1.75万亿：年国债发行最大空间

　　积极财政政策考验国家财力。

　　3月5日，国务院总理温家宝在十一届全国人大二次会议上作政府工作报告时指出，2009年要实施积极的财政政策，首先是大幅度增加政府支出，“这是扩大内需最主动、最直接、最有效的措施”。

　　然而，“今年财政收支紧张的矛盾十分突出。一方面，经济增速放缓、减轻企业和居民税负必然会使财政收入增速下降；另一方面，为刺激经济增长、改善民生和深化改革，又需要大幅度增加投资和政府支出。”温家宝坦言。

　　为弥补财政减收增支形成的缺口，温家宝称，拟安排中央财政赤字7500亿元，比上年增加5700亿元，同时国务院同意地方发行2000亿元债券，由财政部代理发行，列入省级预算管理。全国财政赤字合计9500亿元，占国内生产总值比重在3%以内。

　　发债空间有多大？

　　改革开放以来，我国财政收支仅出现四次微小盈余，特别是从1986年至2007年，国家财政收支只有2007年出现盈余。

　　此外，近年来国家财政收入高增长的趋势，也并未能持续。2007年，全国财政收入达5.13万亿元，增长1.71倍；2008年，全国财政收入6.13万亿元，增长19.5%。

　　“前20年财政仅一年出现盈余，积极财政政策考验国家财力。”2月下旬，交通银行研究部人士表示，“历年财政赤字导致财政增支空间不大，单纯依赖财政自身积累的结余资金，难以实现超万亿财政扩张的支出压力，积极财政政策必须借助其他资金来源。”

　　多位研究宏观经济的专家均表示，中央财政赤字7500亿元将主要表现为增发国债。

　　此前，中国的财政支出已向着良性方向发展。2008年，中央财政赤字预算拟安排1800亿元，比2007年预算赤字减少650亿元。然而，2009年中央财政赤字规模显著扩大至7500亿元。

　　温家宝表示，虽然当年赤字增加较多，但由于前几年连续减少赤字，发债空间较大，累计国债余额占国内生产总值比重20%左右，这是我国综合国力可以承受的，总体上也是安全的。

　　“按2009年GDP增速8%计算，9500亿元赤字在全年GDP的3%以内，是否超3%的GDP增速平衡点为5.3%。”3月5日，中国银行间市场交易商协会信息研究部主管竺小龙向本报记者表示。

　　交行研究部人士也认为国家发债空间较大。他表示，判断一个国家的发债空间，一般通过几个指标：赤字率（赤字/GDP）及债务负担率（债务/GDP）。

　　我国中央财政赤字率在2002年曾达到3.01%，高于欧盟《马斯特里赫特条约》规定的3%警戒线水平，而2007年赤字率下降到0.81%，与1997年的状况相当。由于2007年政府增发1.5万亿元特别国债，使2007年国债负担率快速上升到21.64%，但离60%国际警戒线还有很大的空间。

　　“若按照国际警戒线3%赤字率及60%国债负担率计算，2009年国债增发空间在5000亿元左右，2010年可以再增发6000亿元左右，这也说明了中央财政投资1.18万亿的说法值得信赖。”交行研究部称。当然，上述预测并不包含2000亿元的地方债券。

　　至于今年的国债发行量，竺小龙认为，这取决于有多少财政赤字的资金缺口需要通过举债方式来筹措解决；如果赤字全部通过举债解决，那么今年全年国债发行量就将达到17500亿元，即年内到期国债量8000亿元的滚动发行加上为中央财政赤字发债9500亿元。

　　“考虑到财政历年有一定结余，应该有一部分赤字可以通过这部分结余来解决，那么国债发行总量应会少于17500亿元。”竺小龙续称。

　　2007年，全国财政比年度预算超收7239亿元，其中，中央财政超收4168亿元；在安排这部分超预算收入时，其中一项内容是“削减财政赤字450亿元”。

　　今年1月，银行间市场交易商协会就曾预计债市将大幅扩容，全年国债发行保守估计将在1.4万亿元。

　　竺小龙表示，今年货币政策的目标是M2力争增长17%，只要债市整体扩容速度不明显超过M2的增速，9500亿的财政赤字不会对债市有大的影响。

　　与银行间债市的扩容相应，作为债券最大购买者之一的保险公司即将被允许购买无担保债券，也被视为监管政策开闸的利好之一。

　　地方债券投向跟着项目走

　　“财政国库现金存量巨大，国债发行应较为顺利。”交行研究部表示。

　　前述交行研究部人士称，历年来财政专项资金结余、财政已安排项目但尚未完成的项目资金沉淀及财政超收资金，共同构成了财政国库现金。2001年我国开始逐步推行国库集中收付管理制度改革，由传统财政预算收支的分散管理转向集中收付，尚未实现支付的财政预算资金沉淀在国库，国库现金余额出现急剧上升的现象，由2000年12月的3100.4亿元上升到2008年6月的27414.37亿元。而且随着当前积极财政政策的推行，国库现金呈现出继续上升趋势。

　　“由于2009年国债发行总量估计在5000亿（注：为弥补中央财政赤字而新发的国债）以下，这仅占目前国库现金余额的17%左右，因而，财政国债发行不愁没有买家，为积极财政政策顺利实施创造了必要的条件。”交行研究部表示。

　　3月5日，一家中小银行资金部主管表示，对于2000亿元地方债券的发行问题，目前还没有听到具体消息。

　　是日，一位全国政协委员称，早在去年10月左右，财政部曾就地方政府发债等有关问题进行过调研。

　　“地方债券的资金投向肯定是跟着项目走，不是凭空发行的。”3月5日，一位宏观经济研究专家称。根据他掌握的信息显示，此番2000亿元地方债券的期限为6年，也需要经过市场化招标发行，所以，债券利率将会低于银行贷款利率。

　　“过去预算法是不允许省级政府举债的，但这次有所突破。”前述政协委员称，“因为省里面也有自己规划的项目，需要资金投入，但省级财政没有资金，只能选择发债；而发债筹集的资金也将用于重点项目建设，包括市政建设等。”

　　对于地方债券是否只解决省级项目的资金缺口问题，前述宏观经济研究专家称，“这也不一定，如何安排这部分资金，取决于省级政府的安排”。