美国告诉中国：金融创新要严谨

　　10月4日，美国众议院高票通过修订后的7000亿美元金融救助方案，布什在收到国会递交的法案后，立即签署生效，可谓万分火急。对于这一稳定市场的“关键步骤”，将怎样落地及其连锁影响如何？记者专访了管理资产超过4000亿美元的美国普信集团副总林羿先生。

　　为什么是7000亿美元？

　　由于很多金融机构持有处于危机中的次级按揭支持证券，其中很多是不良贷款或坏债，这些坏债趴在金融机构的资产负债表上，就会影响它的信誉和财务能力，造成了金融机构之间的信用质疑，不愿彼此放贷；另一方面也会影响其对企业和个人进行贷款，引起恶性循环。

　　次贷危机中的按揭支持证券，由投行包装并证券化，再卖给商业银行和其他金融机构投资者。这里面有相当部分按揭贷款是好的；但有一部分，甚至是一小部分是不好的。而由于这部分坏的使得整体按揭支持证券变成了非流动性，并已负债的形式出现在这些机构投资者的资产负债表上。

　　根据通过的救市方案，国会授权美国政府把所有的这些所谓坏资产都买下来，一是可以把这些坏资产从金融机构的资产负债表中清除，挽救金融机构的信用，从而刺激经济；二是美国政府把买过来的这些资产解开，非证券化，把好的资产和坏的资产分开，把好的资产重新包装卖出，对于坏的，联邦政府与实际房产贷款人取得联系，政府把跌价部分补给，支持其继续履约放贷契约，对于很少的不能支付的进行房产拍卖，挽回损失。经过一个过程的运作，期望能在明年下半年，使美国经济开始复苏。

　　次贷危机“结缘”美国背后

　　追溯次贷危机爆发的深层次原因，首先，格林斯潘为了刺激经济的发展，采取了非常宽松的信贷政策，产生的直接后果是房地产价格的不断上涨。这样就把房地产的价格炒起来了，泡沫出现了，但人们没有意识到风险，认为房子价格永远会涨，每年按照20%的速度在涨，于是购房人超出了自己的承载能力贷款。金融机构放松对购房人借贷的严格审核程序，以先低再调高或先付利息的贷款方式随意放贷，即规定开始低利率，三年后再根据市场情况调整利率，购房人充满投资幻想，超负荷借债。投行又介入，把其包装成证券，没有接受科技股泡沫的教训，认为科技股是股票，房子是不动产，风险是可以承担的。但经济规律是无情的，2006年底房价开始下跌，利率修改为高调，多米诺骨牌效应产生。房价下跌，购房者开始拒绝支付贷款，抵押债权大幅贬值。

　　美林、高盛等投行公司在次贷危机中被击倒，近20年的投行单独的经营模式，被证明是不可行的。随着高盛和摩根士丹利被允许变成商业银行，从此结束了投行单独经营模式的时代，美林被并到美商银行，摩根被日本的三菱银行兼并，投行被迫走到混业经营的阵营中了。

　　金融创新受到挫折，美国不会再搞高风险的按揭支持证券了，但不会根本改变美国金融创新的动力和方向，只是以后对金融创新的推行和设计会更加谨慎，对衍生品的初级产品会加倍的审核。

　　中国应谨慎推出金融创新

　　美国这样的成熟的经济发达国家，也会出现次级债，对中国来说是一个猛醒，是不是一味地照搬下去，引发了更多人的思考。不要一味地追求利润，要遵守经济规律，应该采取更加严谨的金融创新。金融创新不应该却步，股指期货等也应把握时机，更加谨慎地推出。

　　普信集团稳健操作的风格，非常保守的财务政策是值得借鉴的。在人员配备上，在产品设计上，一切以客户的利益为上，一个基金如果规模过于庞大，就影响有效操纵，到了一定规模时就把他关了，极力避免贪婪欲望的膨胀。通过冷静的基本面研究，很早就发现雷曼不是很好的公司，“两房”不是很好的投资，普信绝大多数的基金都没有持有这样公司的股票，凸显稳健操作的优越性。

　　背景介绍：

　　普信集团拥有71年历史，是按市值计算全球第三大专职资产管理公司，去年底资产管理规模达4000亿美元，是中国社保基金首批十家境外投资管理人之一，是华夏基金公司旗下QDII产品在海外投资管理顾问。

　　——专访美国普信集团副总裁林羿