恒星科技下游需求有保障

中信证券研究所周希增李宏亮

　　 投资要点

　　 ●公司未来的产量和盈利能力均高出预期，目前钢绞线毛利稳定在1000元/吨的水平，钢帘线毛利在3300元/吨的左右。

　　 ●公司产品主要为钢绞线和钢帘线两大类。电网加大投资将直接拉动钢绞线需求，公司新增产能投产恰逢其时，参与风神股份的定向增发也会加强与钢帘线下游用户的战略合作关系，基本可以锁定2009年新增子午胎钢帘线产量的下游需求。

　　 ●预计2008-2010年每股收益分别为0.37元、0.55元、0.72元。考虑到公司的成长性，维持“买入”评级。

　　 ●风险提示：新2万吨钢帘线项目投产后的市场状况以及钢绞线的盈利能力直接决定公司盈利。关注福利企业所得税返还。

　　 最新状况好于预期

　　 据了解，恒星科技(002132)1-11月份生产钢帘线和胶管钢丝约1.8万吨，生产钢帘线和镀锌钢丝约9.5万吨，全年预计共13万吨。受全球金融危机间接冲击，公司第三季度运营困难较大，订单大幅减少，但目前已经基本恢复正常，保持在每月1万吨左右的销量，预计明年1月份将是不少电网企业备货的时期，可能需求达到1.5万吨左右。

　　 公司2008年分别新上一条10万吨的钢绞线生产线和一条2万吨钢帘线生产线。目前钢绞线生产线已经能基本投入生产，钢帘线生产设备已经到位，大部分环节已经就绪，小部分环节在调试阶段。新产线投产后，公司具备20万吨钢绞线；4万吨钢帘线的生产能力。预计2009年生产16万吨钢绞线；3.6万吨左右钢帘线。2010年20万吨钢绞线、4万吨钢链线全部达产。未来如果钢帘线市场好的话，不排除公司再上一条2万吨的钢帘线项目。

　　 随着钢价的下滑，钢绞线的主要原材料硬线盘条成本也大幅下滑，每吨盘条不含税价3500-3600元，另一主要原料锌，每吨用量55公斤，折合成本500多元/吨。目前钢绞线含税6300元/吨左右。毛利大致稳定在1000元/吨左右。对钢帘线而言，主要原材料硬线盘条每吨成本7000元（生产钢帘线的硬线盘条质量要求高，因而价格贵），加上电费和铜锌合金，目前毛利3300-3400元/吨，净利1500-2000元/吨（钢帘线业务不享受残疾人福利税）。公司的盈利水平也高于之前我们的预期。

　　 竞争优势相对突出

　　 从钢绞线角度来讲，公司自身规模很大，有规模优势，特别是今后上马的特大型工程对产品的质量、工艺要求都很高，一般的小企业不容易满足；对于钢绞线的主要下游用户———电网用途而言，有进入壁垒，必须处于国家指定企业目录之中。从钢帘线角度看，公司非常注重成本控制，很早就开始用国产材，成本相对其他企业较低，工艺也更先进。

　　 2007年7月1日以后，国家对于福利企业的所得税优惠政策出现改变。公司之前享受所得税抵免的优惠；之后和正常企业一样按照25%的所得税率缴纳所得税，每年可以申请享受按人头记的残疾人福利税返还。尽管预测公司2009年应该还是享受税收优惠，但是公司至今未收到2007年7月1日之后的残疾人福利税返还，也未在利润表中体现。由于税收优惠具有不确定性，因此我们在盈利预测中并没有考虑这一点。如果公司收到残疾人福利税返还的话，可以再提高每股收益0.05元。

　　 产品需求前景广阔

　　 公司镀锌钢丝和钢绞线的下游行业主要是电力设备行业，主要用于线作为架空电力线的主要骨架材料。钢绞线和钢丝的国内市场份额为25%，是国内最大的生产厂家，被指定为三峡外送、西电东输等国家大型输电工程的专用产品。预计“十一五”最后两年全国年电网投资额约为4600亿元，比原规划的3400亿元上调了近40%。加上超过3000亿元的年电源投资规模，电力年总投资额接近8000亿元。

　　 钢帘线主要用于汽车子午线轮胎。目前汽车轮胎的子午化率50%多，如果按照预测2010年达到70%的话，对于子午胎钢帘线的需求还是十分巨大。公司本次拟参与风神股份的定向增发，主要是为了提高公司产品的销售能力，加强与下游客户的战略合作。可以预测，风神股份新增15万条子午工程胎所需的子午胎钢帘线将会优先使用公司的产品，公司基本可以锁定2009年钢帘线新增产量的下游需求。

　　 盈利预测与估值

　　 电网加大投资将直接拉动公司产品需求，公司新增产能投产恰逢其时，参与风神股份的定向增发也会加强与钢帘线下游用户的战略合作关系。同时，公司产品技术和市场地位以及生产成本下降，都将提升公司盈利能力。预计2008-2010年每股收益分别为0.37元、0.55元、0.72元。我们给予“买入”评级，考虑到公司的成长性，按照15倍的估值，提高目标价到8.2元。

　　
　　
　　 (来源：证券时报)