华尔街经历最恐慌时刻

　　“这就像伏地魔。你以为他已经消亡了，但他又浮出水面。他就像一团阴暗的影子，拒绝被摧毁。”这样的形容，对于次贷危机来说，似乎很合适。

　　雷曼兄弟倒了。这家有着158年历史，历经了美国内战、两次世界大战、经济大萧条、“9·11”袭击和一次收购，一直屹立不倒，曾被纽约大学金融教授罗伊·史密斯形容为“有19条命的猫”的公司，最终倒在了自己对次贷危机的误判上。

　　这一美国有史以来规模最大的破产案，不仅再次佐证了次贷危机远未结束的判断，更给全球金融市场投下了巨大阴影。

　　就在人们认为可以稍加喘息的时候，9月21日，美联储突然宣布，已经批准了仅存的两家投行高盛和摩根士丹利提出的转为银行控股公司的要求。高盛和摩根士丹利寻求转变身份，反映出当前美国金融危机中又一个剧烈的变化。

　　在经历了一个又一个恐慌时刻之后，华尔街权力体系会发生怎样的变化？全球金融市场什么时候能看到希望？动荡的世界经济会走向何方？这些再次成为人们深度关注的问题。

　　“世界金融体系下方的地质结构正在发生变化，”美国骑士资本集团常务董事彼得·肯尼说，“一个世界金融新秩序将由此诞生……但这是一个难看、痛苦的过程。”也许，他是对的。

　　华尔街经历最恐慌时刻

　　人们一度以为已经经历了最坏的一幕——截至2008年8月6日，美国金融企业宣布的损失已达2500亿美元。损失由次贷蔓延到优质房贷，美国第五大证券交易商贝尔斯登轰然垮台，英国百年老号北岩银行被迫收归国有……

　　但事实上，更坏的正在上演。

　　继9月“两房”因股价急跌而被美国政府接管后，美国金融市场再次被投下“重磅核弹”：9月15日，由于深受次贷重创，拥有158年辉煌历史的国际投行大腕雷曼兄弟控股公司宣布申请破产保护，同时陷入金融困境的美林集团卖身美国银行，国际两大顶尖级投行一夜之间忽然要消亡了。

　　不仅如此，次贷多米诺骨牌仍在向前传导。紧随雷曼之后，全球最大保险集团AIG遭美国政府注资并接管；美国最大存款机构华盛顿互惠银行也陷入财政危机；9月21日晚，美国联邦储备委员会突然宣布，该委员会已经批准了美国金融危机后至今幸存的最后两大投行高盛和摩根士丹利提出的转为银行控股公司的要求……可以说雷曼风暴终结了华尔街神话，粉碎了美国金融神坛。

　　雷曼之死

　　致雷曼于死地的，是去年开始爆发的次贷危机。早在1999年，雷曼就用账面资产做抵押大量借贷，再将借来的资金贷给私募股权投资基金，或者购买房贷资产，再打包发行给投资者，将杠杆机制发挥到极致，房地产抵押贷款业务（其中又以次级贷款为主）如日中天。

　　从2003年到2007年，雷曼的利润达到了160亿美元，特别是在美国房地产泡沫高峰时期的2005年，雷曼的营业收入达到320亿美元，利润32亿美元。2004年，雷曼收购了BNC房贷公司，以便能有持续不断的次级房贷以打包成债券出卖。雷曼还收购了Aurora贷款公司，该贷款公司发放Alt-A房屋贷款（质量介于次级贷款和优质贷款之间）。仅2007年上半年，Aurora贷款公司就每月放贷30亿美元。

　　次贷危机爆发前，雷曼成为华尔街打包发行房贷债券最多的投行，自身也积累了850亿美元的房贷资产，比摩根士丹利高出44%。然而，这些“财富”在次贷危机出现后成为雷曼手中卖不出去的资产。随着次贷危机的不断蔓延，雷曼受到重创。2007年下半年以及2008年一季度，雷曼的减计高达100亿美元。

　　次贷危机的巨大破坏力，迫使雷曼开始自救。在2008年2月结束的雷曼第一财季中，雷曼卖掉了五分之一的杠杆贷款，同时用公司的资产作抵押，大量借贷现金为客户交易其他固定收益产品，豪赌一把期冀摆脱险境。然而，美国房产价格的急剧下跌，使得这一努力不但没有改善雷曼的状况，反而让雷曼雪上加霜。

　　2008年第一财季，雷曼发布了赢利4.89亿美元的报告，然而这只不过是在玩财务包装罢了。雷曼在第二个财季变卖了1470亿美元的资产，又使得雷曼承受巨大的账面损失。同时，雷曼房贷资产有一半投在商业房贷和商业楼宇，而这些资产在2008年却均被大量减计。除了对资产进行处置外，雷曼还连续多次进行大规模裁员来压缩开支。自2007年6月以来，雷曼公司已经实施了四次裁员计划，已经解雇超过6000名员工。

　　即便如此，雷曼仍然回天乏力。从2008年6月30日开始先后传出巴克莱银行、太平洋投资公司、韩国产业银行、美国银行等机构将收购雷曼的消息。然而，这些收购方由于美国政府的不救助政策，最终都选择了放弃雷曼。

　　9月10日公布的财报显示，雷曼今年第二财季损失39亿美元，是它成立158年来单季度蒙受的最惨重损失。9月14日晚间，雷曼不得不宣布计划破产清算。受雷曼宣布申请破产保护影响，雷曼股价重挫95%，报收0.19美元。

　　由于雷曼与国际投行、券商、对冲基金，甚至保险机构有着千丝万缕的业务联系，其破产迅即引发了全球股灾。9月15日当天，道琼斯工业平均指数下跌了94.04点，至11327.95点；标准普尔500指数下跌了16.26点，至1235.44点；纳斯达克综合指数下跌了57.22点，至2204.05点。纽约股市道琼斯30种工业平均指数暴跌500多点，创下2001年9月以来的最大单日跌幅，英法股市大幅下挫，次日开盘的香港股市暴跌超过千点，中国上证综指也一度跌穿了2000点。

　　目前，濒临绝境的雷曼似乎还没有完全“死亡”，仍然在出售资产自救。根据纽约南区破产法庭9月16日公布的文件，美国摩根大通公司已向雷曼兄弟公司提供1380亿美元贷款，帮助其继续开展证券经纪业务。巴克莱银行16日也同雷曼兄弟达成协议，收购后者的美国投资银行和资本市场业务，同时多达9000名的雷曼员工将被英国巴克莱银行留用。巴克莱购买的是已剥离之后的雷曼北美业务，其中包括人员、产品、品牌名称、技术和客户，但不包括申请破产保护前令雷曼陷入绝境的风险交易和债务。

　　美林与AIG脱险？

　　在雷曼事件中，美国政府扮演了黑脸的角色，任何的担保和私下交易都被拒绝，但实际上，美国政府对其他金融机构的救助却正在展开。

　　就在雷曼申请破产保护的时候，美林集团在政府监管部门的压力下，于48小时之内迅速同美国银行达成并购事宜，后者以440亿美元收购前者。

　　9月16日，由于严重亏损，3大评级机构接连调低全球最大保险商美国国际集团AIG的评级。如果当天未能筹集足够资本，AIG将难逃倒闭厄运。当晚，美联储宣布，在美国财政 部的全力支持下，美联储批准其下属的纽约联邦储备银行提供850亿美元紧急贷款。美联储在一份声明中说，AIG倒闭可能导致借贷成本上升、家庭财富缩水、经济活动进一步萎缩，给本来已经脆弱的金融市场和经济造成伤害。作为交换，政府将获得AIG 79.9%的股份。

　　美林与AIG暂时安全了，但在这场被美联储前主席格林斯潘称为“百年一遇”的金融危机中，面临生死存亡问题的公司和机构远不是少数。

　　拿美国最大储蓄银行华盛顿互惠银行来说，为避免破产风险，该银行正在积极寻找买主。9月17日，华盛顿互惠银行股东TPG投资公司宣布，同意该银行寻求新的资金来源，即便此举会稀释TPG股权。TPG5个月前出资70亿美元入股华盛顿互惠银行，根据入股协议，如果华盛顿互惠银行引入其他主要投资者或被收购，TPG将获得数亿美元的额外补偿，TPG放弃了这一权利，从而为收购扫除了障碍。

　　华盛顿互惠银行上季度亏损63亿美元，预计本季度的次贷相关资产减计额将达45亿美元。该银行预计，到2011年次贷相关损失总额将达190亿美元。华盛顿互惠银行股价一年来已下跌94%。穆迪和标准普尔等评级机构最新把这家银行的债务等级下调为“垃圾级”。

　　高盛摩根难以独善其身

　　2007年以来，次贷危机持续成为一股“腐蚀性”力量，美国昔日五大投行如今已有三家从世界金融帝国的版图中被抹去，仅存的高盛与摩根能否为自己建立起坚固的“防波堤”？

　　国际头号投行高盛财报显示：第三季度净利润为8.45亿美元，合每股收益1.81美元；而上年同期净利润为28.5亿美元，每股收益6.13美元，相较之下今年第三季度下跌70.35%，是1999年高盛上市以来最大的单季跌幅。

　　第三季度高盛的营业额由去年同期的123亿美元，下跌至60.4亿美元，大幅减少51%。其中，最大的收入来源，包括定息、货币和商品业务收益为16亿美元，减少六成七。高盛第三季度的证券买卖收益达15.6亿美元，下跌五成；投资银行业务收益为12.9亿美元，下跌四成。

　　此外，高盛在第三季度为杠杆贷款及相关对冲减值2.75亿美元，为住宅按揭贷款及证券减值5亿美元，并为商业按揭贷款及证券减值3.25亿美元。高盛的传统盈利业务——投行，在今年第三季也显得疲惫不堪。8月份，高盛完成的全球并购交易量较2007年几乎下滑了60%。

　　国际二号投行摩根士丹利9月16日发布的季报显示，第三季度实现利润14.25亿美元，比去年同期下降7%。17日，摩根士丹利股价盘中暴挫43%，收盘时下跌24%，截至当天收盘其市值缩水至241亿美元。摩根士丹利据称在与美联银行接洽，讨论合并可能性。同时还有传闻说，摩根士丹利正与中国投资公司进行收购谈判，拟向中国投资公司出售最高达49%的股份，这是摩根士丹利确保生存、力挽投资者信心暴跌的努力之一。

　　作为仅存的两家大型投行之一，摩根士丹利之所以匆忙寻找交易伙伴，是因为市场对其生存能力的担忧重创了该公司股价与融资能力。与现金充沛的中国投资公司合作，有助于重塑投资者对其业务的信心，并能让摩根士丹利拥有足够的资源，在当前的金融动荡中生存下来。摩根士丹利首席执行官麦晋桁为此游说美联储和财政部批准中资银行增持大摩股份。

　　9月19日，中国投资有限责任公司高层回应中投接洽收购摩根士丹利股份的消息时称，目前关于中投收购美国金融机构的市场传闻很多，中投对于海外投资始终坚持审慎的态度，摩根士丹利和高盛两大投行当前资本充足率良好，可以独立解决面临的问题。这位高层人士表示，当前美国金融市场出现系统性风险，恐慌心理蔓延，除非美国政府出手，否则仅靠一家海外金融机构注资无法解决美国金融市场面临的流动性短缺问题。

　　面对越发严重的金融危机，高盛和摩根士丹利债券的信用违约保护成本大幅上升，无法“独善其身”。如果这两大投行想避免破产命运的话，就需要在短时间内采取行动。

　　他们很快便作出了向美联储申请批准转变身份的决定，并得到了同意。该决定一旦生效，作为银行控股公司的高盛和摩根士丹利不仅能够设立商业银行分支机构吸收存款，还可以与其他商业银行一样永久享受从美联储获得紧急贷款的权利。

　　全球金融体系重组开启

　　从华尔街接连传来的消息，似乎在表明一个事实：美国金融体系已经失控，金融市场已经失灵。贝尔斯登倒塌，雷曼兄弟垮台，美林卖身，AIG告急……美国的金融危机真的来了吗？

　　这是一个类似多米诺骨牌效应的危机传导，我们不妨来回顾一下次贷危机是如何引火烧身到华尔街投行的：

　　第一波：引发放贷机构收回房产；第二波：所有非政府债券资信下降；第三波：通过杠杆放大百倍对冲基金；第四波：日元瑞郎等套利交易砍仓；第五波：美国及其他国家消费者信心受挫；第六波：套息交易恐慌性结利；第七波：金融机构、投资银行纷纷落马……美国次贷危机的影响力不断扩大，涵盖了全球央行、商业银行、投资银行、基金公司、股市等金融领域。

　　雷曼的破产引发了全球金融大震荡，全球范围内的金融机构蒙受了超过5000亿美元的损失及资产减计。在过去的一年里，信贷市场震荡已经令全球股市蒸发了11万亿美元。美国金融神坛已然崩塌，世界金融体系面临重组。

　　从金融损失的绝对价值来讲，这次的情况堪比1929年大萧条，而且这次的复杂性与危机传播速度无与伦比。这已导致人们对金融市场失去信心，信心的缺失又可能给投资银行造成毁灭性打击。美国的金融体系摇摇欲坠。

　　美国借了15万亿美元的外债来运行金融市场。如果这些资产贬值10%，美国金融系统长期以来建立起来的公正和优越感将彻底崩溃。有专家认为，对于美国政府而言，解决这个问题的正确办法是将处境艰难的金融机构国有化、重组或者破产清算，然后重新私有化。这也正是十年前亚洲国家面对金融危机的做法。全球金融体系重组的序幕已经开启。

　　9月15、16日，美联储连续通过回购协议向市场注资1200亿美元，这是“9·11”以来最大规模的注资行动。美联储同时宣布，如有需要，已准备好安排进一步的注资操作。美联储还扩大了多项现有融资安排的规模和抵押品范围，为金融机构获取融资创造便利。此外，为避免华尔街金融危机持续恶化，美国政府正部署有史以来最大规模的救市措施。计划涉及多项措施，包括成立一个官方信托机构，购买金融机构的按揭坏账，该计划估计需动用7000亿美元。

　　与此同时，为了缓解危机，扭转全球金融市场颓势，各国央行也纷纷行动，救援之手首次搭在了一起。

　　（作者系中国国际资本有限公司执行董事、首席经济学家）

　　环球杂志2008年第19期稿件，其他媒体如需转载，请与本刊联系。