中国中铁：非经常性损失不掩公司长期投资价值

　　公司3季报显示，前3季度公司实现营业收入1539.15亿元，实现归属母公司股东的净利润13.30亿元。公司前3季度的基本每股收益为0.06元，低于我们的预期。若不考虑19.39亿元外币汇兑损失对公司经营盈利的影响，公司前3季度的基本每股收益为0.13元，与我们之前的预期基本相符。

　　3季度中下旬，连续发生的两个事件给公司的股价造成了一定的波动。第一，从10月17日起，市场开始传言公司的外币资产由于外币贬值较多，将在3季度产生较大的汇兑损失。随后公司的股票于22日在中信泰富爆出因投资杠杆式外汇产品巨额亏损股票大幅下跌的影响下跌停。而后公司23日出公告，告知投资者公司3季度外币结构性存款的损失情况。第二，中国经济网24日报道，铁道部新闻发言人王勇平表示，铁路新项目的投入会继续拉动经济增长。他表示目前国务院批复的铁路投资额已经达到2万亿元，未来随着实际情况的变化可能数字还将增加。我们对这两个事件的看法是短期因素对业绩的负面影响不改变公司的长期投资价值。

　　一、 公司外币资产并未使用杠杆，对收益影响有望在08年彻底解决。

　　3季度发生的和4季度可能发生的大额汇兑损失是公司今年净利润低于预期的主要原因。公司3季度对其澳币资产集体减值损失达19.39亿元。同时，公告截至10月30日，仍持有澳币资产8.5亿元，按照澳币10月份内贬值20%以上的速度计算，公司在4季度仍有可能计提10亿元以上的汇兑损失，除非澳币在未来的两个月里出现升值，因此公司可能在4季度仍有一定数量的汇兑损失需要进一步计提。但公司表示将会同专家在随后的两个月里对外币资产管理办法进行改进，相信这一事件对公司利润的影响仅限于08年的后两个季度。

　　同时，中国中铁的外币资产完全不同于中信泰富投资的杠杆性外汇衍生品。并不存在杠杆，因此受到的汇率波动的汇兑损失远比中信泰富小，而且可控。

　　二、 铁路建设成为我国经济稳定器的作用日益明显

　　● 铁路建设和轨道交通这两个基础建设领域是未来3-5年内我国宏观经济体系中增长最明确的市场。在出口和房地产投资09年将大幅度放缓的情况下，铁路投资和我国各地加大力度开展的城市轨道交通建设对我国经济稳定器的作用将日益明显。而公司核心竞争力能够覆盖的目标市场——铁路建设和城市轨道交通却是未来5年里我国发展的重点。近30年来，我国铁路建设相对经济出现严重滞后，已经制约了对我国经济发展。因此从05年起铁路建设投资快速增加。我们预计这一市场每年的市场容量在2500亿以上，06-10年的复合增长率将达到37%以上。而众多城市地铁的新建将保证城市轨道市场建设市场的年度市场容量在500亿以上，增速在31%以上。在这种大的宏观背景下，从这两个领域寻找投资标的成为投资者必然的选择。

　　这一宏观经济的背景在公司的公告中已经体现得非常明显。

　　●受益行业景气，前3季度公司新签合同及收入快速增长。受今年以来国内铁路投资提速的积极影响，公司在第3季度基建业务继续保持快速增长势头，第3季度公司新增合同约900亿元，1-3季度的新签合同累计金额达2400亿元以上，已超过去年全年的新增合同量。按正常的工程施工结算周期推算，预计公司今年的营业收入将达到2200亿元以上，较上年增长约25%。

　　●公司毛利水平稳步提升。第3季度公司的综合毛利率为10.9%，环比第2季度上升了0.3个百分点，这一方面归因于公司从年初即开始推行的集中采购原材料等相关措施，另一方面钢材等原材料价格的逐步回落也推动了公司的毛利水平回升。我们预计随着国内高铁项目的逐步增多，相关概算定额指标的调高愈显必要，公司的毛利率水平还有进一步的提升空间。

　　三、 非经常性损失不掩公司长期投资价值，建议择机介入

　　在行业未来3-5年内持续向好的宏观背景下，由于一次性汇兑损失导致的股价短期的回落正好为长期投资者的买入提供了机会，预计公司08-10年的EPS分别为0.09、0.31和0.42元，若剔除汇兑损失的影响，公司08-10年的EPS分别为0.21、0.31和0.42元。建议投资者在市场对汇兑损失利空反映完毕后介入。