中国石油上演估值之争

　　　一场关于A股第一权重股——中国石油（601857）的“口水仗”正在展开，对战双方是高盛、摩根大通和国内券商。已经暴跌80％的中国石油，究竟是跌幅过深还是继续下跌，双方各执一词。

　　高盛和大摩认为中国石油至少还有15％-40％以上的跌幅。

　　估值之争

　　2009年初，正是各大机构不断发布研究报告的日子。被冷落多时的第一权重股中国石油也被多家机构重新“翻出”，登上了申银万国、中信证券、海通证券等机构的推荐名单。

　　最乐观的当属银河证券。根据银河证券2009年的报告，预计石化行业2009年利润增长在30%以上，大力推荐中国石油和中国石化，预计中国石油合理估值在16.17元。这一价格较中国石油昨日收盘价10.24元高出58％。

　　然而，国际投行随即站出来，发布了与国内券商截然相反的评级报告。1月9日，摩根大通发布报告表示下调中国石油今明两年每股盈利预测51%及32%，2009年每股盈利将较2008年下跌49%，H股股价下调至8港元。

　　高盛则更为悲观，同日发布的报告指出，中国石油2009年业绩同比将下降61％，A股合理估值为5.85元，较目前股价至少还有40％跌幅。

　　截然不同的判断让市场目瞪口呆。信达证券石化行业分析师郭荆璞表示，国外投行对中国石油下调估值，主要原因是对原油价格的估值下调。

　　估值背后的角力

　　但是分歧并不仅仅只在原油价格上。

　　一个关键的问题是，政策与业绩的选择。高盛认为中国石油A股只值5.85元的主要原因，是预测2009年中国石油勘探生产业务税前利润（EBIT）将同比下降72%。而国内券商则强调投资者应该注意成品油定价改革带来的利好因素。

　　但本报记者采访一位石化行业分析师时，他表示对成品油定价改革的时间是没有办法估计的，所以带来的影响也难以预估。同时，高盛表示今年国家发改委将重新考虑原油资源税改革，如果资源税从目前的“从量计征”改为“从价计征”，那么中国石油今年净利润的基本假设有约9%的下降风险。“为什么国家要改革资源税？在现在的情况下，要平均分配实现经济复苏，就需要向这些企业‘开刀’。”一位分析人士指出。

　　这样看来，在政策利好与油价下降的“较量”中，油价下降似乎带来的影响更大。而政策的偏利空还是偏利好，目前还是未知数。

　　此外，这场估值之争背后，也是国内机构一贯唱多和国外机构多数时间悲观的又一次体现。

　　究竟价值几何？

　　那么，中国石油2009年究竟值多少钱呢？

　　多位分析师给出了中国石油价格上涨的两点因素，首先是经济复苏，其次是牛市开始。

　　“我没法对中国石油进行估值，因为中国石油是国企，利润很大程度上由国家调节，手段包括注资、收税等等。”信达证券分析师张孜表示。张孜认为，2009年不能期待中国石油的股价大幅度上扬。期待中国石油大幅度上涨似乎得等待一轮牛市。“就和中国石化一样，平时走势疲弱，得等待牛市来了才有机会。”民族证券分析师刘家章表示。

　　昨日，就在国际投行发布报告后的第5天，银河证券修改了对石化行业的评级。银河证券称预计2009年国际油价进入第四阶段回落调整期，均值在40美元左右，低油价促使化工产品价格全面大幅下降已经使得化工业务出现亏损，而两大集团因为承担社会责任不能减员，中国石油和中国石化2009-2010年盈利预测评级降至中性。

　　商报记者 陈洁