小商品城 租金收入熨平经济波动

　　小商品城（600415）前三季度实现营业总收入17.67亿元，同比增长36.60%；第三季度实现营业收入4.41亿元，同比下降了7.31%。三季度营业收入主要来自于市场经营的租金等，而上半年有较多的房地产收入确认，这是收入增长率上半年和三季度差别较大的主要原因。

　　三季度利润率上升

　　公司前三季度实现归属于母公司所有者的净利润4.29亿元，同比增长91.55%；第三季度实现1.37亿元，同比增长66.01%；前三季度和三季度分别实现每股收益1.262元和0.402元，符合预期。

　　前三季度净利润的大幅增长缘于上半年确认了较多的房地产收益以及今年市场经营业务利润率的提升（今年三季度单季营业收入虽然没有增长，但净利润大幅增长很大程度上来自去年公司过于保守的财务政策等因素）。

　　我们对公司2008-2011年EPS的最新预测为：1.641元、2.621元、3.645元和4.973元，净利润的增长率分别为54.00%、60.75%、38.19%和36.44%，其中我们对地产的业绩预期比较保守，未来四年贡献的EPS分别为0.272元、0.174元、0.442元和0.594元。

　　小商品城未来业绩的预测确定性非常强，尤其是10月份刚刚收入账上的30多亿元现金已经锁定了未来3-5年很大一部分收益。我们继续维持“买入”评级。

　　30亿元现金锁定未来收益

　　由于世界经济的波动，目前我国出口面临较大困境，很多投资者对小商品城刚刚结束的义博会非常关心，担心整个市场的经营户未来经营前景不好，并会影响到整个市场长期租金收入等指标。

　　我们认为市场担心的原因可能主要来自于本届义博会的一些数据。在10月26日《义乌商报》中报道了25日义博会闭幕之后的相关统计数据。义博会5天展期实现展览成交额103.6亿元，同比下降4.9%；其中外贸成交额9.49亿元，同比下降3.2%，占总成交的62.3%。

　　义博会共有来自167个国家和地区的105198名境内外客商参加，同比下降4.5%；其中境外客商16107人，同比下降5.3%。来自欧美地区国家的境外客商占27%，比上届上升了4个百分点；来自亚洲的占59%；前5位分别是韩国、中国台湾、印度、美国和中国香港。

　　这组同比有些下降的数据，相比较目前越来越严峻的世界经济寒流，实际上超出预期了（注：2008年秋季广交会一期出口累计成交164.5亿美元，较春季广交会下降10.8%，较2007年同期下降3.8%。其中，出口美国的成交总额为16.3亿美元，较之春季广交会下降31.3%）。而且，由于小商品出口的情况还有结构性差异，因此个别商品可能还有正增长。

　　整体而言，由于小商品城市场经营业务可以预收3-5年的租金收入，因此很大程度上锁定了未来的一部分利润；而且由于政府定价部分的租金水平相对较低，而且与市场租金水平有较大差距，因此对商户而言占其销售收入的比重较低。因此，小商品城租金收入未来的稳定性较强，熨平经济波动的能力也很强。作为投资品种，公司避险能力较强。