平均运价陡降四成 中海发展锁定半壁江山

　　平均运价陡降四成 中海发展锁定半壁江山

　　航运业冬天有多冷，从中海发展(600026.SH)2009年合同可以一窥。

　　3月11日，中海发展公告称，截至3月10日已签订的2009年度沿海散货COA合同(下称COA合同)运量总计5865万吨，约占其上年度沿海散货运输总量的67.7%。

　　“去年此时，COA合同已可全部签订，但现在还要看电厂和煤炭企业谈判的情况，我们只是其中的一环。”中海发展董秘姚巧红向记者表示。

　　以煤炭为主的沿海散货运输是中海发展最重要的业务构成，其2008年运输收入中，占比高达47.8%。随着大部分谈判尘埃落定，中海发展今年的业绩也相当程度被锁定。

　　但运价下调不可避免。与去年相比，中海发展已签订的2009年度COA合同平均运价下降约39.2%。

　　即便如此，与市场运价相比，中海发展的COA合同仍高出不少。

　　按该合同测算，2009年秦皇岛到华东和华南的电煤运价分别为42元/吨和56元/吨，而目前沿海电煤运输现货价格为秦皇岛-上海27元/吨、秦皇岛-广州为32元/吨。

　　但参照往年运量，剩余三分之一的COA合同量却悬而未决。

　　同时，中海发展表示，与中石油合资成立公司进行LNG运输业务，共同运营LNG运输业务。为避免同业竞争，集团所属中海LNG公司也将择机注入上市公司。

　　“这只是框架性协议，我们目前还没有LNG的船。”姚巧红表示。

　　亦有券商人士表示，LNG运输为上市公司贡献利润，最早要在2010年后。

　　量价齐跌

　　虽然运费价格下降四成，但中海发展能将COA合同锁定在此价格，仍出乎市场预料。

　　此前，券商研究机构多给予中海发展今年COA合同价格下跌45%的预测。

　　去年，中海发展秦皇岛至华东地区和华南地区的电煤基准运价，分别为69元/吨和93元/吨。按公告中39.2%的降幅测算，已签订合同的2009年基准运价，比市场运价高出55%和75%。

　　这一定程度上和中海发展的客户结构有关。

　　中海发展的客户包括宝钢集团、上海电力、粤电力等众多大型国企，双方合作多年，且多采取合资公司加框架协议的方式，保证了行业低迷时期，公司尚有部分盈利空间。

　　事实上，2003-2007年，中海发展的合同价格皆远低于市场价。

　　2004年，公司合同运价平均40元/吨，市场均价为80元/吨；2007年，公司合同运价平均60元/吨，但市场均价约90元/吨。

　　“2003年以来，中海发展在市场运价高时，给予客户相当折扣。考虑到这一点，市场最低迷时，谈判的合同价格也会稍高于市场价。”长江证券研究员吴云英分析。

　　目前的沿海散货运费价格，对于大多数航运企业来说，仍是千里冰封。

　　今年以来，由于下游需求减少，各家船公司为揽货，不得不降低运价，目前从秦皇岛到上海的电煤运费，仅27元/吨左右。

　　“虽然各家公司盈亏平衡点不相同，但基本上35元/吨以下是要亏损的。”凯基证券研究员张家麟向记者表示。

　　但观察签订的COA合同数量，中海发展业务量很可能面临萎缩。

　　“后续部分COA合同，上市公司还是在争取，可能会有新合同，也可能就此没了。”上海某券商航运研究员预测，中海发展COA合同“萎缩”10%当属正常。

　　即便如此，COA合同的确定，对于中海发展来说，却如同业绩定海神针。

　　“随着合同运价和运量的逐步确定，公司今年约一半的收入将得以确定，从而免受市场运价波动的影响。”中金公司报告分析。

　　分羹LNG

　　行业低迷时，中海发展也在厉兵秣马，布局进口液化天然气LNG的运输业务。

　　中海发展公告表示，与中石油就LNG运输业务已谈判多年，随着中石油海外气源落实，双方将成立合资公司运作未来的LNG运输业务。其中，中海发展占合资公司90%股权。

　　目前国内运作LNG运输业务的，仅招商轮船和大连远洋的合资公司。群益证券研究员韩伟琪表示，每艘LNG运输船年贡献利润约2000万元。

　　而中海发展尚无LNG船舶，即便现在起订造LNG船舶，贡献利润也将在2年后。

　　中海发展公告同时表示，大股东中国海运集团所属液化天然气投资公司(简称LNG公司)，也将择机注入上市公司。

　　该公司注册资本1亿元，但尚未正式开展海运业务，亦没有利润，即便注入短期内也不能带来直接收益。

　　中海发展3月11日的股价表现也一定程度反映了市场将信将疑的心态。

　　是日，在此朦胧利好下，停牌一天的中海发展以涨停开盘，此后一路震荡下行，收报10.41元，涨3.69%。

　　但中海发展的业绩稳定性及相对较低的估值，却为市场看好。

　　中金公司表示，目前中海发展H股今年市净率为0.8倍，估值与中国远洋(1919.HK)相当，但业绩确定性却强于后者。中海发展A股今年市盈率11.6倍，市净率1.5倍，也处于A股航运公司中的估值低端。

　　但整个航运业却为悲观情绪笼罩。

　　“短期内很难看到航运业有逆转迹象，即便是中海发展，投资机会更多的是跟随BDI的阶段性反弹出现的交易性机会。”韩伟琪表示。