翻版“迷你债券”挂钩通用 或引发香港第二波“苦主”潮

　　随着美国通用汽车的破产，大批与其相关的、由国际投资银行摩根士丹利 （下称“大摩”）发行的信贷挂钩投资工具“精明债券系列”也引发香港监管 当局的密切关注。

　　精明债券引发新一轮纠纷

　　香港财经事务及库务局署理局长梁凤仪昨天在出席财经事务委员会特别会 议时披露，截至上周五，市场尚余18亿元（港元，下同）未偿还的精明债券， 涉及15个系列、8300个客户，经由16家银行及三家经纪行分销。而目前香港特 区政府已经收到相关投诉约500宗涉及银行，另6宗涉及证监会持牌人，而约有 70宗投诉则与仍未偿还的精明债券有关。

　　被称为翻版雷曼“迷你债券”的“精明债券”，其本质与前者一样，属于 高风险的信贷挂钩产品。根据香港特区政府及港媒公开的信息，目前市面上的 精明债券主要由大摩旗下子公司在2004至2007年发行，共有22个系列，涉资超 过20亿元。其早期系列的信贷挂钩对象是中国、汇控（00005.HK）及渣打银行 （02888.HK）等经济体或大型金融机构，违约风险较小；但其中也有部分系列 产品以高度风险的CDO(担保债权凭证)作为抵押资产，而这些CDO又与欧美超过 百家企业（包括近期破产的通用）的信贷挂钩，如果这些公司有4至9家出现破 产或无法偿贷现象，“精明债券”的投资者将会损失本金的部分甚至全部。

　　由于这些债券在两三年后才到期，如果投资者足够幸运，在债券到期日时 所挂钩的公司信贷状况没有出现大问题（一般允许违约的信贷挂钩企业数上限 为不超过9家），理论上投资者仍可取回全部本金。但是随着金融海啸的到来 ，许多CDO中的公司已经出现违约情况，特别是随着美国通用的破产，这些债 券违约的风险大大增加，以致二级市场上许多“精明债券”系列债券的报价已 跌去超过90％，成为不少香港投资者的梦魇，不少投资者认为该产品销售过程 有问题，因此向监管当局进行投诉，要求对有关销售银行展开调查。

　　监管机构已展开调查

　　部分精明债券的投资者已经与“雷曼苦主大联盟”进行了联系，希望借助 后者的力量共同向销售银行施压。雷曼苦主大联盟发言人陈光誉向香港当地报 纸证实，大联盟救助热线已接获多位非联盟成员的“精明债券”投资者查询电 话，希望该会可以提供协助。他透露，有关投资者涉及逾百万元的本金。

　　由于精明债券的影响正不断扩大，立法会议员在昨天的财经事务委员会特 别会议上，要求香港金融监管当局就精明债券销售向金融机构进行特别专题现 场审查。对此，证监会行政总裁韦奕礼表示，有关调查已经在进行之中，但就 现场审查来看，他建议从涉及销售的三家经纪行开始。

　　金管局副总裁蔡耀君表示，可以调配人手进行特别专题的现场审查。面对 投资者怀疑销售银行手段有问题，金管局总裁任志刚昨天在财经事务委员会特 别会议中明确表示，银行有责任向客户披露相关信贷风险，以及持续披露信贷 市场上有关消息。

　　不过银行方面能否确实做到充分的信息披露，目前尚难掌握。由于此类债 券涉及多层的债务抵押关系，连任志刚也坦言，银行在销售信贷挂钩票据时， 不可能知悉第二层债务抵押证券所挂钩的信贷参考机构，因为发行人会在分销 银行销售后才将产品包装，进行第二层挂钩。

　　任志刚还指出，精明债券与雷曼迷债有所区别，因为精明债券有写明不保 本及产品属高度风险等提示。从这表面来看，那些购买了“精明债券”的投资 者似乎应该比雷曼债券的投资者更清楚了解自己所购买的产品。但他也表示， 尽管精明债券有风险提示，也不意味着银行可以将高度风险的产品销售给那些 只能接受低风险的客户。他强调，银行违规销售如果遭客户投诉，金管局必会 严肃处理。而在雷曼事件后，金管局也已经责成银行向客户进行持续披露及确 保有足够人解答客户问题。

　　监管机制或面临变革

　　从雷曼迷你债到精明债券，都反映出香港金融监管机构正面对越来越严峻 的金融产品设计与更新的挑战。大摩的精明债券虽然还没有演变成类似雷曼迷 债的风波，但它同样显示出香港两大监管机构在及时地跟进与监管市场产品方 面步伐有些不齐，不仅如此，两家监管机关在对于相关产品的监管方面，态度 也有微妙的差别。

　　根据现行香港法例，信贷挂钩票据等结构复杂的产品，本身不需要经过证 监会的审批，但其章程则要获证监会通过，产品才可以在市场上销售。证监会 行政总裁韦奕礼昨天在接受财经事务委员会特别会议议员提问时表示，日后法 例是否应该涵盖产品本身审批，具有检讨空间。

　　但金管局总裁任志刚认为，监管机构应担当“守门员”的角色，而现有机 制已具有这样的功能，问题不在于金融产品本身是否受审批，而是披露为本的 政策是否仍为香港市场所遵守。

　　目前香港除了雷曼迷债和精明债券，还有大量的其他类型的信贷结构性产 品。梁凤仪昨天披露，现在市场上的信贷挂钩票据余额总值249亿元，当中126 亿元为迷你债券，25亿元为精明债券，85亿元为星展旗下的Constellation， 余下16亿元则为其他结构非常近似的信贷挂钩票据产品。

　　她指出，目前很难估计哪一家公司申请破产会触发相关投资工具的违约， 她建议投资者应该从互联网，以及来自分销商及发行商方面的相关市值资料， 分析会否出现信贷事件。

　　香港的监管当局能否有效跟进精明债券的调查，给投资者带来解决方案， 目前尚属未知数。从现阶段来看，真正“精明”的并非监管当局，更不是那些 购买了精明债券的投资者。