三面受敌 中国神华负重前行

　　三面受敌 中国神华负重前行

　　本报记者 商言 北京报道

　　春节前夕，煤炭龙头中国神华(601088.SH)公布去年12月及去年全年的经营数据，并以煤炭产量较上年同比增长17.5%的成绩，再次赢得业界“经营稳健”的赞誉。

　　中国神华的稳健来自于以长期合同为主的煤炭销售模式，以及煤电路港一体化所带来的协同效应，但是，随着经济危机的深入及煤炭长期合同再次协价的到来，经济周期为其带来的负面效应，开始逐步显露。

　　深入探究中国神华刚公布的运营数据发现，在其产销总量延续以往增势的背后，出口下滑已成趋势，外购煤数量持续调降，自产煤销售正面临巨大调价压力，令中国神华销售三面受敌。

　　需求下滑之殇

　　中国神华1月21日公布的数据显示，其去年全年商品煤产量1.86亿吨，同比增长17.5%；煤炭销售量2.33亿吨，同比增长11.3%。这意味着，去年其煤炭销量增速持续低于煤炭产量增速。

　　实际上，销量增速低于产量增速的问题一直存在，受行业形势影响，公司去年第四季度的销售确实遇到一些问题，而公司今年外购煤数量一直在减少。

　　东方证券煤炭行业首席分析师王帅对本报记者表示，由于无法获得详细数据，因此无法判定这两个因素哪一个起的作用更大。

　　按照中国神华内部人士的说法，销量增速低于产量增速是因为公司对销售结构进行了一定调整，其出发点在于应对需求下滑的局面。

　　依此推断，销量增速企低的主要原因在于近几个月外购煤数量持续下降，渤海证券煤炭行业分析师张顺指出，由于神华合同煤占比较多，因此自产煤销售并未受到大的影响。

　　然而，对煤炭销售的影响，已首先在出口方面显露出来。

　　中国神华公布的运营数据显示，其2008年的煤炭出口总量是2120万吨，较2007年2400万吨下滑近9%。去年最后两个月煤炭出口环比激增，分别为220万吨和260万吨。

　　对此，张顺表示，这主要来自于出口配额在11月发放，并不表明需求恢复。

　　2008年度的第二批煤炭出口配额姗姗来迟，当年 11月，发改委始发放该批配额共计1590万吨，其中，神华集团获得配额655万吨。

　　业内人士告诉记者，预计今年第一批配额将于近期发放，从当前销售形势看，这些配额对中国神华来讲“足够宽松”。

　　事实上，近年来，中国神华出口的总销售收入占比持续下降，2004-2007年，依次为21％、16％、14％和11％，及至去年，这一数字已降为9.11%(出口量/煤炭销售量)。

　　某券商人士预计，未来几年，中国神华出口仍将处在不断下降的态势中。

　　出口量占煤炭销售量的比重已不足10%，内销对公司业绩的影响正日益加大，可以说，内销方面的风吹草动左右着中国神华的未来。

　　麻烦已经不请自来：节前煤电2009年合同煤谈判无果，五大电力集团加上华润集团组成电企联盟，拟在春节后召开首届国际性大型电煤订货会，从国际市场寻求稳定的煤炭资源。

　　国信证券认为，目前，澳大利亚BJ价格在75-80美元波动，换算为人民币约520-550元/吨，而同热值的大同优混的价格为630元/吨，由于国际航运费(6-7美元/吨，甚至于4-5美元/吨)已大幅下跌，国内煤价高出国际煤价已相当突出。

　　张顺称，煤电双方僵持中，煤炭企业已处于不利地位，政府介入在所难免。银河证券分析师赵柯也认为，今年市场煤价的不确定性可能带给公司合同煤价的冲击。

　　机构态度谨慎

　　受煤电企业“顶牛”及全国发电量持续下降等负面消息的影响，以中国神华为代表的动力煤、无烟煤生产企业股票，去年四季度遭遇基金等机构投资者的巨量减持。

　　天相投顾煤炭电力小组对基金四季报数据进行统计显示，去年四季度末，基金重仓持有煤炭股数量，从三季度的16.31亿股下降为10.64亿股，环比下降34.79%；基金重仓持有的股票数占总股本的比例为15.38%，低于三季度的18.97%。

　　而这和四季度煤炭行业景气度的持续下降休戚相关：受下游需求大幅下降的影响，此前高企的煤炭价格大幅下跌，秦皇岛大同优混价格当年12月29日降至625元/吨，较三季度末的965元/吨下降35%，其它各煤种价格也出现较大幅度下跌。

　　动力煤生产企业中国神华自然也概莫能外，统计数据显示，基金持有家数由三季度末的76家下降到四季度末的50家，减少26家；持股比例(重仓持有的股数占流通股数的比例)由33.74%下降到25.31%，下降8.43个百分点。

　　更不幸的是，国家发改委不出台重大政策、单纯依靠市场调节的情况下，今年一季度合同煤价达成一致的可能性较小。

　　天相投顾煤炭电力小组认为，对于目前比较复杂的动力煤市场环境，及难以预料的合同煤价谈判结果，预计一季度基金或将继续予以规避。

　　但煤炭价格近期的企稳仍不失为可喜的变化。

　　渤海证券于2月2日发布的研报显示，主要生产地煤炭价格连续3周持平，逐渐趋稳；中转地——秦皇岛煤炭价格较上周基本平稳；国际煤炭价格也正逐渐回稳。

　　但鉴于合同煤价格的“靴子”未落，银河证券在对中国神华2008年数据进行解读后仍维持“谨慎推荐”评级，预计其当年归属母公司净利润为299.99亿元，每股收益1.51元，今年净利润可增长11%，每股收益增长10.6%，分别达到332.97亿元和1.67元。

　　2月3日，中国神华收报20.27元，涨2.48%。