格雷厄姆：与疯狂为敌的华尔街教父

　　格雷厄姆强调投资安全和价值精算，他坚信从来没有人能够成功地预测股市波动，一个出色的价值投资者懂得如何与“市场先生”过招，利用市场的错误获利。其学生巴菲特正是在不断地修正和学习中，取得了比他更高的投资成就。

　　格雷厄姆：与疯狂为敌的华尔街教父

　　文/陈柏成

　　巴菲特是全球顶级富豪中唯一以投资方式获得巨额财富的。

　　巴菲特曾虔诚地说过：在许多人的罗盘上，格雷厄姆就是到达北极的唯一指标。从强调安全边际的本•格雷厄姆身上，巴菲特继承了如何寻找物超所值的“便宜货”的思路，后来，菲利浦•费雪又教给了巴菲特关于成长股的理念。

　　与“市场先生“过招，安全第一

　　格雷厄姆对于“安全”的追求来自于他对市场不可知的判断，他一生的感叹是：“如果说我在华尔街60多年的经验中发现过什么的话，那就是从来没有人能够成功地预测股市波动。” 这是因为“市场先生”在作怪。关于如何理解市场，格雷厄姆有一个寓言：设想自己在与一个叫市场先生的人进行股票交易，“市场先生”的特点是情绪很不稳定。因此，在他高兴的日子里，他会报出较高的价格，相反懊恼时，就会报出很低的价格。按现在通行的话说，市场常常会犯错。而一个出色的价值投资者会充分利用这种错误。

　　正因为市场先生的不可理喻，所以与他打交道，一定要有足够的安全系数，否则很容易为其所害。格雷厄姆关于市场先生的形象描绘，很容易令人联想到金融圈的博弈大师索罗斯的荣枯循环之理论体系。索氏始终坚信金融市场是没有理性和测不准的，他说“着迷于混乱”是自己的生财之道，于是设法“在混沌中寻找秩序”，试图以这种对经典经济学的突破和颠覆来为他的行动寻找根据。事实上，正如我们看到的那样，索罗斯是成功的——在趋势的转折点抓住机会使得他日进斗金。

　　大萧条的启示

　　格雷厄姆所著《证券分析》至今被投资者奉为“圣经”，海南出版社（2006版）那一版本的扉页上，曾引用了古罗马大诗人贺拉斯《诗艺》中的一句话——

　　“现在已然衰朽者，将来可能重放异彩。现在备受青睐者，将来却可能日渐衰朽。”

　　也许这句话是原版编辑已有，或是中文版编辑为之，想必是认为这句话可能令读者一窥投资学宗师格雷厄姆之核心思路。因为格雷厄姆穷毕生之力用理论和实践诠释“投资”和“投机”的内涵，一开始从动机上区分，“投资是一种通过认真分析研究，有指望保本并能获得满意收益的行为。不满足这些条件的行为就被称为投机。”（《证券分析》），后来则从操作模式上辨别，他在《聪明的投资人》一书中说：投资是建立在敏锐与数量分析的基础上，而投机则是建立在突发的念头或是臆测之上。二者的关键在于对股价的看法不同，投资者寻求合理的价格购买股票，而投机者试图在股价的涨跌中获利。

　　格雷厄姆对于投资/投机的深刻理解来自于他从华尔街的最底层工作——证券报价人员的经历，巴菲特也走了和老师一样的路线。上世纪三十年代大萧条在格雷厄姆的脑子里打下了深刻的印记，1932年他的帐户损失高达70%之多，濒临破产。强调投资安全原则和价值精确估算的《证券分析》就是在这种背景下产生的，它其实是对1929年资本主义大萧条深刻反思的产物。

　　投资秘诀在于关注内在价值

　　《聪明的投资人》是格雷厄姆新思路的总结，每一句话都足以震撼人心。比如：

　　“股票市场上的绝大多数理论收益并不是那些处于连续繁荣的公司所创造的，而是那些经历大起大落的公司创造的，是通过在股票低价时买进、高价时卖出创造出来的。”

　　“如果一只普通股被确定为良好的投资对象，那么这只股票同时也是良好的投机目标。”

　　“由股市造成的错误迟早都会由股市自身来纠正，市场不可能对明显的错误长久视而不见，一旦这种错误得到纠正之时，就是有眼光的投资者获利之时。”

　　“股票市场并非一个能精确衡量价值的称重计,相反它是一个投票机,不计其数的人所做出的决定是一种理性和感性的掺杂物,有很多时候这些抉择和理性的价值评判相去甚远.投资的秘诀就是在价格远远低于内在价值时投资,并且相信市场趋势会回升。”

　　怀疑你所投资的企业

　　1994年12月6日，巴菲特在纽约证券分析协会的演讲中指出：“在《聪明的投资人》的最后一章中，格雷厄姆说出了关于投资的最为重要的词汇‘安全边际’。我认为，格雷厄姆的这些思想，从现在起一百年之后，将会永远成为理性投资的基石”。

　　格雷厄姆试图让所有人明白：对于你要投资的企业，要以怀疑的态度去了解它。因为即使是采取最严格的会计准则，近期内的盈余也可能是会计师所伪造的。而且公司采用不同的会计政策对公司核算出来的业绩也会造成很大差异。投资者应注意仔细分析这些新产生的业绩增长是真正意义上的增长，还是由于所采用的会计政策带来的，特别是对会计报告的附住内容更要多加留意。任何不正确的预期都会歪曲企业的面貌，投资者必须尽可能准确地作出评估，并且密切注意其后续发展。

　　格雷厄姆是一个比较谦虚的人，当他的追随者将他的著作奉为经典时，他却一再提醒其追随者，在股票市场中，赚钱的方法不计其数。而他的方法不过是其中之一。实际上，巴菲特最终也不断修正从格雷厄姆身上学到的经验知识，从而获得了比他老师更大的成就。