要非盯着金融公司的股权。”

　　“其实，如果真想收购大摩，中投也不要自己去冒这个险，可以先注资给汇丰银行等金融机构，由它们对大摩进行详细的调查分析后作出专业判断。我认为，间接收购风险会更小一些。”谢国忠表示。