叶檀:税收收紧 大小限会感受到压力

　　每经评论员 叶檀

　　1月16日晚，财政部、国家税务总局发布7日出台的公告，对股票增值权和限制性股票所得征收个人所得税。由此，三种主要的激励方式，股票期权、股票增值权与限制性股票所得，均纳入应税范畴。

　　虽然，上市公司激励计划与大小非、大小限不完全重叠，但激励股票所得统一征税，会对自然人大小非、大小限构成压力，正在谋取反弹收益的大小非们有可能会加快出货的步伐。

　　2007年，共有109家公司披露了股权激励方案，其中有86家公司选择了股票期权的激励方式；有27公司选择了限制性股票；3家公司选择了股票增值权；另外，有7家公司混合采用了两种形式的激励标的物。用于行权的股票来源，主要是股东转让股票和上市公司定向发行股票。从2007年年报披露情况来看，个别公司的股权激励对公司业绩的影响较大，甚至由于计提股权激励费用，造成公司2007年度巨额亏损。

　　此次征税是对激励机制收益所得的再分配，可以预料，在税收等体制逐步完善的基础上，我国上市公司的激励机制将逐步放开。这会对暗流涌动的激励市场产生重大影响。如果小限不必征税，通过另立公司参加增发转身为大小限的方式，可以轻松规避税收。

　　上市公司激励部分纳税，企业所得需要纳税，自然人所得大小非、大小限是否需要纳税？从持股成本与抛售冲动上来说，某些上市公司的激励股票与大小限有异曲同工之妙，成本低、抛得快。

　　先来看大小限。如西部矿业发起人股东减持近日闹得沸沸扬扬，事实上，西部矿业12家大小限，原本持股5%的6家机构有5家减持到5%以下。而小限减持多少，因没有硬性披露规定，投资者无从知晓。

　　西部矿业的大小限们多数是2004年4月参与定向增发所得，增发价每股3元，到2006年底10股送转50股，成本降至0.50元。以跑得最快的宁波安瑞盛为例，由于在去年9月底以前减持，股价多在10元以上，即便按10元计算，减持1.53亿股套现也在15亿元以上，而其成本才7000多万元。机构也好，自然人股东也好，能够搭上大小限航班，就所获不菲。

　　另一上市公司华侨城，限制性股票的授予价格为7元/股，份额为5000万股，经过2007年的分红之后，其激励股份（限制性股票）已增至1亿股，目前还剩下8300余万股等待解禁。其成本低、有控股股东为套现护航，我们在资本市场屡见不鲜。

　　激励股份征税不留死角，对大小限的自然人股东征税则怀恻隐之心，因为在有关人士看来，对大小限自然人股东征税将破坏风险预期，使风险投资者视我国资本市场为禁土。此说并不成立，透明的税收政策只有不朝令夕改，就可以形成明确的预期，通过累进税制让“PE式行贿”无容身之地。一个公平、庞大而有潜力的市场，足以吸引全球最多的风险投资机构。此次部分接盘中行的方风雷先生的厚朴基金，不过是冰山一角。

　　比如，在ST盐湖屡遭诟病的任淮秀夫妇，陈蓁蓁减持获得850万元收益，而任淮秀则一股未减，我们现在不知道是为什么。当然，在最后结论公布之前，任何猜测都会有。但是，如果有明确的税收制度，让内幕交易失去盈利空间，辅之以严厉的惩处，相信财胆包天者在动手之前，也会三思后果。

　　笔者反对动辄征税，但面对中国资本市场的财富分配不均，仍然认为税收是一个最好的手段。希望财政部与国家税务总局并不仅仅因为2009年预期税收下降，对激励股份征税，而是有着更加深远的考虑。

　　对股票增值权与限制性股票征税是个强烈的信号，在反弹期自以为奇货可居的小非、小限们会在恐慌心理下抛出筹码。这不是普通投资者带血的筹码，却能玩转整个资本市场。现在，该轮到其他机构来接手这批筹码、接过利益接力棒了。