融资融券业务需股指期货对冲风险

　　近期，中国证监会发布了开展融资融券业务的相关通知，酝酿已久的融资融券业务即将开始试点。但从现有的融资融券业务规则和流程来看，希望依靠仅单一推出融资融券业务，形成一个具有活跃成交量的信用交易市场，可能面临一定的困难，其原因主要有以下几方面：

　　我国即将开展的融资融券业务，类似于美国市场，将采用证券公司授信的模式，属于分散授信模式。

从现有的业务模式来看，各券商间不能相互借券或融资，只能独立为各自客户提供融资融券服务，这就意味着券商一旦接受了融资申请，则需借出自有资金给客户，待融资结束后收取一定比例的费用。客户融资购买股票期间，券商可通过逐日盯市的保证金制度，规避股票下跌所引发的融资本金损失风险，但同时也将付出股票上涨所带来的踏空机会成本，降低自有资金盈利效率；另一方面，如果券商接受了客户的融券申请，则直接出借自身已有的标的证券，或从二级市场购入自身未持有的标的证券后出借给客户，同提供融资服务时的风控措施原理相同，券商可确保在最长6个月的融券期内，从客户处收回所借出的标的证券，此时券商可能承担借出股票市值下跌的风险。

　　尽管融资融券业务会给券商带来新的费用收入，但也使券商在为客户提供服务时承担单边风险，尤其是遇到证券市场波动较大时，承担的单边风险可能远大于融资融券服务本身所取得的费用收入。所以在缺乏其他对冲工具的前提下，单一推出融资融券，对提供服务的券商而言是一把双刃剑，并不是纯粹的利好。同时若投资者无法及时足量的从券商处借得资金或证券，进行买入或卖空操作，也将制约融资融券作用的发挥。

　　国内目前能为融资融券业务提供风险对冲最合适的金融衍生工具，从准备情况看，只能是已经筹备2年、各方测试都已趋于完善的股指期货。例如，当券商出借资金为客户融资后遇到股市单边上涨，则可用少量资金同时做多股指期货，利用期指的高杠杆性，在取得融资费用的同时亦可分享股市上涨收益；而当券商向客户借出证券后遭遇股市下挫，也可依靠少量资金做空股指期货来为所借出的自有证券进行套保，从而在取得融券费用的同时，对冲了持仓市值的损失。所以如果有了股指期货这一避险工具，必将有利于提升券商开展融资融券业务的积极性，并将其逐步发展新的盈利增长点。

　　从海外金融衍生品市场的发展经验来看，融资融券和股指期货本身就是紧密相连，相互促进，共同发展的，融资融券使得股指期货反向套利成为可能，而股指期货又为融资融券保驾护航。