机构报告：五大理由支持装备制造业走出困境

　　面对全球金融危机,中国政府正在陆续出台十大行业的重整振兴规划。上周,汽车、钢铁产业振兴规划颁布之后,市场反映积极。承续上周,装备制造业的产业振兴规划也渐行渐近。装备制造业系传统制造业的上游,为众多最终消费品产业的生产过程提供资本品,是实物化了的技术,聚焦了国内产业升级、后工业化趋势和技术进步等数个政策意愿的着力点,因而,尽管整个机械制造行业受国际市场萎缩影响较大,但该产业内部的装备制造业将在下列四大因素的推动下,获得行业利润的有力支撑。

　　一、政策扶持力度加大

　　2008年11月国务院确定了扩大内需、促进经济增长的十项措施。其中与装备制造业直接关联的措施包括:(1)加快铁路、公路和机场等重大基础设施建设。(2)是加快自主创新和结构调整。(3)加快地震灾区灾后重建各项工作。(4)是在全国所有地区、所有行业全面实施增值税转型改革,鼓励企业技术改造,减轻企业负担1200亿元。(5)加大金融对经济增长的支持力度。这些措施中,(1)和(3)为装备制造业直接提供市场需求,(2)的重要落脚点之一是发展装备制造业,(4)为企业技术更新改造提供了直接激励,(5)可以看作是装备业发展的融资准备过程等。

　　关于国务院颁布的意见对装备行业发展的推动效果,市场的发掘目前仍停留在机械制造行业,缺乏进一步聚焦。

　　比如,浙商证券的研究员认为,政府4万亿投资涉及工程机械的基建项目达38000亿元,扣除2008年四季提前安排的1200亿,预计2009年投资规模将达18400亿元左右。通常情况下,基建投资总额的7%左右将被用于采购工程机械,即2009年工程机械行业的市场总规模将在1280亿元左右。实际上,考虑到政府安排项目时对技术进步的偏好,装备业应是机械行业中受益更大的一支。

　　二、原材料下跌促盈利能力明显改善

　　机械行业盈利能力面临的一个有利因素是原材料价格的大幅下降。主要金属钢、铜、铝以及原油等价格在2008年年末较年初均有大幅度下滑,将减轻机械行业的成本压力,行业毛利率具备较大的提升空间。特别是,钢材价格下跌对钢材成本占比比较高的企业是重大利好。例如造船业等。

　　机械行业的主营业务成本率一般维持在80%左右,钢铜铝等占主营业务成本约在30-50%,按原材料跌价40%计,则简单测算毛利率可提升约9-16个百分点。具体到钢材价格方面,机械制造产品的直接与间接钢材成本约占总成本的30%左右。目前工程机械主要用钢(中厚板、热轧板、型钢等)价格2008年同期大幅下跌了25-30%,行业成本压力得到持续缓解,由此预计2009年行业毛利率将提升5个百分点以上,增幅是历年来罕见的。

　　三、行业出口增速仍能维持较高水平

　　机械行业近5年来的增速一直保持在30%以上,即使2008年面临国内外经济紧缩等负面因素的影响,但2008年1-9月增速依然达到了27.8%,出口同比增长31.91%,高出全国外贸出口增长9.6个百分点。

　　中国目前已经成为工程机械的生产和消费大国,从产业发展的规律来看,进口替代的趋势十分明显,这个过程完成后,中国制造的的工程机械还能进而供应全球。

　　销售额方面,中国工程机械占世界销售额的比例稳步提升,已由2007年的16%上升到2008年的17%。出口快速增长,最近3年出口增速分别为59%、71%、74%,出口国内销售占比已经由2005年的19%提升到2007年的30%,未来将以每年2个点的速度上升。出口对增长的贡献率在2007年达到48.3%,未来贡献率将进一步提升。

　　市场的稳定性方面,一些产品已经拥有国际客户的忠诚度。中国的装载机、工程起重机、混凝土机械已经成为世界最大的生产国,市场份额超过50%,装载机和工程起重机世界市场份额超过60%。在亚洲,未来中国市场份额也将快速上升。

　　进口方面,2009年中国将超越西欧成为世界第二大市场。2007年世界市场占比最大的是北美市场,占38%。其次是西欧,占19%,中国是世界第三大市场,全球占比为14%。预计未来3年中国市场容量占比将提升至17%、20%、23%,2009年将超过西欧。

　　上述分析表明,我国工程机械的发展阶段仍处于“进口替代”向“出口导向”转变的过程之中。2009年随着全球经济增速放缓,预计海外销售增速将适度回落,但整体仍可保持40%左右的增长。主要原因是在海外市场我工程机械产品的性价比较高(价格为同类的50-80%)。

　　同时,进口潜力的增加,为国内的进口替代和产业匹配打开了空间。

　　四、适度宽松的货币政策有利于拉动销售

　　研究表明,工程机械销售收入增速与货币供应量增速呈现高度正相关关系。2009年适度宽松的货币政策有利于拉动行业销售。由于金融服务通过投融资两端与施工企业、工程机械租赁商、工程机械制造厂家发生联系,信贷规模的增减对整个工程机械行业的景气度短期影响较大。

　　五、做强做大的政策导向利于公司兼并重组

　　早在2006年中央就提出了装备制造业振兴目标,即到2010年,发展一批有较强竞争力的大型装备制造企业集团,增强具有自主知识产权重大技术装备的制造能力,基本满足能源、交通、原材料等领域及国防建设的需要。

　　以市场为导向,发展壮大一批大型装备制造企业和工程公司。对在重大技术装备制造领域具有关键作用的装备制造骨干企业,要在保证国家控制能力和主导权的基础上,支持其进行跨行业、跨区域、跨所有制的重组。大型重点骨干装备制造企业控股权向外资转让时应征求国务院有关部门的意见。鼓励装备制造企业之间、关联企业之间、企业与科研院所之间的联合、重组,通过多种途径培育大型企业集团。发挥市场导向和政策支持的作用,形成一批跨行业、跨地区的集系统设计、系统集成、工程总承包和全程服务为一体的工程公司,参与国家重点工程项目的建设和管理,并积极开拓国外市场。

　　这些方针政策为行业的发展指明了方向,对市场内部的影响也较为明确。其中比较容易把握的线索是行业内龙头公司做强做大的政策环境日益宽松,以技术进步为导向,以核心技术为纽带的促成的兼并重组和其他类型的资本运作过程,都就会得到政策层面不同程度的支持。更应该注意到的是,应对金融危机的挑战,为政策层面的支持提供了绝好的机会。

　　二级市场的机会还包括,由于装备行业板块股价较低,更容易成为机构通过二级市场兼并收购的对象,这极大的提高了这一板块未来股价出现较大波动的可能,提供了个股的操作机会。