高盛的利益天平：“自由身”与“中国战略利益”孰轻孰重？-搜狐财经

　　一边是美国联邦政府的100亿美元注资，与相伴而来的种种“苛刻”要求；一边是已有300%账面盈利的股权投资，和随之派生的“中国战略利益”。

　　在高盛的利益天平上，这两种不同的得失计算，正在衡量中摇摆不定。

　　3月24日，美国媒体传出消息，美国高盛集团(Goldman Saches)高层人士透露，正在考虑于4月28日解禁后，出售部分持有的中国工商银行的股份。

　　据报道，高盛将考虑减持所持有工行股份的15%-20%，以套现10亿美元。

　　而中国工商银行在3月25日发表的一份声明中称，高盛在2010年4月之前不会将在工行80%的股份兑现。

　　“我想高盛出售工行股份的主要原因，是为了用来还上美国联邦政府的100亿美元TARP注资。”美国Huntington 资产管理公司首席投资官Peter Sorrentino在接受本报记者采访时说。

　　“这短期内对高盛无疑是一件好事。但长期来看，我认为这会是高盛犯下的一个严重错误，未来中国市场的增长对他们会是非常重要的。” Sorrentino说，“我认为，高盛出售股份就相当于解除与中国银行业的合作伙伴关系。如果它再想进入中国市场，就会有一定的问题，除非拿出点新的东西出来。”

　　Sorrentino 指出，对高盛来说，现在的战略重点在于摆脱美国政府的TARP注资及相应而来的条件束缚，可以让其在危机结束后的市场上放手一博，趁机打击对手。

　　问题是，曾是世界顶尖投资银行的高盛，是否已经到了必须要出售工行股份来套现的地步？

　　受资本市场冰冻影响甚大

　　从高盛2008年全年业务情况来看，它确实也到了不得不出售部分资产来缓解资金短缺之苦的地步了。

　　据2008年年报，高盛第四季度出现了21.2亿美元的巨额亏损,合计每股4.97美元。这一个季度的亏损，将前三个季度的总盈利抹去差不多一半。2008年高盛的全年盈利因此仅剩23.2亿美元。而2007年，高盛全年盈利高达116亿美元。

　　从具体业务来看，高盛受全球资本市场冰冻的影响甚大，其5大主要业务中，有3项业务盈利，有2项发生巨亏。

　　其中，高盛传统的投资银行业务全年营业收入51.9亿美元，比2007年同期下滑近31%。金融咨询业务下滑37%，主要是全球并购业务大量减少。承销业务下滑24%，债券承销下滑主要由于杠杆融资业务需求减少以及按揭资产证券化方面的业务大幅减少；而证券承销业务下降则是因为全行业证券发行和上市业务的减少。尽管营运收入下降，但该部分业务净盈利10亿美元左右。

　　交易和自营业务方面，高盛全年净亏34亿美元，好坏参半。其中，高盛全球闻名的FICC业务(固定收益、货币和大宗商品业务)全年营收371亿美元，比2007年大幅下滑77%。在第四季度，FICC部门就发生亏损34亿美元。仅有的亮点是，高盛在利率产品、全球货币和大宗商品上依然有不错的收入。

　　证券业务方面，净营运收入为92.1亿美元，比2007下降19%，属于高盛下滑最少的传统业务之一，净盈利26亿美元。资本投资方面，高盛发生大额亏损38亿美元。资产管理和证券服务方面，高盛营业收入79.7亿美元，比2007年上升11%，净盈利17亿美元。

　　华尔街银行业明星分析师、Sandler Oneill 董事总经理Jeff Harte，在高盛公布2008年全年业绩后做了一些分析。

　　Jeff Harte 指出，在2008年第四季度，高盛出现了每股4.97美元的巨额亏损，主要就是因为手上持有的有毒资产必须逐市计价所产生的损失。

　　“但这也许是一件好事。对于高盛对这些有毒资产的披露情况，我还是比较有信心。相信这次相应减记后，高盛应该把大部分坏账撇清了。”Harte在报告中写道。

　　Harte 指出，2008年高盛大规模降低了自己借贷杠杆率，全年平均杠杆率从23.7倍一举下降到13.7倍。

　　不过，从年报的公开数据中，依然可以看出高盛高杠杆借贷所带来的巨额成本——全年的利息成本就已经达到313亿美元。超过了全年营业收入的近60%，接近全年总盈利的近15倍。

　　神秘的VIE资产

　　此外，据美国Credit Sights公司的资料透露，据高盛1月28日向美国证监会所提交的报表来看，高盛还有大量的表外资产——未合并可变利益实体(VIE)，这部分的资产高达648亿美元。

　　“可变利益实体的会计准则是，只需将这些资产的盈亏计入总的资产负债表，但这部分资产的价值变化是不需要计入资产负债表的。”德勤事务所北美公司经理李粤说。

　　也就是说，通过这种方式，高盛将648亿美元的资产隐藏在公众的视线之外。

　　Credit Sights的分析师认为，这部分资产的最高估计损失将达到161亿美元。

　　“其实一般这一类的VIE都是用作短期融资的，但是在目前冻结的市场上，这类VIE肯定是拿不到任何融资了。”李粤解释说，“但是这些VIE对于公司来说，公司也不能拿回去。因为一旦回到资产负债表上，就需要逐市计价计算损失了，就需要更多的资本金来补足。”

　　本报记者采访的两个机构投资者，对高盛管理的这一块的资产，都非常有信心。

　　“就目前行业来说，高盛是非常强的，我相信他们应该把VIE这些资产里的风险控制得很好。其实这部分业务他们正在找买家，而且现在市场的行情也在好转。”Huntington 资产管理公司的Peter Sorrentino说。Huntington公司总计管理着133亿美元的资产，该公司持有高盛股份。

　　“高盛在控制风险方面的能力是很强的。在AIG的案例中就可以看到，他们已经把自己CDO上的风险全用AIG的抵押来对冲了。他们会有风险敞口，但是我相信不会那么大。”North Park Capital的创始人William Butcheller说。

　　“事实上，大家都认为高盛2009年第一季度会转亏为盈。我现在看到的预测盈利从0.75元到2元的都有。只是现在我们还无法预测究竟是多少。”Peter Sorrentino说。

　　补足资本金和“压力测试”

　　Jeff Harte指出，高盛现在着手正在做的两大工作，就是卖掉资产，筹集资本金。

　　据高盛2008年度四季报，在资本构成方面，截至去年11月28日，高盛总资本2326亿美元，其中股东权益643.7亿美元，另外有1682亿美元的长期借款。

　　不过，这是进行一系列“强化”过的数据，2008年9月，高盛公开发行新股补充核心资本金57.5亿美元。2008年10月，高盛向巴菲特旗下的伯克夏哈撒韦公司定向发行定息优先证券以及认购权证，再次补充核心资本金50亿美元。然后是10月28日，高盛接受美国政府TARP项目注资，再次补充核心资本金100亿美元。

　　也就是说，在短短两个月内，高盛总共为自己补充高达207亿美元的核心资本金。

　　但是，随着美国国会试图给接受TARP救助的机构附加越来越多的条款——比如，高管的收入不能超过50万美元，不允许随意发放奖金，25万美元以上收入的雇员可能被征收90%的特别税，等等。JP摩根和高盛等情况比较良好的金融机构已经多次表示，希望早点还上TARP的贷款，以恢复“自由身”。

　　但是，要还上这100亿美元，对现在的高盛来说，却未必是容易的事情。

　　“我的看法是，高盛手上资产虽多。但这些资产或者被抵押借款了，或者是低流动性的资产，或者市价过低，所以他们只能出售近期来看不是那么战略性的资产，如在工行的战略投资。”William Butcheller在接受本报记者采访时说。

　　而据工行2008年第三季度季报的数据，高盛持有工行总股本的4.9%，总计近164.7亿股H股股份(01398.HK)。根据3月25日香港市场报价，工商银行H股市价约为3.47-3.62港元，高盛持有的股票市值接近75亿美元。据公开数据，2006年，高盛与美国运通等投资团以36.8亿美元的价格持有10%工商银行的总股本，总计342亿股。当时高盛集团以25.8亿美元入股工行7%的股份，每股约计0.108美元，合港币0.85元。现在按市值计算，该部分股份升幅已达417%，净盈利已经达到317%。

　　“最重要的是，他们选择出售的是资产负债表上看上去不那么需要的资产，是非核心资产。因为卖掉这些资产去还政府的贷款，才是解决问题的最佳方法。”Peter Sorrentino说，“从这些层面上来看，工行的投资自然就进入视线了。中国市场毕竟也已经复苏了一段时间了。”

　　Peter Sorrentino认为，美国财政部将要在四月份举行的“压力测试”也会对高盛的核心资本充足率造成很大的压力。他指出，虽然高盛的一级资本充足率等指标可能都还不错。但是在TCE比率(指普通股权益)上，高盛却严重低于指标。所以高盛急于要把这一指标补上，从而急于出售工行股份。

　　“我们已经表达过我们的态度了，就是我们会尽快还上TARP计划的注资。当然在没有得到监管者的同意之前，我们不会有任何动作。”高盛新闻发言人Lucas Van Praag 在接受媒体采访时说。

　　“如果他们可以在压力测试时证明自己的资本充足率达到了要求，联邦政府就会同意高盛退出TARP项目。这样他们会享有很多的自由度，可以趁竞争对手受限的时候趁机发展业务。” Peter Sorrentino指出。

　　投行撤资潮？

　　“事实上，类似这样的减持事件并不是孤立的。去年一年里，美国投资银行业已经大规模从亚洲及日本等地区撤出。”德勤美国公司的经理李粤指出，“大家现在手上都没有什么现金了，所以撤出非战略性的业务以套现，补充公司的资本需求，是最近的一大趋势。”

　　据行业内的信息，大摩已经开始大规模削减了亚洲的私人股权投资项目。而美国银行也出售了56亿股建设银行的股份套现，UBS减持了34亿股中国银行股份，英国苏格兰皇家银行减持了106亿股建设银行的股份，JP摩根也减持了数百万股的招商银行股份。

　　“在逻辑上说，这是很自然的事情。因为美国业务出现大幅亏损，投资银行肯定只能退出非核心的业务，先保全核心业务。‘李粤说。