中银国际唱空浦发银行：次级不良贷款增长66.5％

　　中银国际唱空浦发银行：次级不良贷款增长66.5％

　　浦发银行2008年缩小了房地产行业和零售贷款的占比，但不良率都比年初有所上升

　　2008年净利润同比上涨127.61%，这是浦发银行（600000.SH）交出来的成绩单。

　　这个数字非常耀眼，截至4月16日，披露了2008年年报以及业绩预告的其他上市银行无一可与之比肩：增幅较大的宁波银行（002142.SZ）和南京银行（601009.SH）同比预增最多才70%左右，而四大国有商业银行的2008年净利润同比增长率只在13%-39%，与其相比简直不在一个档次。

　　如此亮丽的业绩使得卖方分析师对其一片赞叹，国泰君安、申银万国、东方证券和海通证券（600837.SH）等主流券商都给予了“增持”的评级。

　　例外的是中银国际，4月14日，中银国际研究员袁琳在报告中“不客气”地给浦发银行开出了“卖出”的评级，并将目标价定在了20.49元，而当日浦发银行收盘价为22.74元。

　　实际上，这一目标价格还较先前有所提高——在上一次的预测中，中银国际仅仅给予了浦发银行17.17元的目标价，远低于其他机构给出的23元-30元的目标区间。

　　“低质量”的增长？

　　其他券商看好浦发银行的理由大同小异：资产规模同比增速43.11%，比全银行业资产规模同比增速（18.62%）的两倍还多；总资产收益率上升到了1.20%，几乎是2007年的2倍；净资产收益率上升到了30.01%，比2007年提高了10.58个百分点；实际所得税率为18.22%，比2007年同期下降了30.67个百分点。

　　但中银国际对于浦发银行骄人的业绩却没有给予较高的评价。袁琳认为，浦发银行的高增长主要得益于以下几点。

　　第一，所得税率下降及由于提高职工税前工资列支标准所造成的所得税费用抵减，浦发银行所得税支出大幅下降至27.9亿元，而其税前利润仅同比增长42%。

　　第二，贷款规模提高较快，2008年全年贷款增长26.6%，同时第四季度浦发银行的贷款增速明显加快，第四季度新增贷款548亿，占全年新增贷款的37.4%。

　　第三，尽管该行在2008年四季度对其贷款做出大量拨备，但全年拨备计提水平却仅为34.7亿，比2007年下降1.3%，这主要得益于其较高的拨备覆盖率水平。

　　质疑点：信贷快速扩张

　　与此同时，袁琳提出了对于浦发银行的一大质疑：“公司控制信贷风险的尺度令人担忧。”

　　从年报数据上看，浦发银行的风险控制能力并不算弱：2008年不良贷款率下降至1.21%，同比减少了0.25个百分点。

　　但是，袁琳在报告中提到了一个比较独特的观测点：浦发银行下半年不良贷款余额上升4.4亿至84.7亿，而特别值得注意的是次级类不良贷款增长66.5%至49.2亿，同时90天以内的逾期贷款余额为11.6亿，比2007年底大幅增加了5.4亿。

　　由此，袁琳得出了这样的判断：浦发银行“资产恶化的压力依然存在”。

　　具体来看，浦发银行2008年缩小了房地产行业和零售贷款的占比，但不良率都比年初有所上升。

　　下半年，该行努力增加基础设施类贷款，但新增贷款中依然有26.6%来自于制造业。

　　民族证券银行业分析师张景也表示，“浦发银行的制造业贷款占比高是风险因素之一”。

　　此外，新增贷款全部来自于一般贷款，票据贴现余额在2008年下半年下降，以及长期以来偏重于江浙和广东等出口贸易地区的贷款布局，这使袁琳认为“这将在经济下滑通道中面临较大风险”。

　　浦发银行2008年的贷款增长27%，而市场一致认为2009年首季该公司的贷款增速仍居可比公司前列。袁琳预测其2009年贷款的增速上调至26%，存款增速上调至18.4%，净利润同比增长2%。

　　实际上，其他券商多数认为贷款规模的快速扩张对于浦发银行来说是件好事，其理由是规模的增长将冲抵利差的下降。

　　但是中银国际的观点是“宏观经济可能有剧烈波动，导致其规模扩张的风险迅速上升”。

　　“不是为了给市场泼冷水”

　　今年2月份，国际大投行摩根士丹利曾将浦发银行的评级从“中性”降至“售出”，当时则主要出于二级市场风险的考虑。

　　而根据理财周报记者所了解到的情况，从一月份浦发银行发出业绩预告至今，仅有中银国际和高华证券给过浦发银行“卖出”的评级。

　　而在4月10日浦发银行的业绩报告会之后，各家券商对于浦发银行的评价都是一片和气。

　　中银国际的唱空对于浦发银行的股价似乎并没有明显的影响。报告发出至今，浦发银行的股价变动基本与银行股板块保持一致。

　　“我们不会在意这些观点截然不同的评级，主要还是采用自己的评判标准。”兴业趋势基金的经理张惠萍向理财周报记者表示。

　　年报显示，兴业趋势基金2008年第四季度大幅增持浦发银行3561万股，一跃成为其第四大机构投资者。

　　“在市场狂热的时候,有人泼一点冷水也不错。”一位投资公司的经理对于中银国际的观点没有明确地赞同或者反对。

　　袁琳则告诉理财周报记者，“我们的出发点当然不是给市场泼冷水，而是认为浦发现在的价格贵了，同时觉得有必要用数据为投资者提示风险因素。”

　　富国基金副总经理、投资总监兼富国天益基金经理陈戈认为，“中银国际向来对宏观经济比较保守，对银行看法也是基于这样的前提，如果说他们对经济基本面信心不足，却看好某一家银行，这反而不正常”。

　　事情也不一定如此简单。

　　据理财周报记者了解，近一个月以来中银国际曾给予中国银行（601998.SH）、建设银行（601939.SH）“买入”评级，给南京银行“增持”评级，给招商银行（600036.SH）和工商银行（601398.SH）“持有”，并非对于银行股给予全盘否定。